专栏名称: 倪军金融与流动性研究

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降息、汇率与银行行情【银行投资观察20240728】

倪军金融与流动性研究 · 公众号 · · 2024-07-28 22:29

正文

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广发证券银行分析师倪军、王先爽、文雪阳

核心观点

板块表现方面： 本期（2024/7/22-2024/7/26），Wind全A下跌2.7%，银行板块整体（中信一级行业）下跌3.0%，排在所有行业第19位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行分别下跌0.64%、4.68%、3.06%、2.68%。恒生综合指数下跌2.3%，H股银行涨幅0.5%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。

个股表现方面： Wind数据显示A股银行涨幅前三为杭州银行上涨0.69%、工商银行上涨0.34%、交通银行上涨0.00%，跌幅前三为民生银行下跌6.86%、北京银行下跌6.04%、招商银行下跌5.49%。H股银行涨幅前三为农业银行上涨2.99%、邮储银行上涨2.21%、工商银行上涨1.41%，跌幅前三为江西银行下跌10.00%、招商银行下跌5.61%、中国光大银行下跌3.72%。

北向资金方面： Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.29%，较上期末减持4.2bp，板块获增最高为重庆银行。

银行转债方面： Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌1.00%，跑赢中证转债0.55个百分点。个券方面，涨幅较大为苏农转债（+0.03%）、浦发转债（+0.01%），跌幅较大为常银转债（下跌3.06%）、南银转债（下跌2.80%）。

盈利预期方面： 根据Wind数据，本期只有杭州银行24年业绩增速一致预期有变化，24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别上升0.25pct、0.24pct。

投资建议： 近期央行政策利率与银行存款利率集中下调，这些举措说明与稳汇率相比，防范经济金融风险仍是当前货币政策中较为重要的工作内容。但在美元利率和汇率逐渐见顶的环境下，汇率和利率政策两难格局将被打破，稳增长将成为未来主要目标，政策加码及海外资金回流的环境下，A股资产将逐渐变得有吸引力，与之相比高股息的吸引力将会逐渐下降，银行板块表现将逐步回归基本面，相对和绝对收益将减弱。个股方面，随着一轮估值收敛和小修复，银行板块个股间静态估值相对均衡，未来行情关注中期业绩可持续，资产质量是胜负手，再考虑到风格的不确定性，建议区域、股份、大行均选择资产质量最优的银行，同时也会对应成长、复苏和红利三个方向。

风险提示： （1）经济表现不及预期;（2）金融风险超预期;（3）政策落地不及预期;（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。

目录索引

一、本期观察：银行板块普遍回调，H股优于A股 ‍

本期观察区间： 2024/7/22-2024/7/26。本文数据来源于Wind数据。

板块表现方面（图9-16，表1-2）： 本期Wind全A下跌2.7%，银行板块整体(中信一级行业)下跌3.0%，排在所有行业第19位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.64%、-4.68%、-3.06%、-2.68%。恒生综合指数下跌 2.3%，H股银行涨幅0.5%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。

个股表现方面（表3-6）： Wind数据显示A股银行涨幅前三为杭州银行上涨0.69%、工商银行上涨0.34%、交通银行上涨0.00%，跌幅前三为民生银行下跌6.86%、北京银行下跌6.04%、招商银行下跌5.49%。H股银行涨幅前三为农业银行上涨2.99%、邮储银行上涨2.21%、工商银行上涨1.41%，跌幅前三为江西银行下跌10.00%、招商银行下跌5.61%、中国光大银行下跌3.72%。

北向资金方面（图17，表7-8）： Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.29%，较上期末减持4.2bp，板块获增最高为重庆银行。

银行转债方面（图18-21，表9-11）： Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌1.00%，跑赢中证转债0.55个百分点。个券方面，涨幅较大为苏农转债（+0.03%）、浦发转债（+0.01%），跌幅较大为常银转债（下跌3.06%）、南银转债（下跌2.80%）。

