【宏观
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张一平】春耕莫等闲
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节后大类资产配置展望
防疫政策重大优化虽然对短期基本面和资产价格造成一定扰动，但疫情快速过峰为国内经济在
2023
年加速向合理区间回归奠定了坚实基础
。尽管当前处于总量数据的真空期，但
1
月双节的消费数据、
PMI
指数以及节后部分高频指数均显示国内经济已经呈现出明显的环比改善势头。
在经济修复过程中，国内政策仍将维持较为友好的态度，财政货币政策将配合发力，预计
1
季度仍有降息可能性，节后多个省份召开
“拼经济”新春第一会，政府部门推动经济回升的意愿较强。
今年仍是稳增长大年，虽然存在物价方面的担忧，但政策不会轻易退出。美联储加息速度继续放缓，预计
3
月加息幅度仍只有
25bp
，海外货币政策约束减弱，中美利差对汇率、市场收益率的影响下降。
目前全国整体疫情已进入低流行水平，各地疫情保持稳步下降态势，并未出现此前担心的节后疫情小高峰。总体看当前经济形势、政策环境以及疫情发展都利好风险资产。
因此，我们建议节后继续超配权益资产、超配受益于稳增长政策的国内黑色、有色商品。
随着美联储放缓加息步伐，美元以从高点回落，建议低配美元外汇。展望年内，宏观环境整体不利于债券资产，即使年内继续降准降息，市场收益率也难以大幅下行。近期，我们建议低配债券资产。
【策略
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陈刚】近期赛道和产业趋势跟踪
1
）
2023
年有很多新的产业趋势崛起。以人工智能、
XR
、新能源新技术趋势为代表的产业趋势开始成为市场新的关注点，也为
A
股带来诸多成长性方向的投资机会。
由于建设现代化产业体系是二十大之后中国经济的重要发展点，如何在产业政策方面支持产业链供应链安全、科技自立自强、自主可控、制造业高端化绿色化智能化发展将会成为两会期间重要的政策关注点，也有望给
A
股相关产业注入新的动力，从而带动
2023
年科技科创类行业表现。
2
）但近期随着美国经济数据超预期，市场对于美联储货币政策会出现阶段性调整有所担忧，美元指数开始反弹，人民从持续升值趋势转为阶段性震荡，加之北上资金近期从大幅流入转为震荡，也需要关注后续美国经济数据中美关系新动向带来的一些新的扰动。
总体来看，
2023
年中国经济将会保持复苏的态势，全球新产业趋势方兴未艾，
A
股仍然处在两年上行趋势过程中，全年来看仍将保持中小成长、科创类风格相对占优的局面，以高端制造、人工智能、医药生物、新能源、自主可控和军工装备为代表的成长性方向将会相对占优。
【固收
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刘冬】服务业供给弹性角度看通胀
热闹年味背后
“供给乏力”的隐忧。
刚刚过去的春节期间，大家想必感同身受的现象是人多了、排队长了、价格贵了。这一现象诚然是短期内需求脉冲上升的
“春节式涨价”，背后也可能隐藏着这几年部分行业经营受损后的“供给乏力”。
疫情前后企业供给弹性的三个观察维度。
第一，企业信心相对低迷，对于扩大招工和生产总体滞缓，业绩受损企业更甚。第二，整体观察，企业供给弹性在疫情后
“降→升→降”。“降→升→降”背后可能的故事是：
20
年上半年企业先是主要通过减员应对，下半年企业重新招工，弹性回升。但进入
21
年疫情依然长尾难消，企业信心逐渐下滑，除了裁员外，关店退租等措施更多地被采用，对供给弹性的损害更深远。因此，
2021
年以来供给弹性连续下降。第三，受冲击严重的行业供给弹性尤为受损。
供给弹性损害后续是否可能引发通胀风险，还需要进一步观察几个因素的边际变化：
第一，企业供给意愿恢复速度。第二，劳动力供应充足程度。第三，需求修复成色。
中期看，对于债券市场来说，供给约束下的物价上涨压力是一个今年需要关注的潜在风险。从基本面来看，复苏周期启动和中期拐点已确认。后续在需求回补过程中，如果供给弹性持续低位，可能面临通胀上升压力，警惕这种情况下的阶段性
“需求升
+
供给乏力
+
通胀升
”不利场景。短期看，节后资金面平稳、配置力量入场形成债市修复的力量，但考虑到中期复苏周期已启动，修复空间预计相对有限。
【银行
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廖志明】
1
月金融数据前瞻：信贷同比多增，社融同比少增
1
）
1
月底
1M
转贴现利率从高位小幅回落至
2.1%
左右，预计当月信贷投放情况较好。
我们预计
1
月新增贷款接近
4.5
万亿，同比明显多增；投向上以对公为主，个贷增长乏力；对公预计基建、城投贷款为主，另外制造业、绿色及普惠小微等；银行间投放情况有分化，大行及政策性银行预计较好，部分中小行投放一般。
2
）年初银行投放动力强，但融资需求依然偏弱，后续关注地产销售变化。
由于春节错位，
2
月信贷同比多增压力小，关注
3
月份新增贷款能否同比多增。
23Q1
新增贷款预计占全年的
40%
左右，
8.4
万亿左右，同比相当。由于提前还贷及地产销售低迷，我们预计上半年个贷或仍将增长发力。
3
）料
1
月社融
5.7
万亿（
22
年
1
月
6.17
万亿），同比明显少增，少增主要来自企业债券净融资及未贴现。
22
年
11
月以来，企业发债成本抬升企业债券净融资低迷，预计
1
月企业债券净融资仅
1000
亿，同比少增近
0.5
万亿元。预计
1
月社融增速料环比回落
0.3
个百分点至
9.3%
，全年则相对平稳。
【房地产
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路畅】一月百强房企以及
40
城高频数据对比分析
重点城市销量：
一月份成交截至春节假期前（
20
日）同比较去年十二月有比较明显的改善，样本城市新房成交负同比收窄
14 pct
到
-18%
，其中一线城市负同比已经缩窄到
-1%
；二手房成交同比
7%
，实现了同比转正。全月数据较弱主要是由于春节假期的影响（去年春节假期在
2
月），可以持续关注后续数据走向。另外根据中指数据，代表城市春节期间成交规模较去年春节假期下降约
21%
，降幅与我们自主监测的截至春节假期前的同比降幅比较接近。
新房方面，
1
