【行业·食品】闻宏伟：高端白酒行业跟踪：短期扰动不改长期价值

高端白酒板块调整与市场风格变化一致。上周各主要指数涨幅：上证综指+0.80%、深证成指+0.32%、创业板指+0.96%；上证50-0.25%、中证500+1.43%、中证1000+2.11%。主要行业指数：有色7.37%、煤炭4.96%、钢铁4.70%；消费-3.31%、中证白酒-3.63%、家电-2.68%、医药-1.63%。食品饮料行业指标个股：五粮液-6.93%、海天味业-6.65%、古井贡酒-5.79%、伊利股份-5.47%、泸州老窖-4.61%、贵州茅台-4.06%、双汇发展-2.86%、洋河股份-2.50%。由此可见：上周“漂亮50”集体失色，中小盘股更为活跃；消费板块整体回调，而前期沉寂的周期板块强劲反弹；除高端白酒外，食品龙头与大众白酒跌幅同样明显。

消费税加码的消息给板块短期调整提供了理由。7月5日，国家税务总局到茅台集团开展消费税调研工作。近期国税总局也要求地方国税局加强消费税监管。我们认为白酒行业是国家重要税源之一，在宏观经济疲弱的环境下，被加强监管符合情理；预计此次监管重点在税基认定，20%的税率暂不会调整；假设白酒公司均被波及，实际影响也有限且是结构性的，如山西汾酒（16年税率20%）基本已达到标准要求，徽酒四家上市公司（15-16%）接近标准，贵州茅台16年大幅上调后（16%）影响也较小；按30%的净利率测算，税率提高1个百分点当年净利润增速减少约3%，不影响下一年增速。

高端白酒基本面依然强劲，食品饮料中最佳。2017上半年，茅台集团实现营收（含税）309亿元，同比增长31.16%；利润总额155.18亿元，同比增长24.38%。从今年一季度的集团和股份公司数据对比来看，二者数据虽不完全同步但趋势比较吻合。一季度茅台集团含税收入159.66亿元（不含税收入137.29亿元），同比增长24.25%；利润总额69.99亿元，同比增长13.08%。股份公司第一季度营收133.09亿元，同比增长33.24%；净利润61.23亿元，同比增长25.24%。对比可知：上半年茅台集团营收和利润情况均高于第一季度；第二季度含税收入150亿元，利润总额85亿元，淡季不淡，加速增长。渠道调研反馈，茅台5月份计划量已发但不足量，为下半年旺季预留，一批价跳升至1420元；五粮液发货同样偏紧，一批价810元，稳中有升。

估值未见泡沫，长期稳健首选。在2016年和2017年的行业投资策略报告中我们都提出“可选优于必需”的判断。高端白酒是食品饮料行业里唯一具有可选消费特征的子行业，也是唯一具有量价齐升明显趋势的子行业。尽管2016年以来股价上涨明显，但目前估值水平与国际水平相当，成长性却显著优于后者。我们建议把高端白酒龙头公司作为底仓品种，除非行业基本面出现重大利空，否则应长期持有而不是频繁波段操作。

风险提示：消费税加强监管、投资风格切换、宏观经济和房产价格下行。