东方园林：2017年业绩增长超预期，盈利能力高，订单增速快，未来业绩持续高增长可期

事件：

东方园林发布 2017 年业绩快报， 2017 年，公司预计实现营业收入 152.4 亿元，同比增长 78% ；预计实现归属于上市公司股东的净利润 21.8 亿元，同比增长 68% ；位于业绩预告区间 50%-80% 的中线偏上。扣除公司 2017 年剥离申能带来约 -1.2 亿元的非经常性损益后的归属净利润为 23.0 亿元，同比增长 85% ，扣非后净利润增速超过收入增速，业绩增长也超过市场预期。

评论：

一、扣非后净利润实现超预期高增长，且扣非后净利润增速超过收入增速，盈利能力稳定在高水平， 扣非后净利率达 15% 。

2018 年 2 月 27 日晚，东方园林发布 2017 年业绩快报， 2017 年，公司预计实现营业收入 152.4 亿元，同比增长 78% ；预计实现归属于上市公司股东的净利润 21.8 亿元，同比增长 68% ；位于业绩预告区间 50%-80% 的中线偏上。

若扣除公司2017年剥离申能带来约-1.2亿元的非经常性损益后的归属净利润为23.0亿元，同比增长85%，扣非后净利润增速超过收入增速，业绩增长也超过市场预期。

此外，从净利率来看，在利率上行的不利宏观环境下，公司2017年仍保持了较高的盈利能力，扣非后净利率甚至高于2016年。如上表1所示，2017年扣非后归属净利润率为15.1%，同比增长了0.6个百分点，体现了公司优秀的管理能力和效率。

二、 2017 年新签订单实现翻倍增长，订单增势强劲。 2018 年，民营龙头市场形势预期更好，有望实现 1000 亿新增订单规模。

2017 年，东方园林新签 PPP 订单势头强劲，公告可统计到的公司 2017 年全年新增 PPP 项目总投资额达到 700 亿元，考虑非 PPP 类的其他订单，公司 2017 年全年新增订单达到 770 亿，同比 2016 年的 380 亿新增订单规模翻倍，且 2017 年公司新签项目入库率更高。

2018年，在国资委192号文、发改委2059号文的政策引导下，民营龙头在PPP领域中竞争力和市场份额有望提升，而东方园林作为河道治理PPP项目中民营企业的绝对龙头、未来市场形势预期更好，预计有望实现1000亿新增订单规模。

三、上调 2018 年新增订单预期至 1000 亿元后，预计公司 2018 、 2019 年业绩预期分别为 37.2 亿元、 57.5 亿元，同比增速分别为 64% 和 55% ，当前估值处于低位，维持“强烈推荐 -A ”评级。

根据市场形势变化，我们上调东方园林 2018 年新增订单预期至 1000 亿元，并对盈利模型进行相应调整，测算公司 2018 年、 2019 年盈利预期如下：

首先，在工程收入预测部分分为 PPP 订单、及非 PPP 传统业务两部分估算；

PPP订单部分， 估算东方园林 2018-2019 年新中标项目总规模分别为 1000 亿元、 1000 亿元，假设其中东方园林对应订单规模约为 70% ，得到东方园林对应的 PPP 订单金额，再按 PPP 项目分三年转化为东方园林实际工程合同，得到 2018-2019 年，东方园林 PPP 订单对应的实际工程合同约为 465 亿元、 637 亿元。

传统非PPP合同项目部分， 2015年公司中标约47亿元，2016年公司中标约36.3亿元，2017-2019年每年均按35亿元新增合同预测。

PPP贡献业绩测算： 按照合同当年确认10%收入、第二年确认50%收入、第三年确认40%收入进度结算，估算PPP项目在2018-2019年将为东方园林带来的收入及净利润。预计2018-2019年可实现收入分别为213亿元、346亿元，而按照15%的净利率水平，2018-2019年对应归属净利润分别为32.0亿元、51.9亿元。

传统非PPP合同贡献业绩测算： 按照合同当年确认20%收入，第二年确认80%收入进度结算，估算传统非PPP合同在2018-2019年预计可实现收入分别为30亿元、30亿元，这部分项目按10%的较低净利率水平估算，2018-2019年对应归属净利润分别为3.0亿元、3.0亿元。

两部分工程业绩加总后可得，2018-2019年公司工程类业务合计贡献归属净利润分别为35.0亿元、54.8亿元。

此外，对应并购环保公司，2017年，我们仍按照并购公司利润承诺给予计算，2018年-2019年，则根据危废处理能力提升的预期进度，乡镇水务市场的增长速度进行估算，得出危废、水务贡献收入利润情况，保守预计公司2018、2019年“危废+水务”预计可实现归属净利润分别为2.2亿元、2.7亿元。

2017 年公司在危废业务布局上有较多积极进展，公司新收购南通九州、杭州绿嘉等危废公司，并新设立甘肃东方瑞龙以及周口东方园林等积极开展危废业务。 2018 年，公司的危废项目将陆续进入建设收尾期， 2019 年危废业务的利润贡献有大幅超过业绩预测的可能，危废板块未来将成为公司利润的另一增长点。

综合工程合同、“危废2018-2019年预计可实现归属净利润分别为57.5亿元，按1.39元、70%和499亿元，对应2019年13.4倍、-A”评级，且维持一年期30元。

五、风险提示

历史应收账款带来的坏账风险。大股东股权质押比例较高 。