在经历了2017上半年股市的强劲表现之后，欧洲最大资产管理公司安联投资向投资者建议：下半年在追求投资回报时宜更趋谨慎。
“国家因素”将会成为关键，投资者将无法继续享受周期性数据上升带来的水涨船高。
三大重点：2017年中期市场展望
一、欧盟、日本将走强
在过去12个月，强劲的周期数据同步上涨，推动了大部份资产类别走高。我们预期这一情况将有所转变：欧盟和日本将走强，而美国、中国及英国则将放缓或停滞不前。
二、逆袭的欧洲
许多欧洲企业，尤其是处于金融、公用事业和电信行业的欧洲企业，他们的股价与其美国竞争对手相比，出现了大幅折价，这使欧洲股市在经历了长达六年的逊色表现后，有望出现逆势投资机会。
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三、需承担风险、主动投资
英国脱欧、美国总统特朗普和地缘政治仍是当前的主要风险。然而，由于全球收益率仍受压制，且各家央行正在考虑减少资产购买规模甚至是加息，传统的低风险投资或无法保障个人财富。
时值年中，乏力的经济增长和趋升的利率，令美国股票的估值更显昂贵。相反，欧洲市场则颇具吸引力，随着政治风险逐渐消弭，加之新当选法国总统马克龙所带来的正能量，欧洲股市充满了新的动力。与此同时，受脱欧不确定性的影响，英国政局将持续陷于困境。亚洲方面，热衷于消费的中产阶层迅速崛起，使投资主题不再局限于中国。
地缘政治因素，例如持续紧张的朝鲜局势，将继续影响投资者信心。在我们2017年风险监察（Risk Monitor）的调研中，59%的机构投资者表示近期的政治事件已促使他们进一步关注风险管理。整体而言，九成以上的受访者，对事件驱动型风险感到担忧——这一数字高于去年的四分之三，也再次说明在2017年采取主动型投资方法维持投资组合表现的重要性。
下半年展望：应主动辨别“国家因素”
全球经济处于周期性“最佳时机”的时间已超过一年。但眼下，主动区分各地区与国家的差异，对投资者来说愈发重要：
2017下半年的周期性经济环境：
注：宏观广度增长指数追踪每月重要经济情绪的走向及每月活动数据。
资料来源：汤森路透Datastream、彭博、安联投资资本市场及专题研究，截至2017年6 月。上图用作说明用途，并非建议或作出投资意见买卖任何证券。过往表现并非未来表现的指引。
全球宏观经济观点：
接纳风险，保持警惕
近年来，稳定不断的宏观经济信息流，已经取代了货币政策或政治事件，成为主导金融市场的主要周期性动力。
全球经济增速保持在3%左右，但我们预期核心通胀会在中期温和上升。
全球经济环境仍然稳健，但预期未来数月的表现参差不齐。各国家的具体风险因素对资产配置策略将更为重要。
美国、欧元区及英国央行已启动政策正常化程序——或至少正在进行讨论。美联储减少债券再投资（由2017年9月/10月开始），欧洲央行适度缩减量化宽松（由2018年初开始），加之日本央行已显著放缓购买政府债券的步伐，这些事件将会共同作用，在2018年上半年形成全球央行的“流动性顶峰”。
大多数资产类别估值激进，市场自满情绪日益抬头。虽然出于周期性考量，我们目前仍选择接纳风险，但必须对日益增高的下跌可能保持高度警惕。
2017年各地区的中期展望
美国：金融市场继续无视美联储进一步加息的风险；我们预期加息的次数将超出当前市场价格已经反映出的次数。尽管近日国债价格走高，但上述情况会支持价格下跌及长债收益率上涨。今年，由于科技股表现强劲，罗素1000增长指数（Russell 1000 Growth Index）的表现优于罗素1000价值指数（Russell 1000 Value Index）8个百分点（截至7月3日）。这是两者十年来出现过的最大差距，也为股票的价值投资提供了支持。
英国：6月举行的英国大选加剧了脱欧的不确定性因素。我们预期英国很难在2019年之前与欧盟达成协议，因此很可能需要做出过渡安排。虽然英镑兑美元汇率在2017年走强，但与去年英国脱欧公投之前相比，仍下跌约12%，并可能因当地经济形势欠明朗而进一步走弱。
欧洲：欧元区仍处于自我持续复苏的最佳时期，增长率为2%或更高。收益率接近0%，使政府债券的风险上升，市场的回报预期降低，并可能很快促使投资者做出“板块大迁徙”，从债券转向股票。德国总理默克尔（Angela Merkel）很可能在2017年9月举行的大选中连任，届时应该会出现亲欧盟的结果，可能会与法国总统马克龙（Emmanuel Macron）组建建设性的「默克龙」联盟（Merkron）。虽然意大利大选在2018年春季才举行，但预期可能会产生反欧盟的结果。
中国：预计中国2017年GDP增长率将在高于6.5%的水平企稳。明晟（MSCI）决定把中国A股纳入其新兴市场指数，成为中国股票市场开放的又一里程碑。企业盈利增长步伐自2016年第三季以来再度加速。中国监管当局通过调高回购利率和遏抑影子银行，开启了金融去杠杆的历程。新的“债券通”举措首次允许外国投资者在中国债券市场进行交易，而无需开立在岸账户。
我们的建议仍然是：“如不承担风险，必将一无所获”。尤其在当前市场情况下，我们必须采取主动管理，识别出争取收益和资本增值的机会，并控制好可能出现波动的时期。
欧洲的估值偏低：相对其美国同行，欧洲企业一般聚焦于较长远的发展，且近年来并未采取相似方式增加杠杆。他们给自身定位是，通过投资提升创新和生产率。这可能会在未来数年产生每年8-10%的回报。而其中的一半可能是波幅较小的股息收益。
投资于中国的长期经济转型：全球投资者显著减持中国。尽管这反映出当前中国增长趋稳，但中国股票的估值合理，长期前景依然向好。虽然企业杠杆的问题值得关注，但我们预期中国决策当局有能力管理潜在的不利动向。
寻找市盈率偏低的美国企业：美国企业的盈利增长在历经数年低迷之后重拾升势。考虑到盈利回升及近期股价表现的滞后，投资者应重点关注价值投资。当盈利增长的范围和幅度都不断扩大时，价格便宜及市盈率偏低的股票可能为投资组合增值做出贡献。
关注英国经济放缓：当前，英国似乎正处在忍耐经济不确定性和疲软的关键时期，而这可能导致英镑进一步走弱。投资者可考虑售出已经盈利但沽值偏高的外国企业，并转投能够提供盈利的优质本土公司，把握经济放缓带来的机遇。
把握颠覆的机遇：有关深层学习和人工智能的计算机运算新趋势，有助于机器以前所未有的方式看待、聆听和辨识所处的环境。
利用股息及企业债获益：鉴于低息环境仍将持续，寻求收益的趋势将维持不变：投资者应从新兴市场债券和欧洲股票市场中寻找诱人的收益。
密切注视汇市：欧元和英镑兑美元汇率均偏低。我们预期欧元将会自当前水平走强，而英磅受英国经济疲软和脱欧不确定性的影响，可能进一步下跌。市场将高度关注全球货币政策在今年剩余时间内所产生的效应。
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资料来源：安联投资 《中期展望：下半年投资需重视甄别遴选》（2017年7月）
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