【华泰期货宏观数据跟踪】12月M1改善 社融增速加快 ——中国金融系列九

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宏观事件

1月14日，央行发布2024年12月金融统计数据。数据显示：2024年1-12月社融规模增量为32.3万亿(29.4万亿)，比去年同期少3.32万亿(少4.24万亿)；12月M2余额313.53万亿(311.96万亿)，同比+7.3%(+7.1%)；M1余额67.1万亿(65.09万亿)，同比-1.4%(-3.7%)。12月末人民币贷款余额同比+7.2%(+7.7%)，存款余额同比+6.3%(+6.9%)*。

* 括号内为前值。

核心观点

■  数据短期向好，流动性仍面临外部压力

负债端：M1负增长收敛。1）12月M1负增长幅度继续改善（由-3.7%回升至-1.4%）；M2增速小幅增长（由+7.1%回升至+7.3%）。2）12月M2-M1剪刀差在M1改善和M2放缓的状态下继续收敛至8.7%，关注2025年统计口径的修正和地方政府化债政策落地，对于未来经济的利润分配（CPI/PPI剪刀差）预期改善的影响。2025年宏观政策转向扩大内需和提升价格，关注2025年“超常规货币政策”和“中央银行宏观审慎与金融稳定功能”拓展，预计未来宏观流动性结构将趋向于改善，驱动金融指标逐渐企稳。

资产端：存贷差延续反弹。1）12月末社融存量增速8%略高于11月份的+7.8%，维持在历史低位；社融增量角度，12月人民币贷款9900亿，占比29.47%，政府债券17566亿元，占比61.62%，企业债券融资增量减小159亿元。2）银行存贷继续走阔。12月金融机构角度人民币贷款增速继续回落0.1pct至7.6%，存款增速小幅回落0.6pct至6.3%，使得12月存贷差拉大。尽管宏观政策已经转向，但是在外部流动性压力环境下，预计未来资产扩张的节奏仍面临考验。

■  经济复苏面临挑战，低增速改善与需求疲软并存

从经济周期的角度：11月以来货币低增速已经出现初步的改善（核心CPI增速回升），但是12月低通胀的现实意味着经济仍存在总量下行的压力。关注外部流动性压力的传导，预期的改善和待转变的现实仍对于人民币资产带来调整的压力。

从利率品供需角度：12月贷款利率继续处于低位，资金供应端宽松政策持续显效。但企业中长期贷款同比大幅减少，需求端疲软，企业投资意愿不足。居民中长期贷款有所增加，消费需求正在恢复。当前利率水平对促进信贷投放和经济增长的支持作用有限，需求不足仍是制约经济复苏的主要问题。

■  风险

经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。