社会服务行业2017年中期投资策略：政企改革剑出鞘，消费升级见月明（曾光、钟潇、张峻豪）
旅游：消费升级+供给侧优化+国企改革带来新演绎
展望下半年，行业景气良好，消费升级+供给侧优化推动龙头基本面回升，国企改革加速主观动能释放，旺季带来情绪支持，估值压力逐步消化，维持板块“超配”。建议关注：1、有望持续受益消费升级的免税/中端酒店/休闲游/博彩龙头；2、国企改革出现积极信号的公司：国旅/峨眉/黄山/首旅；3、旺季+全域旅游下供给侧改革优化的景区龙头黄山/峨眉/张家界/桂林等； 4、结合预期差及行业基本面，着眼17-18跨年布局估值逐渐合理，主业有望向好的成长股：宋城/众信/凯撒/腾邦。综合基本面、估值及预期差，推荐：中国国旅、黄山旅游、峨眉山A、首旅酒店、三特索道、宋城演艺。
教育：逢低布局估值相对合理，成长模式确定的细分龙头
建议逢低布局估值相对区域合理，成长及业务模式相对清晰的子行业教育龙头：职教龙头开元仪器、东方时尚，幼教龙头威创股份、K12培训龙头新南洋、同时也可关注STEM教育龙头盛通股份。
体育：关注具备较好盈利模式，依托平台优势加速产业链布局个股
我们建议下半年根据大盘风格变化，适度关注布局部分已经具备良好商业模式的体育公司，有望借助资本市场进一步完善其产业链布局。建议重点关注当代明诚依托体育营销变现模式建立起体育全产业链完善布局，以及次新股力盛赛车在登陆资本市场后加速展开的产业上下游布局
公用事业2017年中期投资策略：燃气于博奕中成长，电力期待预期改善（陈青青、武云泽）
燃气
我们认为燃气行业是公用事业中最具备成长属性的子行业，我国对天然气的多项扶持政策有望令天然气占一次能源消费比重逐年提升。重点推荐煤层气产业链的蓝焰控股、天壕环境，关注受益进口LNG，以及受益煤改气政策的相关标的。
水电
我们认为水电依然是稳健的配置品种。关注板块龙头长江电力，以及其他主要水电标的。
火电
我们总体维持对火电板块基本面的谨慎判断，认为火电面临利用小时数进一步下滑；我们认为下半年值得持续跟踪的主要变量将在于煤价走势。此外，央企整合预期可能提升低估值火电龙头的交易性配置价值。
建材行业17年中期投资策略：稳中求进，顺势而为（黄道立、陈颖）
上半年需求提振犹存，价格维持高位，完全符合年度策略判断。周期类建材——行业供求轧差逐步收敛，优势企业竞争优势凸显。消费类建材——“大行业，小公司”，优势企业市占率提升空间大。周期建材推荐：海螺水泥/旗滨集团/华新水泥/冀东水泥/金隅股份；建议关注：祁连山/宁夏建材/亚泰集团/龙泉股份。消费建材推荐：北新建材 /中国巨石/伟星新材/东方雨虹；建议关注：三棵树/秀强股份。此外我们基于基本面财务指标，从“盈利能力、成长的可持续性、分红能力、估值的安全边际”构建“多维度”选股模型，选出以下优质标的：海螺水泥/旗滨集团/北新建材/华新水泥/祁连山/万年青/伟新新材/塔牌集团/宁夏建材/金晶科技/东方雨虹。
基础化工2017年中期投资策略：穿越周期真成长，优势企业显价值（王念春、龚诚）
上半年行业经营状况持续改善，供需两端趋于平衡。关注价差，业绩持续改善的行业迎来机会。行业集中的趋势愈加明显，优势企业将长期成长。随着国产电子器件、新能源汽车等相关行业的迅速成长，对电子化学品、锂电池材料、特种精细化工品、特种复合材料等化工产品的需求也随之快速增长。在行业爆发式增长的过程中，部分具有研发和生产技术优势的企业在竞争过程中脱颖而出，并快速扩大产能提高市场份额，增长速度将显著高于行业平均成长速度。建议重点关注锂电池湿法隔膜龙头创新股份、新型橡胶TPV龙头道恩股份、涤纶工业丝龙头海利得、聚氨酯新材料龙头红宝丽、橡胶助剂龙头阳谷华泰等细分领域的优质企业。
