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丁昶
的处女作《文明、资本与投资》
老读者都知道，本公众号（北山浮生）一向都是发表本人原创，极少转载别人的文章，极少转载的几篇都是我很认可的朋友文章，其中包括
丁昶的大航海系列（
什么是大航海时代（上）
什么是大航海时代？（下）
）。
我们因文章在网上结识，见面之前神交已久，常有惺惺相惜之感。虽然我也常常写涉及金融、资本的文章，得到很多投资界朋友的喜爱，但是我毕竟没有在金融圈里混过，不像丁昶是资深的投资人，可以说是既有理论又有实践。他的视野之广和思考维度之深，有时让我也自叹不如。
《文明、资本与投资》这本书可以说是丁昶十几年投资生涯的思考和总结，我有幸拜读他的这本书的草稿，从中受益匪浅。今天终于等到这本书出版，友情推荐给每一位喜欢深度思考的朋友。
正文：
各位朋友，你们好。我叫丁昶，是一个爱读书的自由投资人。在退出职场之前，我在券商、公募基金和QFII都干过。在公募基金的时候，我曾经是傅鹏博的助理，跟谢治宇坐隔壁。在外资机构的时候，我曾经“独揽”韩国中央银行、韩国国家投资公司和韩国最大的公募基金公司三个QFII账户。不过最后我发现，当物质基础积累足够之后，还是追求另外一种人生更有意思。
上海图书馆每年都会做一个读者借阅量排名。从2014年起，我每年都排前1%。还在当基金经理的朋友们，听到这里会不会莫名兴奋？在公众号《小鲜传》上，我不时会发表一些心得感想，不过稍嫌零乱。直到这次与中信出版社合作，我才在编辑朋友的“鞭策”之下，系统性地整理过去几年的研究成果，形成了这本《文明、资本与投资》。
书如其名。本书由金融投资、资本经济和社会文明三篇组成。涉及的内容从巴菲特、索罗斯的投资人生到华尔街百年史、股份公司制度溯源，直至伊斯兰金融理论、管仲和商鞅的经济思想。
可能有人会担心，如此庞杂的三块内容，真的可以融于一炉吗？这方面的研究又能达到什么样的作用呢？为了解答这些的疑虑，今天的这篇文章就将作为全书的“小样”，让大家感受一下金融市场的时代脉搏。
今天我们将尝试用一张图来讲解古今中外四位历史人物。哪四个历史人物？巴菲特、索罗斯、孙中山和邓小平。什么图有如此神奇的功效？就是下面这张“十年期美国国债收益率”。
巴菲特
要讲解巴菲特的投资人生，我们需要在这张神图上横着划一刀，变成这样：
以5%为界，整张神图被切成三块。从1965年到1998年，在此期间，美国十年期国债的收益率高于5%。而在1968年之前和1998年之后，上述收益率低于5%。
可是，这又跟巴菲特有什么关系呢？没想到吧。从1965年到1998年，正是巴菲特式的价值投资能够跑赢市场的时间段！
熟悉巴菲特生平的人都知道，在1965年全面收购伯克希尔哈撒韦公司之前，巴菲特更多地采用财务套利和控股重组的方法进行投资。其手段类似于今天KKR和黑石集团等私募股权巨头。这与他后来倡导的，强调护城河、买入并持有的巴式价值投资并不相同。
1998年之后，科技股异军突起。虽然经历了2001年科网泡沫破灭和2008年全球金融危机，但是高估值、高波动、不讨巴菲特喜欢的互联网公司仍然成功地主导了美国股市。正是在这样的背景之下，巴菲特的伯克希尔公司股价连续几十年跑赢标普500全收益指数的纪录止步于1998年。
那么从1965年到1998年，这一时期的巴菲特到底做对了什么呢？
虽然股神很忌讳把自己的经验上升为理论。但我还是替他做了一个总结，那就是：资产端尽量与物价有关，负债端尽量与物价无关。
我们知道，物价水平与国债收益率是紧密相关的。高通胀一般对应高利率，低通胀往往对应低利率。所以反映到上面这张神图里，我们就会发现，国债收益率高于5%的高通胀时期正是巴式价值投资跑赢市场的时期。
原来，巴式价值投资的精髓是通胀！
不过话讲到这里，我们的论证还稍显单薄。接下来，我们再具体看看，巴菲特的投资组合到底是不是符合我总结的那两句话。
巴菲特的经典爱股，总是对应那些人们日常生活中离不开的产品。喜诗糖果、华盛顿邮报、吉列剃须刀、内布拉斯加家具商场、可口可乐、DQ冰激凌……巴菲特曾经说过：只要一想到每天晚上男人们的胡子都会长出来，我就一点儿也不担心吉列。
随着物价上涨，这些公司的收入将自然而然地增长，而且由于品牌效应，这些公司的收入往往增长得更快。这就叫：资产端尽量与物价有关。
那么负债端又如何呢？我们知道，巴菲特管理的并不是个人股票账户，也不是公募基金。他管理的是一个以保险为核心的金融控股集团。所以我们看他的业绩，一定要记住那是放过杠杆之后的数字。
既然说到放杠杆，那么就有两个关键数字。第一，杠杆比率是多少？这个我统计过，伯克希尔公司的杠杆率大约是1.5到2倍。第二，杠杆成本，或者是融资负债的成本是多少？这就要讲到保险浮存金的概念了。
什么叫浮存金呢？你买保险的时候，总是先缴纳保费，然后等到特定事件发生之后，再去找保险公司理赔。你交钱在先，它赔付在后（还不一定要赔）。在中间这段时间里，这笔钱不计利息但是归属于保险公司支配。这就称为浮存金。
公允地说，保险公司获取浮存金也不是没有成本的，它毕竟要承担理赔责任。但是这个成本换算过来，是一个不与通胀相关的固定数字。据研究，在国债收益率高达两位数的80年代，巴菲特拿到的保险浮存金成本还不到3%。你想想，光这一项，就增厚了他多少业绩。
所以通胀越高，浮存金就越划算，利用保险业务架构来做金融控股集团就越有优势。反过来说，通胀越低，浮存金的优势就越小，甚至于消失，保险金控也就占不到什么便宜了。
最后总结一下，我们在神图上以5%为界横切一刀，结果发现：高利率高通胀的1965年到1998年恰好是巴式价值投资跑赢市场的阶段。然后我们以此为线索往下挖掘，发现巴式价值投资的精髓在于通胀，巴菲特在资产、负债两端的架构设计，都是受益于通胀的。
当然，如果我们试图仅以“通胀”二字涵盖巴菲特的一生，那肯定是太狂妄了。股神的智慧更像是一座宝库，琳琅满目，丰俭由人。
但是我想说，在时代面前，任何人都是渺小的。时代的脉搏有起有落，能够赶上一波长达几十年的大潮，已经是人间罕有的幸运。脱离一切时间和空间约束，永远正确的绝对真理是不存在的。我们能做的，只有感受、顺应、把握这个时代。
索罗斯
前面讲巴菲特的时候，我们在神图上横切了一刀。现在我们在神图上竖切一刀，来看看索罗斯踩中了什么样的时代脉搏。
1979年撒切尔夫人出任英国首相。1981年，里根当选美国总统。这两位政治家的意识形态非常相似：市场化、自由化、减税、低通胀、放松监管……
所以我们差不多可以以1980年为界，把二战之后的世界经济史分为两段。在此之前，是凯恩斯主义的时代，是大政府、高赤字、通胀和利率不断提升的时代。在此之后，是自由主义的时代，是小政府、低赤字、通胀和利率不断降低的时代。
