【基础化工&医药】新和成：巴斯夫柠檬醛工厂停产有望超预期，产品涨价公司业绩弹性大

※ 巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾，全球柠檬醛供应紧张

2017年10月31日，巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾，受此次事故的影响，巴斯夫宣布了一系列产品的不可抗力声明，涉及的产品包括柠檬醛以及柠檬醛下游中间体。柠檬醛合成过程复杂，全球仅3家工业化生产，供给高度中。巴斯夫是世界最大的柠檬醛生产商，全球产能占比超过70%，市场份额超过60%。根据Feedinfo报道，巴斯夫柠檬醛工厂的供货要到2018年三月份之后才能正常，部分终端用户被告知，原定今年第四季度交货的订单会被推迟到2018第一季度执行。我们认为巴斯夫工厂事故停产将超预期，对柠檬醛及下游产品VA/VE和香精香料供给产生较大冲击。

※ VA香精香料受影响较大，VE有望持续涨价

巴斯夫是全球最大的VA原料柠檬醛供应商，VA全球市场份额达到了26%，安迪苏、金达威等公司的柠檬醛也由巴斯夫提供，此次事故导致全球大约40%~45%的饲料维生素A的供应受到影响。目前国内VA报价545元/公斤。但巴斯夫事故已导致欧洲价格涨至130-175欧元/公斤。未来国内VA有望加速上涨。柠檬醛也是芳樟醇的原材料，芳香醇全球供需平衡，受此事故影响，海外市场价格从此前5-6美元/公斤涨至15美元/公斤，未来原料短缺有望导致芳香醇价格继续上涨。全球VE生产商主要是DSM、巴斯夫、浙江医药、新和成、能特科技、北沙制药等公司，巴斯夫产能全球占比17%，采用以柠檬醛为原料的工艺路线，此次巴斯夫柠檬醛停产将明显冲击全球VE供给。VE价格已经从底部39元/kg涨至62元/kg，未来有望继续上涨。

※ 新和成产业链配套完整，涨价业绩弹性巨大

公司拥有柠檬醛配套，产业链配套完整，VA/VE/VH/芳香醇生产不受巴斯夫事故影响，VA、VE、VH、芳樟醇每涨价10元/公斤，分别增厚EPS0.067，0.27，0.03，0.08元，业绩弹性大。

※ 盈利预测与估值

预计巴斯夫事故停产超预期，VAVE和芳樟醇等产品价格上涨有望超预期，上调17-19年业绩预测至17.1亿、30.0亿、33.5亿，目前价格对应PE19.6/11.2/10.0倍。考虑到未来几年公司业绩继续维持高增长，估值相对便宜，短期VA涨价业绩弹性大，维持买入评级。