【中金固收】PMI边际改善，货币政策仍有放松空间——11月PMI数据分析

中金固定收益研究 · 公众号 · 理财 · 2024-11-30 21:15

正文

事件

中国11月官方制造业PMI为50.3%，前值50.1%。中国11月官方非制造业PMI为50.0%，前值50.2%。

11月制造业PMI从10月的50.1%继续回升0.2ppt至50.3%，在近期政策持续发力的情况下制造业景气度继续边际改善。从结构上来看，11月PMI数据显示生产端和需求端均边际改善，但生产端景气度仍整体好于需求端。其中生产指数回升0.4ppt至52.4%；需求端来看，新订单指数回升0.8ppt至50.8%，其中通用设备、汽车等行业的需求改善相对明显，主要是“两新”政策推动。产成品库存和新订单均有所回升，但新订单回升的幅度更大，因此经济动能指标（新订单-产成品库存）较上月回升0.3个百分点至3.4%。美国大选落地后抢出口需求支持新出口订单回升0.8个百分点至48.1%。从价格指数来看，11月主要大宗商品价格回落，PMI主要原材料购进价格较上月大幅回落3.6个百分点，我们预计11月PPI同比位于低位。11月非制造业商务活动景气度较10月下降0.2个百分点，从结构上来看，建筑业商务活动景气度较上月继续下降，目前地产和基建等建筑活动仍然边际放缓，服务业商务活动景气度与上月持平。

整体来看，11月PMI数据继续改善，部分归因于近期政策的密集发力。然而需要关注的是，目前经济修复的持续性仍具不确定性。一方面，抢出口可能短期内支持外需，但在抢出口效应消退后，我们认为美国对墨西哥等国加征关税的政策可能一定程度上影响我国的转口贸易，因此后续出口可能仍有回落的风险。另一方面，目前国内通胀仍继续走低，CPI和PPI仍处于较低水平，价格因素尚未明显得到提振。在这种情况下，仍需政策进一步发力以支持经济，尤其是目前通胀偏弱的环境下我国实际利率水平仍偏高，需要通过进一步的货币政策放松来降低实体成本，从而达到有效刺激需求的作用。如果货币政策和财政政策能够相互配合，那么债券收益率曲线可能趋向牛陡走势，短端下降确定性较高，而长端上行的风险也相对有限。

具体来看：

11月制造业PMI上行0.2ppt至50.3%，连续2个月位于扩张区间，多数各分项继续上升。供给侧方面，生产分项较前月继续上行0.4ppt至52.4%，或受近期政策加码影响，带动部分行业生产改善。进口分项录得47.3%，较上月上行0.3ppt。供应商配送时间分项为50.2%，较上月上行0.6ppt，重返扩张区间。需求侧方面，新出口订单分项较上月上行0.8ppt至48.1%，虽仍处收缩区间，但较上月明显提升，外需继续呈现放缓迹象。新订单分项上行0.8ppt至50.8%。价格方面，11月价格分项明显下行，主要原材料购进价格和出厂价格分别下行3.6ppt和2.2ppt至49.8%、47.7%。库存方面，11月原材料库存录得48.2%，较上月持平，产成品库存上行0.5ppt至47.4%。生产端景气度回升的情况整体好于需求端。

11月非制造业商务活动指数较上月下行0.2ppt至50%，位于临界点。服务业商务活动指数录得50.1%，较上月持平。建筑业方面，11月建筑业商务活动指数从上月的50.4 %下行0.7ppt至49.7%，反映目前地产和基建等建筑活动边际延续放缓。整体而言，随着近期刺激政策逐步落地，企业的生产经营活动预期指数上行7ppt至54.7%，边际改善，与历史同期均值持平，我们认为仍有进一步提升空间。

图表1：制造业PMI各分项变动情况

注：单位为%，数据截至2024年11月
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：11月经济动能指标继续上行

注：数据截至2024年11月，为使图表更加直观，调整了纵轴范围，隐去了2020年因疫情因素明显下行的部分；
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：11月非制造业PMI整体变动不大，均位于临界点附近

注：单位为%，数据截至2024年11月
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：生产经营活动预期指标有所回升

注：横坐标表示月份，数据截至2024年11月，为使图表更加直观，调整了纵轴范围，隐去了2020年因疫情因素明显下行的部分
资料来源：Wind，中金公司研究部

风险

经济下行超预期。

Source

文章来源

本文摘自：2024年11月8日已经发布的《PMI边际改善，货币政策仍有放松空间——11月PMI数据分析》

李雪分析员，SAC执业证书编号：S0080519050002

祁亦玮分析员，SAC 执业证书编号：S0080524070008 SFC CE Ref：BUQ506

陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

Legal Disclaimer

法律声明

特别提示

本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。

本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。

一般声明

本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。

本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。

在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。

本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。