通信行业2017年中期行业投资策略-继续看好细分板块龙头（程成、王齐昊、马成龙）
通信行业整体大环境处于与下一代通信技术切换、运营商资本预算小幅下降但可能追加投资的不确定情况下。根据历史来看，在这种阶段市场竞争格局可能发生变化，并容易孕育新一代龙头公司。目前我们注意到在公网领域中兴逐步崛起与华为成为双寡头，在专网领域全球也将逐步形成双寡头。其他如物联网、光器件、数据中心、大数据、军工通信等细分行业又会不会有新秀脱颖而出，并形成这一趋势呢？行业格局变化：公网中兴崛起，专网龙头露头角，民营宽带长宽稳固； 5G：关注终端侧手机天线、滤波器、射频国产替代，以及基站侧天线发展；物联网：行业快速发展，关注细分市场壁龛龙头；军工信息化：确定增长的市场，关注行业催化。5G未至承载先行，承载网的提前部署将带动整个光通信行业发展。我们认为，目前光纤光缆景气度在较高位置，持续性视产能情况和5G承载网需求而定，三大运营商持续采购，光纤光缆行业将继续量、价齐升；光模块/器件随IDC/5G承载网发展更具持续性，国内标的如中际装备、昂纳科技、光迅科技等相对优秀，分别在数通、接入、芯片布局等领域各具优势。
军工2017年中期策略：板块风格切换，需求牵引确立优势企业价值拐点（李君海、王念春、骆志伟）
板块大幅回调，市场风格趋于价值，龙头标的配置价值凸显。中国自身是冷战结束后全球最大装备换装市场奠定基本面基础。军民融合、混合所有制改革和院所改制的不断深入推进有利于提升相关军工科研生产单位的积极性和优化自身的管理结构，引入社会资本参与国防建设，提升这些单位内在竞争力，也从题材、业绩两方面为资本市场带来了巨大的投资机会。国家一带一路战略的实施有利于促进我国武器装备向相关国家出口，我国的地面主战装备、军用飞机、箭弹技术、船舶制造、雷达电子等装备科研生产能力均位于世界前列，近年来推出的外贸出口型号在国际市场具备极强竞争力，一带一路战略有利于为这些产品开拓新兴市场。
电气设备新能源行业2017年中期投资策略：寻找细分领域优势企业（杨敬梅）
新能源汽车不同环节格局各异。电力设备机会在电改、配网、“一带一路”。多种因素驱动下工控自动化需求持续向上。新能源发电：高转换效率是方向。储能产业蓄势待发，铅炭电池具备性价比优势。
推荐标的
1）汇川技术：工控和新能源汽车电控龙头，行业成长空间大；2）国电南瑞：集团二次资产整体上市，公司龙头地位进一步巩固；3）林洋能源：业绩增速高，确定性强，估值低廉；4）南都电源：铅炭电池龙头企业，打造闭合产业链；5）涪陵电力：配网节能龙头，有望成为国网节能平台。
互联网行业下半年策略报告：新五大的未来（王学恒）
网民人口红利褪去之后，网络时间红利也出现瓶颈。巨头开始展现基于时间份额的吞噬力。鏖战三四线、出海亚非拉——期待“中国的，也是世界的”。内容繁荣的背后仍有隐忧，电商的效率/效果之争仍在继续。美国股市各类资金持续流出，唯一的流入公司回购也开始拐头。新硬件、大数据、人工智能是创新的着眼点。2021年低级别AI普及，2030年类人水平AI普及。某种意义上，互联网投资变得简单，集中于龙头。我们将阿里（BABA）、腾讯（0700）、网易（NTES）、京东（JD）、微博（WB）称为新五大，它们长期成长的确定性显著，同时我们关注了每家企业的挑战。