盈利预期方面（图22-31，表12-13）： 根据Wind数据，本期只有杭州银行24年业绩增速一致预期有变化，24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别上升0.25pct、0.24pct。

二、投资建议：降息、汇率与银行行情 ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍

近期央行政策利率与银行存款利率集中下调，这些举措说明与稳汇率相比，防范经济金融风险仍是当前货币政策中较为重要的工作内容。但在美元利率和汇率逐渐见顶的环境下，汇率和利率政策两难格局将被打破，稳增长将成为未来主要目标，政策加码及海外资金回流的环境下， A 股资产将逐渐变得有吸引力，与之相比高股息的吸引力将会逐渐下降，银行板块表现将逐步回归基本面，相对和绝对收益将减弱。个股方面，随着一轮估值收敛和小修复，银行板块个股间静态估值相对均衡，未来行情关注中期业绩可持续，资产质量是胜负手，再考虑到风格的不确定性，建议区域、股份、大行均选择资产质量最优的银行，同时也会对应成长、复苏和红利三个方向。

三、板块表现：银行板块下跌，周度换手率上升

涨跌幅： 本期（2024/7/22-2024/7/26）银行（中信一级行业）板块整体下跌2.98%，在30个中信一级行业中排第19，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约0.11个百分点。

换手率： 本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.21%，较前一周上升0.15个百分点，在30个中信一级行业中排第30。

估值： 绝对估值方面，截至2024年07月26日，银行板块最新市盈率（TTM）5.53X，最新市净率（最新财报，下同）0.6X。相对估值方面（银行/Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.23，最新相对市净率为0.32，均处在历史平均水平。

四、个股表现：银行板块普遍回调

涨跌幅： 本期个股涨幅最高的为杭州银行+0.69%、工商银行+0.34%、交通银行+0.00%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-0.64%、-4.68%、-3.06%、-2.68%，个股普遍回调。

换手率： 本期个股换手率靠前的为苏农银行9.14%、建设银行6.83%、江阴银行5.51%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.81%、1.70%、2.55%、3.86%，交易活跃度较上一期均有所上升，农商行整体交易活跃度更高。

估值： 国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为5.83X、4.95X、4.86X、5.31X，最新市净率分别为0.63X、0.52X、0.59X、0.55X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.06、0.90、0.88、0.96，最新相对市净率分别为1.05、0.86、0.99、0.91。

五、北向资金：本期银行板块获增较高为重庆银行（+0.57PCT）

Wind 数据显示截至 2024 年 07 月 26 日，北向资金银行业持股占比为 2.29% ，较上期末（ 2024/07/19）减持 4.15bp 。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为建设银行（ 7.72%）、厦门银行（ 6.78%）、招商银行（ 6.00%）。本期增持比例前三为重庆银行（ 0.57pct）、青农商行（ 0.21pct）、常熟银行（ 0.16pct）；一季报披露以来增持比例前三为重庆银行（ 1.68pct）、兰州银行（ 0.92pct）、青农商行（ 0.79pct）。

六、转债表现：本期银行转债平均价格下跌 1.00%

本期银行转债平均价格下跌 1.00% ，中证可转换债券指数下跌 1.54% ，银行转债跑赢中证可转换债券指数约 0.55 个百分点。正股方面，本期银行板块下跌 2.98% ，个股普遍回调。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为苏农转债 +0.03% 、浦发转债 +0.01% 。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回升，换手率靠前的为苏农转债 21.52% 、张行转债 16.00% 、齐鲁转债 11.77% 。截至 2024 年 07 月 26 日， 15 只银行转债中，成银转债价格最高为 124.20 元，转股溢价率为 3.62% ，正股价格低于强赎价格 8.45% 。

七、盈利预测跟踪：24 年业绩增速一致预期基本不变

根据 Wind 数据，本期只有杭州银行 24 年业绩增速一致预期有变化， 24 年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别上升 0.25pct 、 0.24pct 。

降息、汇率与银行行情【银行投资观察20240728】

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