根据摩根大通的投资者调查，与前些年担心中国经济风险相比，海外投资者对中国2017年的经济形势普遍持较为乐观的态度。在近期举办的第八届中欧私人财富投资论坛上，摩根大通中国首席经济学家、大中华区经济研究主管朱海斌对2017年中国经济形势做了较为深入的分析。
口述 / 朱海斌 摩根大通董事总经理、中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管
中国经济会不会硬着陆一直是全球投资者最关心的问题。在这一轮，全球投资者对于中国经济的判断突然出现了好的反转。从经济上来看，2016年GDP从6.9%到6.7%的增速比表面上看更令人乐观。回顾2016年第一季度，当时市场上对中国经济的预测，特别是海外投资者，都觉得不太可能完成目标，但全年中国经济表现超出预期；而6.9%到6.7%的增速一个重要原因来自股灾之后金融服务业增速大幅下滑。
2016年的经济反弹主要有两个原因，一个是政策方面原因，一个是行业周期原因。去年无论是财政政策还是货币政策，都有非常明显的扩张性，在政策面出现了比较稳健或者说比较持续的反弹。而从行业性的角度，主要是因为基础设施投资、房地产投资反弹以及汽车销售强劲增长三大因素。
这三大因素中，基础投资的强劲增长符合市场预期，这在过去的四五年里基本已经成为政府稳增长的固定部分，在过去三年维持15%~20%的增速，远高于平均固定资产投资增速。然而，房地产市场反弹和汽车销售增长出乎市场预料。房地产在经历2013年~2015年之间连续多年地产调控，房地产投资从之前20%~30%的增速高点，到2015年全年2%左右的增长，再到2016年从负增长到反弹，全年7%左右增速。房地产行业在中国整个GDP里的直接占比达到1/8，加上房地产相关上下游行业，包括钢铁、水泥等占到1/5。而汽车也出乎意料增长迅猛，销售增长达到16%。
2016年有两个行业对中国经济产生负面影响，一个是金融服务业，从过去一年20%的增速高点回落到5%以下；另外是民间投资进一步下滑，去年一度零增长，全年增长3%左右，这是有数据以来民间投资最弱的时间段，以往从未出现过。而民间投资在整个中国固定资产占比60%左右。虽然去年有许多有利因素，但这些因素是最后增长仍下滑到6.7%的主要原因。
朱海斌
2017年会怎么样？最近的一个报告里用了一个关键词——稳中求进。这个“稳”是全方位的，并不是简单经济增长稳，也包括稳就业、稳金融、稳汇率。海外的普遍解读是今年的中国经济或者中国金融体系不可能出现任何比较大的问题。
下面来说说2017年“稳”的三个方面：第一，经济稳增长；第二，金融稳定；第三，汇率稳定。
首先，从经济稳增长来看，我们今年对增速的预测6.6%，目前我看到最乐观的是6.8%左右，最悲观的也就是6.3%，今年是分歧最小的一年。而经济里稳增长的因素比以往更多一些，基础设施投资仍然是今年稳增长环节。基础设施投资方式与前几年不太一样，前几年我们看到更多是通过准财政措施，以政府支持基础设施投资为主要手段，而今年我们强调的就是PPP模式，可能会发力更快。除此之外，服务业，尤其是新兴服务业，我们判断今年增速也会比较稳定。
第二，房地产行业。从去年9月、10月以后，政府从之前的鼓励去库存，转向一城一策，其他地方三四线城市继续强调去库存。我们整体判断今年的房地产投资增速会出现温和下滑，从去年的7%左右跌到今年2%左右。从交易量来看，我们认为2017年新开工和交易量相较2016年有明显下滑——这是2017年经济面临的两个负面因素。
而另一方面，与2016年相反的两个因素——金融服务业和民间投资——今年可能会出现正面、积极翻转。随着股市负面影响消失，金融服务业回到比较正常的8%到10%增长区间。民间投资是从2%~3%增长到接近10%的增速。
我们讲“稳”，其实就是金融风险的下降。在过去今年，人们探讨中国经济硬着陆风险，通常也会带出另一个话题——中国经济金融风险到底有没有面临崩盘的可能性。最关注的焦点在于过去三四年里，中国非金融领域企业债务增长过快、债务水平过高，而今年年初以后，市场上对中国企业债务相对应风险没有以往那么担心，市场上出现了非常积极的变化。企业债务水平和实际利率水平两个方面的因素使得2017年出现了比较良好的时间窗口，短期风险降低。
第三，汇率稳。汇率是近一两年的热门话题。2015年8月人民银行推动汇改，政策意图十分明显。2016年下半年看到一个变化，那就是这一轮调整已经结束。2017年汇率判断取决于人民银行的汇率机制，按照这个机制保持，人民币对美元多取决于美元走势，美元走强会减，走弱则相对不用担心。我们对这个问题的基本看法是，汇率机制在2017年不会出现太大调整，人民银行会延续目前汇率机制；而美元在今年这一轮并不会太强，并且很有可能在今年下半年对其他主要货币，尤其欧元出现明显贬值。
虽然2017年的主题是“稳”，从宏观分析来看，风险依然存在。其中有三个需要关注的风险点：
首先，房地产。房地产在过去的10年~15年专治市场各种不服，无数经济学家被打脸。2017年，我们基本判断是房地产投资出现温和下滑，从目前来看，这个不确定性还是很大，还有可能会超出预期，下滑没有那么多，甚至可能继续上升。但有一个观点很清楚，2017年不太可能出现房地产崩盘。有很多人提中国的房地产泡沫，但如果谈泡沫，更准确的概念是在城市层面，而非全国层面。中国房地产泡沫更明显集中在一线城市，或者一部分靠近一二线城市的三四线城市。
第二，金融风险。通常来说中国金融风险，关注重点是不良资产率、企业债务、地方债等。2017年有可能会出现流动性风险，这需要我们的关注。它的大背景是在过去两三个季度，尤其是去年9月以来央行有意识收紧对金融体系内部监管，明显希望在金融体系内部去杠杆。带来的风险在哪里？这意味着我们在同业融资市场里的流动性在收紧，收紧以后对一些中等或小银行，城商行、农商行、股份制银行在这一轮调整里面会受到冲击。同业利率飙升，大银行反而受益。
最后一个风险点，大家非常关注，那就是中国和美国会出现贸易冲突。中国是目前美国最大贸易逆差贡献国，贡献度接近第二到第六名的总和。在双边贸易里，中国要做出很大程度的让步，才有可能让双方达成共识。前段时间的报告里面我们可以看到，双方在未来几个月里会有一个更加深入的讨论。
本文根据朱海斌在2017第八届中欧私人财富投资论坛的演讲整理而成