计算机行业2017年中期投资策略：聚焦龙头，云端智能（高耀华、何立中）
IT需求增速减缓有利于龙头公司和产品型公司。云计算已经到了成熟应用阶段，正渗透IT各领域。人工智能+正带动下一轮信息革命。估值消化过程中，板块行情正在筑底，龙头公司开始显现机会。当前阶段龙头胜出、云计算成熟以及人工智能+开始启动，我们推荐配置相关领域的公司。推荐移动证券市场绝对龙头公司同花顺、人工智能+存在技术和产业优势的龙头科大讯飞、在大资管市场及科技金融领域有优势布局的恒生电子以及酒旅及新零售市场信息化优势的石基信息，关注建筑信息化产品型公司龙头广联达、企业网硬件龙头公司紫光股份以及信息安全龙头公司启明星辰。
新三板中期策略报告：时光不语，静待花开（王念春、刘馨竹）
不忘初心、寻找优质成长企业。企业分化差异巨大、多维度合理数据参照更为重要。政策定位更加明晰，制度持续完善。三板估值整体估值探底，个股结构性分化趋势明显，Pre-IPO策略套利空间收窄，以及政策层面的逐步完善。在此背景下，我们建议要坚守中长期投资思路，不忘初心，寻找优质成长企业。
房地产A股2017年下半年策略前瞻：进一步解放思想做多地产龙头股（区瑞明）
行业降温格局或将延续至2018年上半年，然后迎接新周期复苏。行业越降温，对聚焦房地产主业的优势公司的股价表现越有利。 优势公司估值仍然低廉，且2017年增长较为确定。继续呼吁机构投资者在2017年下半年应进一步解放思想，做多地产龙头股。
一、 首先建议A股机构投资者在观念上应做出如下转变：
1. 应看清中国房地产行业的本质特征：是调节周期、平衡利益的工具；
2. 应接受中国房地产行业是毋庸置疑支柱产业的现实，房地产和大多数行业的关系是一荣俱荣、一损俱损，从历史上看，楼市和股市难有所谓的“跷跷板”效应，中美皆如此；
3. 应打破投资地产A股唯行业基本面右侧投资的惯性错误思维，认清“行业越繁荣、聚焦地产主业的地产A股越烦恼”的铁律；
二、 维持年初以来的判断：聚焦房地产地产主业的优势企业2017年净利润及签约销售额大概率能够双双实现增长，当前股价位置，这些优势公司的估值仍然比较低廉，仍然是对风险反映得较多，对增长反映得较少；
三、 维持对万科、保利、新城控股、阳光城、招商蛇口、华夏幸福、华侨城A、华发股份、金融街、荣盛发展、嘉宝集团、新湖中宝等品种的“买入”评级；
汽车行业2017年中期投资策略：汽车行业生命周期下的投资机会：坚定看好核心蓝筹和优质零部件（梁超）
核心观点：成长期步入成熟期，坚定看好核心蓝筹和优质零部件。乘用车：增量红利渐退，行业分化深挖结构机会。商用车：重卡回落，轻卡复苏，客车分化。补贴下滑，竞争加剧，品牌分化。我们主要梳理三条投资主线。主线一：一线自主叠加强劲产品新周期，推荐上汽集团、长城汽车、中国汽研；主线二：新能源政策缩紧，行业集中度提升，推荐宇通客车；主线三：客户结构优质的零部件龙头，推荐福耀玻璃、华域汽车、华达科技、星宇股份、云内动力。
计算机行业专题：四大银行牵手BATJ拥抱Fintech（何立中）
四大银行牵手BATJ主动拥抱金融科技，流量数据和金融产品的融合。传统银行最看重的就是互联网巨头的数据和流量，互联网公司也有很大的外部合作的需求，也就是抱大腿的需求，相同的诉求促成合作。仅与BATJ联合不够，还需要第三方金融IT支持。推荐关注同花顺、浪潮信息、恒生电子。
