天风·食品饮料 | 周观点：弱需求下酒企主动释压，业绩增速放缓明显

市场表现复盘

本周（10月28日-11月1日）食品饮料板块/白酒板块/沪深300涨跌幅分别-0.39%/-1.00%/-1.68%。具体白酒板块来看，本周水井坊+9.10%、山西汾酒+7.06%、舍得酒业+0.94%涨跌幅居前，而洋河股份-6.74%、口子窖-7.38%、迎驾贡酒-7.84%涨跌幅居后。

周观点更新

白酒：弱需求下酒企主动释压，业绩增速放缓明显。收入/归母净利润：24Q3收入/净利润分别为955.55/359.86亿元（同比+1.03%/+2.17%），其中收入增速分别同比/环比-14.30/-10.14pct，净利润增速分别同比/环比-15.58/-9.88pct；利润增速仍高于收入增速显示结构升级趋势延续，但整体业绩增速同比/环比降速明显。毛利率/净利率：Q3毛利/净利率同比/环比正变化。24Q3白酒板块毛利率分别同比/环比变动+1.05/+0.25pct至81.40%；净利率分别同比/环比变动+0.52/+0.93pct至38.70%。受板块销售费用率同比提升影响，净利率同比提升幅度偏弱。

费用率：Q3酒企多加投费用，费用率同比提升。24Q3白酒板块销售费用率同比/环比变动+0.19/-0.80pct至11.14%，管理费用率同比/环比变动+0.01/+0.08pct至5.24%，销售费用率同比小幅提升/环比下降，更多酒企在24Q3明显加投费用。经营性现金流：酒企不强制回款，现金流短期略承压。24Q3白酒板块经营性现金流/销售收现同比-17.22%/+0.92%，板块经营性现金流略承压。合同负债：预收端分化加剧整体下滑，但仍具强调节能力。24Q3末白酒行业合同负债同比/环比变动-6.10%/-1.32%，18家上市酒企中仅5家酒企合同负债（含预收款）同比增长，其余均下降。

啤酒：三季报收官，Q3量价压力延续，费投加大拖累盈利。我们认为，未来顺周期逻辑下，假如餐饮、夜场需求好转有望带动啤酒销量、升级速度修复，Q4天气转凉、进入淡季，重点是关注后续政策落地传导进度，动销等待来年。

核心产品批价

本周24年茅台（原/散）批价分别为2230/2180元，较上周变动-30/-45元；普五（八代）批价950元，较上周变动-10元；国窖1573批价为860元，较上周变动0元。

板块投资建议

我们认为：短期关注白酒板块波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期机会，仍建议关注：①核心单品处于100-300元且表现良好酒企：山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等；②拥有需求韧性的高端酒：泸州老窖/五粮液/贵州茅台；③β标的：舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等。