华帝股份今日披露其17年中期财务报告：上半年公司实现营业收入27.08亿元，同比增长30.36%，实现归属净利润2.36亿元，同比增长52.63%，实现EPS0.41元；其中二季度公司实现营业收入15.52亿元，同比增长29.17%，实现归属净利润1.59亿元，同比增长48.91%，实现EPS0.27元；上半年母公司实现收入22.03亿元，同比增长35.70%，实现净利润1.94亿元，同比增长43.60%；同时，公司预计17年1-9月归属净利润同比增长40%-60%至2.82-3.22亿元。
多渠道共同发力，收入端延续快速增长：
统计口径小幅影响营收，母公司营收增速超35%：自去年下半年开始，公司逐步剥离部分非核心业务，包括注销部分销售子公司及转让华帝环境股权，因此对当期营收有一定负面影响，而如果调整至同口径对比，参照母公司营收增速，预计公司当期营收增速超35%。
线上趋势延续，线下重回高增长通道：上半年公司电商渠道延续前期较好增长，增速总体超过30%；而在经销商逐步梳理及调整完成背景下，线下渠道重回高增长，预计上半年线下渠道整体增速也在30%左右；不过在工程渠道方面，受公司短期主动调结构影响，预计报告期内公司工程渠道并未出现显著增长，不过考虑到公司已成功签约保利、绿地等地产商及土巴兔等互联网家装平台，下半年公司工程渠道大概率环比有所改善。
烟灶及热水器均实现均衡增长：报告期内公司核心业务燃气灶、烟机及热水器分别增长38.87%、26.44%及30.27%，整体增长较为均衡。
华帝品牌增长加速，百得品牌略超预期：从华帝主品牌来看，母公司上半年收入增速达到35.70%，增速明显好于行业；而百得品牌层面，受益于母公司营销支持，报告期内百得品牌营收增速达到37.81%，整体表现超出市场预期。
总的来说，在公司线上线下、各条业务线以及双品牌共同发力背景下，报告期内公司营收实现快速增长且整体表现超出市场预期。
毛利率及销售费用率大幅提升，盈利能力持续改善：
提价叠加产品结构改善，毛利率逆势提升：尽管报告期内原材料价格同比大幅提升，但在公司产品均价显著提升背景下（中怡康数据显示上半年公司烟机及燃气灶均价分别提升18.2%及11.8%），上半年公司毛利率逆势提升2.14pct。
销售费用明显增加使得期间费用率有所提升：受公司加大渠道投入影响，报告期内公司销售费用率大幅提升2.55pct，但我们认为销售费用增加实际上构建了未来收入增长的有力基础；此外，受内部管控从严及效率提升影响，上半年公司管理费用率改善1.73pct，不过其中研发费用则同比增加36%；此外受理财产品收益增加带动作用，上半年公司财务费用率下行0.23pct；总的来说，虽然管理费用率及财务费用率有所改善，但在销售费用率明显增加影响下，上半年公司整体期间费用率仍提升0.59pct。
总的来说，尽管因加大渠道投入公司当期销售费用率大幅提升，但在毛利率改善、管理及财务费用率下行背景下，上半年公司归属净利率提升1.27pct至8.71%从而使得业绩表现优于营收，二季度单季公司归属净利率达到10.22%且创历史新高。
留存充足保障业绩增长，经营改善加速兑现：
预提费用明显增加，短期业绩保障充足：截止二季度末，公司预收款同比增加17.27%至2.01亿元，体现下游经销商打款积极性；此外，受益于预提费用增加，公司其他流动负债科目同比增加41.21%至6.96亿元，这一方面有利于保障未来收入端增长，另一方面也提升短期业绩确定性。
改善逻辑加速兑现，长期发展值得期待：从15年下半年内部治理改善至今，公司经营调整已有一年有余，而无论从产品、渠道及品牌等各个层面公司均有明显改善，且带动公司连续六个季度业绩实现快速增长，而考虑到消费品公司经营改善后业绩释放惯性，我们认为未来2、3年仍为公司改善成果兑现黄金时期，而截至目前公司归属净利率也仅为8.71%，与同行相比仍有较大差距，公司长期发展值得期待。
步入双擎发展阶段，重申“买入”评级：
基于多渠道以及多产品线共同发力，报告期内公司收入端实现快速增长，且毛利率提升及内部费用控制趋严带动盈利能力持续改善，综合影响下公司业绩表现超预期；总的来说，公司当前已迈入“收入增长提速+盈利能力改善”的双擎发展阶段，此外叠加我们对厨电行业整体判断，我们认为公司基本面改善趋势十分明确，后续业绩表现依旧值得期待；预计公司17、18年EPS分别为0.86、1.27元，对应目前股价PE分别为26.86、18.18倍，重申“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，地产持续下行风险等。
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
重要声明
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