医药2017年下半年投资策略：真价值，真成长（江维娜、徐衍鹏、谢长雁）
药品工业三大块中的化药主要关注受益于一致性评价和医保目录调整的优质仿制药企业，推荐华海药业、现代制药、华东医药、恩华药业、人福药业、京新药业；生物药推荐采浆量内生或外延迅速增长的龙头华兰生物、天坛生物，疫苗关注受益行业回暖，估值最为合理的长生生物，重组基因工程药物推荐行业高增长+医保体系外的生长激素龙头长春高新、安科生物，以及渗透率低、基层迅速放量占领进口厂商份额的胰岛素龙头通化东宝；中药领域推荐中药饮片龙头公司康美药业和消费类中药品牌公司白云山、东阿阿胶。
医用医疗器械关注于高技术含量器械的龙头公司，推荐心血管器械龙头+心血管全产业链平台优势+核心器械产品有望实现进口替代的乐普医疗；家用医疗器械受益消费升级，行业增长主要来自于电商，推荐唯一家用医疗器械平台型+布局电商体量最大的鱼跃医疗；IVD领域推荐顺应行业渠道整合并具有化学发光核心技术的迈克生物；商业领域推荐内生精细化管理最优秀，外延整合能力最强的零售龙头益丰药房、工商一体化平台，三大批发全国性龙头，估值低增长稳定的上海医药、国药系唯一零售平台以及未来具有潜在工商一体化+承接处方外流优势国药一致。
国信医药2017下半年投资组合
器械：乐普医疗、鱼跃医疗、迈克生物；商业：益丰药房、上海医药；化药：现代制药、华海药业；生物药：长春高新、通化东宝
通信行业专题研究：TMT行业商誉减值研究（程成、王齐昊、马成龙）
以TMT行业中商誉总值/净利润排名靠前的60家公司作为样本，我们发现商誉减值主要来自于业绩不达承诺和并购时估值PE过高，背后的逻辑均为被并购公司成长不达预期。
在具体是否进行商誉减值的行为上，公司一般以第三方给出的减值测试结果为参考，和被并购公司当年业绩承诺完成情况有一定关系，但没发现明显的数量关系。此外，除非被并购资产出现严重问题，公司计提的减值准备相对于商誉总额而言比例都较小。
其中有三类公司值得后续持续关注：（1）被并购标的业绩承诺期累计未完成业绩承诺，但公司未计提商誉减值（2）被并购标的当期未完成业绩承诺，公司已经开始计提减值（3）公司曾经有过大量减值计提历史。这均反映出被并购标的盈利能力值得被进一步关注和跟踪。
保险行业深度研究之六：如何给寿险公司估值（王继林）
历史估值在反应什么？依靠“内含价值增速＞股价涨幅”逐年消化高估值。低估是不是买入的理由？保险板块两次系统性低估都得到了价值修复。市场短期可能是交易情绪的放大器，但拉长期限来看，股价依然是估值和基本面的反应。借鉴DCF估值法构建寿险价值评估模型。根据我们的估值模型，上市险企适用P/EV估值区间为1.12-1.67倍，取值高低依赖于死差和费差占比高低，需要强调是我们对利差部分执行了高达50%的扣减比例。平安值得溢价、太保被低估、新华看转型。截至2017年6月5日，国寿、平安、太保以及新华A股对应2017年P/EV估值分别为：1.02倍、1.11倍、0.91倍、1.03倍；H股P/EV估值分别为：0.82倍、1.10倍、0.84倍、0.76倍。我们确定性看好板块机会，重点提示：1）平安估值溢价仍有望扩大；2）太保仍被低估；3）新华转型异于其他的核心支撑是其在健康险上的优势。
计算机行业专题：勒索病毒事件驱动网络安全和基础软硬件（何立中）
