3月5日，十四届全国人大三次会议在京开幕，国务院总理李强作政府工作报告（以下简称报告）。报告提及货币政策，
“适度宽松”定调不变
，降准降息箭在弦上，楼市股市要稳中向好。而大力提振消费、有效防范化解重点领域风险等，也成为实现年内发展目标的关键所在。
在首席专家眼中，报告有哪些亮点？宏观政策实施的力度与节奏如何把握？如何平衡“稳增长”与“防风险”？针对诸多热点问题，北京商报记者专访了中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事管涛。
关于2025年货币政策，报告提出，实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，推动社会综合融资成本下降，提升金融服务可获得性和便利度。
回望过去十余年我国货币政策基调，2010年政府工作报告提出“继续实施适度宽松的货币政策”，2011年政府工作报告对于货币政策的表述转为“实施稳健的货币政策”，这一表述也一直延续到2024年末，中共中央政治局会议提出“实施适度宽松的货币政策”。
“
实施适度宽松的货币政策，实际上是对前几年货币政策操作的确认
。”管涛在接受北京商报记者采访时表示。管涛指出，若与国际的货币政策框架对标，2011—2024年间，中国实施稳健的货币政策应该属于中性的货币政策立场。但自2010年开始，中国经历了超长周期的降准、降息。
这次重提“适度宽松”实际上是对前期支持性货币政策的确认，但方向仍然是要进行逆周期调节。
管涛表示，报告中明确提到要保持流动性充裕，要推动社会综合融资成本下降，将推动物价合理回升作为当前货币政策的重要考量，这些均指向货币政策是偏宽松的。
2024年末流动性宽松预期下，金融市场率先反应。2024年12月初，长债收益率持续下行，10年期国债收益率历史性地跌破2%。在同月中共中央政治局会议、中央经济工作会议相继开展之后，10年期国债收益率继续下行，一度跌至1.60%附近。
在管涛看来，监管提出“货币政策适度宽松”后，市场利率加速下行，
市场抢跑适度宽松，实际上等于市场帮助人民银行完成了降息的操作
。“但当前中国经济面临的环境还是复杂严峻的，内外部都有很多不确定性，货币政策要兼顾长短期目标、稳增长和防风险以及统筹内外部均衡，这就在提高政策传导效率方面，对货币政策的操作提出了更高的要求。”管涛说道。
在提高政策传导效率上，结构性货币政策工具创新正在与货币政策总量功能形成合力。报告提出，优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持。其中，“促进楼市股市健康发展”首次被写入政府工作报告中。
结合中国经济发展的实际情况，管涛指出，当前面临的问题是中长期一些深层次的结构性矛盾开始暴露，使用结构性货币政策工具加强对重点领域薄弱环节的支持，有助于精准滴灌，也有助于提高货币政策的传导效率。
结构性货币政策工具未来可期，将在人民银行货币调控中扮演重要角色。
管涛表示，人民银行在2024年末针对股市创新的两项结构性货币政策工具，均属于内嵌式的逆周期调节工具。下一步，人民银行一方面要鼓励更多的机构参与，另一方面要不断地优化相关的政策，提高两项工具使用的便利性。楼市方面，除了完善前序保交楼和房企纾困方面的相关政策工具外，今年报告提出允许地方政府使用专项债和专项资金，进行土地和存量商品房的收购，该部分
后续可能会有配套的金融支持政策出炉
。
随着报告明确2025年货币政策延续适度宽松基调，并再次提到适时降准降息，让市场对于后续政策走势有了更多期待。
作为货币政策调控的核心工具之一，
降息的本质是通过降低政策利率引导市场利率下行，进而降低实体经济融资成
本，刺激经济增长
。而在经济转型与货币政策框架优化的双重驱动下，中国政策利率体系正经历深度调整。
2024年以来，人民银行通过重构政策利率锚定机制、创新结构性工具等方式，推动利率市场化改革向纵深发展。2024年7月，人民银行宣布将7天期逆回购利率作为主要政策利率，淡化其他期限工具的政策信号功能，以7天期逆回购利率为短期政策利率中枢，通过中期借贷便利利率形成中期政策利率走廊，构建起“短期利率引导+中长期利率调节”的双轨框架，这一改革使政策利率体系更趋简化。
近年来，在流动性总量保持合理充裕的背景下，我国融资成本明显呈现下降趋势。
但在多重因素考虑下，政策利率并非越低越好
。针对这一情况，管涛结合我国融资结构进行了解释。
“美国实施零利率量化宽松，是因为其融资结构以直接融资为主，美联储降息可以通过债券和股票市场传导出去。而中国融资结构以间接融资为主，占比超过七成，货币政策的利率政策主要通过银行信贷渠道去传导。这一模式下，银行信贷渠道传导受到需求端和供给端的双重约束。需求端考验市场主体投资和消费的意愿，
并非利率越低，大家就越愿意贷款
；供给端不一定是人民银行的货币紧缩，还要考虑银行的净息差。”管涛表示。
管涛指出，净息差是商业银行利润的主要来源，如果政策利率下降过快，银行净息差过窄，一方面会影响银行内源性的资本积累，进而影响信贷扩张；另一方面，一旦净息差和不良贷款比例出现倒挂，意味着信贷业务不足以覆盖它所承担的风险，就会抑制银行放贷的积极性。
金融市场的传导效应下，政策利率下行伴随着净息差收窄，2024年全国商业银行曾经三个季度出现净息差与不良贷款比例持续倒挂，尤其是中小银行这种情况出现得更早。管涛告诉北京商报记者，金融市场是相互作用、相互影响的，银行净息差与不良贷款出现倒挂后，
由于银行放贷的积极性下降，增加了安全资产的配置需求，加速了国债收益率的下行
。
综合前述情况，管涛认为，虽然当前统筹内外部均衡任务很繁重，但
并不是人民银行货币政策的主要掣肘，
更重要的是通过强化人民银行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，这样更有助于推动社会综合融资成本的下降。
值得一提的是，有市场观点认为，降息释放的流动性会造成人民币贬值。“人民银行降息肯定是会的，但降息的条件主要不是看汇率。实际上，2025年以来，人民币对美元汇率在双向波动中整体呈现升值走势，对利率的掣肘并没有市场预想的那么强。降息更多的还是考虑银行负债端成本能否合理下行，以维持合理的净息差水平。2024年四季度，
银行净息差与不良贷款比例重新转正，这可能打开了人民银行利率政策操作的窗口
。”管涛指出。
再看备受瞩目的2025年的第一次降息何时能落地，管涛称：“在财政全面发力，且中央要求出台实施政策要能早则早、宁早勿晚的情况下，
3月份央行降准降息还是很有希望的
