五个公式，悟透估值指标！

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炒股，看雪球就够了

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理论的力量在于其彻底性，对理论最简洁和透彻的阐述工具是数学。本文以最简单的企业成长模型为公设，从一个基本公式出发，通过对几个估值指标间关系的推算，试图找到纯理论公式与投资原则之间的逻辑关系。批评请主要针对文中的逻辑错误。

公式：

公设： ROE、PB、PE都维持不变，企业利润增长仅靠净资产增加推动，若企业不分红，则每年利润增长ROE%。

理由： 企业增长的核心是将留存的收益再投资实现复利增长，从长远看超过ROE的利润增长是不可持续的，ROE是增长之源，也是增长的极限。

全文公式及推导过程汇总如下：

公式1：

从长期看，对于相同PE的股票，高PB、高ROE的企业更值得买入，因为高ROE的企业会享受更快的增长。

启示1： 尽量选择未来一段时间能长期维持高ROE的企业，只要企业ROE能维持高位，高估值溢价就是合理的。发现长期高ROE的企业是价值投资的精髓。

复利思维： ROE是复利的核心，只有靠ROE推高净资产的内生式增长才是真正的可持续增长；没有高ROE的外延式增长从长远看不会持久。

公式2：

从短期看，高ROE可以被高PB摊薄，所以即使是ROE高达30%的股票，若是PB高达10，则每年为股东创造的收益只有3%。

启示2： 选择高ROE、高PB(低PE)的企业，意味着放弃眼前的利益，去博取企业高ROE带来的成长性，前提是企业的高ROE真的可持续。

逆向思维： 企业提高ROE的增长才是真正的增长，不过ROE的提高存在一个天花板。坏企业可以通过提高ROE变成好企业，好企业却只有用ROE推高净资产的方式增长。若企业的高ROE不可持续，反倒不如选择ROE稍低、PB更低(低PE)的股票(如当下破净的银行股)。

公式3：

所谓PEG，是用市盈率PE除以利润增长率G，此处仍假设企业利润增长仅靠净资产增加推动，则每年企业利润增长G=ROE。通常PEG=1时，表示股票的估值刚好反映其未来业绩的成长性；PEG>1时股票高估，PEG<1时股票低估。下表是按PEG=1推算的企业合理估值：

启示3：

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