勒索蠕虫软件袭击网络。内外网分开不再安全。勒索病毒启动网络安全下一轮繁荣期。2017年是网络安全大年，计算机行业的投资机会之一。我们推荐启明星辰，绿盟科技、北信源。除了关注网络安全之外，我们更需要关注自主可控的基础软硬件。我们推荐中科曙光、东方通。
房地产行业梳理——国际比较（一）：“居者有其屋”——新加坡模式（区瑞明、王越明）
新加坡住房制度实现了“居者有其屋”，体现了房屋居住的本质属性。组屋为主、私宅为辅的二元市场结构奠定了住房制度成功的基石。全面管理的房地产调控体系是新加坡住房制度发挥效力的核心。
航空领域专题研究：国产大飞机C919首飞在即，开启我国商业航空产业黄金时代（李君海、骆志伟）
国产大飞机C919首飞在即，中国商飞有望并肩波音、空客。目前空客、波音形成双寡头格局，垄断全球商飞市场。2016~2035年，预计全球商用飞机市场年均复合增长率为4%~6%，新增商用飞机市场规模超过5万亿美元，其中，以波音737系列和空客A320系列为代表的窄体客机将成为市场主流，市场规模约3万亿美元。2016~2035年，我国民航客运量年均复合增长率将超过6%，由此将新增商用飞机6000余架，市场规模1万亿美元左右，其中新增窄体客机市场规模占比过半；在新增窄体客机中，我们预计到2035年，C919国内市场空间640~853亿美元，全球市场规模711~948亿美元。在C919产业链中，机体结构、发动机、机电系统、航电系统、内装饰、起落架价值占比分别为38%、27%、14%、11%、6%和4%,到2035年市场规模分别为270~360、192~256、100~133、78~104、43~57、28~38亿美元。C919产业链相关标的长期有望整体受益,重点关注中航飞机、中航机电、中航电子、中航动力、航新科技等各细分领域龙头标的。
5G系列报告之三：物联网或将成为5G最重要的应用场景（程成、王齐昊）
总述：5G支撑物联网落地，物联网是5G最重要的应用场景。物联网行业快速发展，2020年整体规模将超过1.8万亿元。三大核心发展方向支撑物联网规模扩张。
物联网架构可分为感知层、网络层（连接层+平台层）和应用层。从产业链规模来看，应用层和平台层价值量最大（分别占产业规模的35%和34%）。从产业发展脉络看，物联网将从感知层、网络层向应用层延伸，芯片、传感器、运营网络等环节最先受益，但最终必然以杀手级应用作为切入点和最终价值实现方式。
感知层是物联网识别物体、采集信息的来源，MEMS、MCU及电子标签等是未来增长较为确定的几个子领域；连接层中长距离的无线广域网（LPWAN）成长空间巨大（看好NB-IoT商用带来产业链相关投资机会）；平台层是物联网产业链的关键环节，云计算和大数据技术则是平台层的关键技术；应用层是物联网发展的核心，短期看好低功耗、低成本应用场景或者大企业、政府巨额财力、物力推动的行业，中期看好车联网及无人驾驶产业链，长期看好工业物联网带来的产业变革。
染料行业深度报告：染料市场集中度持续提升，盈利能力将长期改善（苏淼）
染料产品保持高毛利率将是未来必然结果。分散染料市场集中度非常高，预计未来毛利率将稳步提升。活性染料的市场集中度不高，竞争相对比较激烈。建议重点关注浙江龙盛和闰土股份。
人工智能系列报告之网络安全：网络安全是房AI是家，有房才有家(何立中)
