【中金固收】核心 CPI 和PPI放缓，债牛延续——8月通胀数据分析

中金固定收益研究 · 公众号 · 理财 · 2024-09-09 19:33

正文

事件

中国8月CPI同比上涨0.6%，预期上涨0.7%，前值上涨0.5%。

中国8月PPI同比下降1.8%，预期下降1.4%，前值下降0.8%。

（预期均指Wind一致预期，下同）

8月PPI环比下降0.7%，PPI同比从上月的-0.8%降至-1.8%，工业品价格明显下行；8月下游需求持续低迷，同时宏观政策预期相对平淡，市场交易旺季预期的动力不足，在弱现实和弱预期背景下，工业品价格继续下行，叠加7月市场价格下跌在企业端出厂均价上体现滞后，8月工业品价格环比和同比均出现明显下行。8月CPI环比上涨0.4%，CPI同比从上月的0.5%升至0.6%，食品价格上涨推动消费价格略有企稳；8月蔬菜价格大幅上涨，猪肉价格也明显上行，鲜果和蛋类亦有所上涨，8月食品价格环比上涨3.4%；8月核心通胀继续低迷，同比放缓至0.3%，加上车用燃料价格明显回落，8月非食品价格环比下降0.3%，非食品同比从上月的0.7%降至0.2%，这也使得8月CPI同比低于市场预期。后续来看，PPI方面，市场对金九银十预期相对偏弱，在工业品库存偏高背景下，工业品价格或将继续承压下行，我们初步预计9月PPI同比或降至-2.6%附近；CPI方面，虽然高温天气影响趋弱，食品价格可能高位回落，而居民收入增速放缓背景下，核心通胀或延续弱势，我们初步预计9月CPI同比或降至0.4%附近。

受食品价格上涨推动，7-8月CPI同比总体有所上升，不过值得注意的是核心通胀持续低迷，CPI非食品同比从6月的0.8%降至8月的0.2%，我国消费端通胀仍未真正实现企稳。尽管当前我国名义利率绝对水平偏低，但是低通胀使得实际利率仍然偏高，这不但不利于居民消费需求释放，而且可能抑制企业投资意愿，在货币政策更加注重推动通胀温和回升背景下，我们认为央行后续或继续引导名义利率下行。近期市场较为关注8月央行买卖国债操作，我们认为有两点较为关键：一是在MLF利率偏高背景下，央行可能通过买入短端国债进行中期流动性投放；二是央行卖出长端国债可能会影响收益率变化节奏，但是不改变收益率中期运行方向，当前国内名义经济增长偏低，长端利率债方向上仍趋于下行。当前期限利差处于相对高位，我们认为这并不是反映市场对未来基本面预期较为乐观，而主要是反映流动性宽松和监管政策的影响，考虑央行正在完善货币政策框架，未来资金利率乃至短端利率波动性可能降低，当前偏高的期限利差为长端提供了较好的保护，四季度即便供给和政策刺激层面有所扰动，长端利率调整的空间可能也会较为有限。我们继续看好国内债券市场，继续建议关注长端利率债配置价值。

1、食品价格上涨带动CPI同比涨幅小幅抬升，而核心通胀进一步走弱

8月CPI同比主要在食品通胀抬升带动下小幅抬升至0.6%，而非食品与核心通胀同环比则进一步走弱，二者同比增速分别录得0.2%和0.3%。8月临近暑期尾声，服务CPI同比也小幅回落至0.5%，内需偏弱的总量特征仍在延续。从分项上来看，8月气候因素继续推升蔬果价格，叠加猪肉价格仍有所上涨，共同推升食品通胀进一步抬升至同比2.8%，环比视角下鲜菜环比增长18.1%、升幅最甚。其他主要分项则同比均边际走弱，其中居住项同比持平，主要受房租同比延续负增影响，环比视角下租房旺季效应有所减弱，房租涨幅基本持平；交通项目中汽车价格继续下降、油价同比转正为负，拉动交通通信通胀同比降幅明显加大；衣着、生活用品及服务项目同比表现平平、环比均负增；暑期尾声旅游热度回落，也带动教育文娱分项同比增幅回落。综合来看，8月仅食品项价格受供给端影响表现坚挺对CPI同环比形成一定支撑，而其他分项同环比均有一定回落，显示内需仍待相关消费政策发力配合予以提振。

图表1：核心CPI与服务CPI同比增速

注：数据截至2024年8月
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：7~8月CPI各项目同比变动

资料来源：Wind，中金公司研究部

2、弱现实和弱预期背景下，工业品价格明显回落

8月PPI环比下降0.7%，PPI同比从上月的-0.8%降至-1.8%，工业品价格明显下行；8月下游需求持续低迷，同时宏观政策预期相对平淡，市场交易旺季预期的动力不足，在弱现实和弱预期背景下，工业品价格继续下行，叠加7月市场价格下跌在企业端出厂均价上体现滞后，8月工业品价格环比和同比均出现明显下行。分行业来看，有色方面，8月市场对美联储降息预期增强，有色价格低位有所反弹，不过由于7月有色降幅较大，8月有色出厂均价环比仍有所下跌；黑色方面，8月钢厂盈利下降而有所减产，不过需求端仍没有明显改善，加上市场对后续旺季预期不足，钢材价格总体继续下行，黑色冶炼加工业价格环比大幅下降；玻璃方面，8月玻璃原片企业减产力度有限，下游加工厂订单继续下滑，玻璃延续供过于求局面，玻璃库存持续累积，价格持续下滑；能化方面，8月国际原油价格继续下行，叠加7月原油价格下跌的滞后体现，8月石油开采和石油加工出厂价环比降幅较大。后续来看，市场对金九银十预期相对偏弱，在工业品库存偏高背景下，工业品价格或将继续承压下行，我们初步预计9月PPI同比或降至-2.6%附近。

图表3：8月黑色、有色和石化行业同比明显回落

注：数据截至2024年8月
资料来源：Wind，中金公司研究部

风险

需求侧修复不及预期。

Source

文章来源

本文摘自：2024年9月9日已经发布的《核心CPI和PPI放缓，债牛延续——8月通胀数据分析》

耿安琪分析员，SAC执业证书编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746

范阳阳分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

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