东吴计算机点评【中国长城：三季度业绩大幅增长，信创业务高景气度】

三季度拐点明显，单季度业绩呈现大幅增长： 公司上半年营收仍然同比下滑，但前三季度已实现同比增长，经营逐渐摆脱疫情影响恢复正常。其中三季度单季实现收入 3 5.31 亿元，同比增长 2 5.23 % ，实现归母净利润 1 .38 亿元，同比大幅增长 2 48.19 % 。我们认为公司受益于信创产业发展进入业绩兑现期，公司信息安全整机及解决方案业务的景气度提升，从而带来公司业绩拐点，实现高速增长。

多项指标验证信创业务进入爆发期，激励计划彰显公司信心： 公司预付款项、存货、开发支出、长期借款等资产负债表科目分别达到 2 2.48 亿元、 64.74 亿元、 1 .08 亿元、 4 8.39 亿元，同比分别增长 8 5.55 % 、 7 7.75 % 、 1 26.60 % 、 1 19.25 % ，各项指标大幅增长均体现出公司为信创产业发展做好积极准备，未来业绩有保障。此外，公司发布股票期权激励计划，行权业绩条件包括 以 2019 年为基础， 2021 、 2 022 、 2 023 年度营业收入增长率 分别 不低于 40% 、 6 5 % 、 9 5 % ，同时首次授予部分股票期权的行权价格为 16.68 元 / 股高于现价，彰显公司发展信心。

飞腾全年业绩大超预期，引入多家战投拓展行业市场： 因为鲲鹏芯片受到美国限制，同为 ARM 架构的飞腾芯片获得更多发展机会，今年飞腾芯片出货量实现大幅增长。截止 2 020 年 10 月飞腾芯片已签约 1 96 万片，出货 1 27 万片，同比增长 1 0 倍以上，创国产 C PU 出货新纪录。我们预计飞腾芯片全年签约 2 10 万片，出货 1 50 万片，从而带来业绩大幅增长，且打开未来成长空间。近期飞腾拟以 1 5 % 的股权比例引入有紧密产业链合作伙伴关系以及对其发展具有重大战略支撑意义的战略投资者，有助于飞腾加大研发投入、拓展生态圈和行业市场，中国长城将继续持有飞腾不低于 26.775% 股权，仍为天津飞腾第一大股东，未来会继续受益于飞腾芯片的快速崛起。

盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0. 43 /0.5 2 /0.6 1 元，对应 PE 分别为 35 / 29 /2 5 倍。信创业务今年下半年招标工作已经接近完成，在新格局形式下飞腾在党政份额有望继续超预期，带动公司整机业务高速增长。同时上半年高新电子和电源业务订单双双高增，激励计划推出更有利于提升管理层的积极性和责任感，维持目标价 28.89 元，维持“买入”评级。

风险提示： 产能扩张低于预期；信创推进不及预期。