人工智能对网络安全需求度高于传统互联网；人工智能需要网络安全限制边界；网络安全需要人工智能提升防护能力；人工智能网络安全成为创投并购重点；工控信息安全是新增长点传统安全厂商有优势。我们推荐人工智能网络安全龙头启明星辰，对应2017~2018年PE分别为38倍、28.6倍。从历史PE（TTM）看，启明星辰市盈率大部分时间处于56~75倍之间，截止3月10日市盈率只有59倍，估值处于历史水平偏下。推荐关注人工智能网络安全组合：绿盟科技、美亚柏科、北信源、卫士通。
煤化工专题投资报告：煤化工投资拐点来临，工程和装备企业受益(刘萍,黄道立)
政策回暖为投资回暖奠定基础；油价上行为投资回暖提供经济可行性；业主盈利恢复资产负债表修复强化投资意愿；十三五现代煤化工投资将迎来增长；给予“超配”评级，重点推荐煤化工三剑客。本轮煤化工投资回暖将更具有持续性。随着项目的逐步开工和复工，产业链上相关公司有望迎来订单和业绩的明显复苏，我们重点推荐：煤气化龙头，有自主核心工艺及装备制造能力的航天工程（煤化工业务占比100%）；目前市场上最成熟煤制乙二醇技术的合作开发者东华科技（煤化工业务占比70%左右）；总包能力强大、估值有优势中国化学（煤化工业务占比30%左右）；建议关注股东背景雄厚的st油工（中石油旗下设计和施工企业），中石化炼化（中石化旗下设计和施工企业）。
煤化工行业专题（一）：政策支持，煤化工迎来新发展(苏淼)
凭借成本优势，煤化工行业的发展前景非常广阔；煤制烯烃、煤制乙二醇等新型煤化工发展进度最快 ；表观消费量大幅提升，烯烃用甲醇占比大幅提升；烯烃用甲醇将是未来最大的需求增量；煤化工产品的盈利能明显改善，关注*ST兴化。公司是从事甲醇和合成氨的生产和销售，具备年产30万吨合成氨、30万吨甲醇、10万吨甲胺/DMF的产能。从产品价格来看，2016年10月甲醇的价格为1600元/吨左右，目前价格大约为2600元/吨左右，2016年合成氨的价格大约为1700元/吨左右，目前价格大约为2550元/吨，煤炭价格的大幅上涨，带来煤化工的下游产品价格出现了明显提升。预计目前甲醇的成本大约为1500元/吨左右，预计甲醇和合成氨的单吨净利润大约为600元/吨左右，盈利能力出现了明显的改善，预计单季度的盈利能力大约为8000-10000万之间，我们非常看好煤化工产品盈利能力的改善。
信托行业深度研究报告：信托公司投资价值与估值体系(王继林)
信托公司的高ROE特征；信托业务+固有业务=α+β；1单位净资本可支撑约12倍的固有业务体量或102倍的信托业务体量，良好的资本金补充机制是信托公司持续展业的基础；优质信托公司依靠主动管理能力的提升，持续获得高于行业的信托报酬率水平，近几年已有数家信托公司在行业分化中迅速崛起，如安信信托、中融国际信托和四川信托等；信托公司更适用于PE估值法。虽然行业所面临的监管环境有趋严的态势（主要是通道类业务），但具备主动管理能力的信托公司将在分化中持续收益，按主动管理业务收入占信托业务总收入比重看，安信信托、中融信托和爱建信托分别达到83.8%、90.9%和85.1%的水平，已对通道类业务的价格竞争、监管风险等做好准备。按目前股价，安信信托、爱建集团、经纬纺机、和陕国投A对应2017年PE估值分别为：12倍、18倍、20倍和30倍，同时考虑信托公司的盈利能力，我们的推荐顺序为：安信信托（600816.SH）、爱建集团（600643.SH）、经纬纺机（000666.SZ）、陕国投A（000563.SZ）。
