近一年来，电力设备新能源行业新股上市较多，国君电新团队为您解读，新股系列之九：捷昌驱
动（A16252.SH），医疗办公器械驱动产品供应商——定制化消费属性。
公司主营电动推杆、升降立柱及其驱动系统，产品主要用于
24V
直流电机，应用场景为需要推拉和升降的医疗、办公和家居产品，如电动病床、电动升降桌椅等。
公司属性定位为医疗器械、办公用具等消费领域的精密零部件，量大面广，作为制造业零部件，兼具一定消费品属性（稳定持续的需求增长、毛利率稳中有升、现金流较好、终端用户产品体验要求较高等）。
公司是外销出口型公司，
2017
年外销营收占比超过
80%
。公司前五大客户为美国医疗康护、智慧办公、智能家居客户。
毛利率净利率
：
公司近年毛利率稳定在
46%-49%
区间，净利率略有下滑主要是销售费用的上升。
办公领域产品毛利率最高，近年均超过50%；医疗与家具领域产品毛利率35%左右。
主要是因为外销产品定价较高，办公产品外销比例高达80%以上，医疗康护驱动系统和智能家居控制系统产品外销占比约为50
%
和
20%
。凭借近几年来公司国外新兴市场的大力开拓，在竞争较为宽松的环境下，国外客户对产品价格敏感度较低，外销市场定价水平相对较高。
期间费用：
销售费用占比上升主要是因为员工薪酬随销售规模扩大而增加。
ROE
：
2014-16
年公司
ROE
下滑至
35%
左右，主要是净利率、资产周转率与资产负债率的下滑。
经营性现金流净额
：
出口型公司，现金流回款较好。
公司主要产品是医疗器械与办公用具领域的电动推杆和升降立柱，具有一定消费品属性，用户体验要求较高，因此产品具有定制化属性，客户对产品提出自己的功能设想，由于国外跨国企业规模庞大，市场反应速度不够快，往往忽略这部分业务，这也是国内企业的切入点。
公司的核心竞争力在于能够快速响应海外客户定制化需求。公司以快速满足客户需求为主要经营理念，对客户的定制要求反应迅速。国外大型企业接到订单后的发货期通常需要
6-8
周，而公司发货期一般在一个月以内、甚至只需一周；公司接受产品定制化生产，通过多年的技术积淀，在传感技术、同步控制技术和网络技术上已经可以和国外企业相竞争，并抓住客户定制这一业务契机，快速响应客户需求，逐步获得国外客户的信任。
公司
2015
年智慧办公驱动系统、医疗康护驱动系统、智能家居控制系统等产品总产能为
28.16
万套，当年公司产品销量为
28.00
万套。
2014
年、
2015
年公司主要产品的销量增长率为
79.71%
、
65.50%
。随着公司业务规模的不断扩大，公司产能瓶颈主要在于智慧办公驱动系统、医疗康护驱动系统、智能家居控制系统的生产能力。
本次募集资金投资项目新增产能60万套智慧办公驱动系统、医疗康护驱动系统、智能家居控制系统等产品，全部达产后，公司产能达88.16万套。预计未来三年公司产品销量保持65.50%的增长率，至2018年公司主要产品的市场销量达到126.93万套，产能可以全部消化，符
合公司生产经营规模的现状及未来需求。
线性驱动产品主要由推杆、升降立柱、配套的控制器等部件组成，下游应用领域为医疗器械与办公产品等。
1）医疗器械领域
根据市场医疗保健研究机构卡洛拉马（Kalorama Information）研究公司分析，2014 年全球医疗器械市场规模为3,610 亿美元，2015 年全球医
疗器械市场规模为3,810 亿美元，预计2018 年市场规模将达到4,270 亿美
元，全球医疗器械设备市场潜力较大，未来市场增长主要是由于人口的增加和发达国家人口的老龄化，以及新兴经济体医疗上费用的增加。按占医疗器械设备市场规模0.5%来测算，
2015 年全球用于医疗领域的线性驱动产品的市场规模约为20亿美元。
2016 年中国规模以上医疗仪器设备及器械行业实现主营业务收入2,765.47 亿元，同比增长13.25%。根据医疗器械设备市场规模0.5%
测算，
2016
年我国用于医疗领域的线性驱动产品的市场约为
13.80
亿元
。
2）办公用具领域
根据中
国自动化网的数据分析显示，全球办公桌产品市场中，线性驱动产品的渗透率以5%-10%进行测算，2016年全球可升降办公桌所应用线性驱动产品的市场规模大约为103-205亿元。目前国内可升降办公桌产品市场尚处于市场开拓期，与全球市场还存在一定的差距，以2%的渗透率进行测算，2016年国内可升降办公桌所应用线性驱动产品的市场规模大约为10 亿元。
参与线性驱动产品制造行业竞争的企业主要包括跨国公司、台湾地区的供应商以及国内本土供应商。
国内线性驱动市场尚处于市场成长期，多数生产企业的规模也相对较小，如浙江新益、凯迪电器、豪江电器、礼海电气等非上市公司。捷昌驱动在几年前的2012-13年也仅有1000多万业绩，2014年公司挂牌新三板当年增长至4000万业绩。
公司主打外销出口，丹麦LINAK、德国DEWERT 等国外企业是公司的主要竞争对手。
（1）丹麦LINAK（力纳克）公司
全球最早的线性驱动行业生产商之一。其总部位于丹麦，并在美国、斯洛伐克和中国深圳设立了海外生产工厂，在全球线性驱动行业拥有
市场领先优势。丹麦LINAK拥有较高的品牌知名度与认知度，近年来其还推出大功率推杆，应用在光伏产业，提供太阳能跟踪器的整套解决方案，产品类型广泛，但是与之相对应的是其价格较高、订货周期较长。
（2）德国DEWERT 公司
德国DEWERT 是欧洲领先的线性驱动器生产企业之一，自1992 年已在全球50多个地区设立办事处壮大其销售业务。从2003年起，德国DEWERT致力于开拓全球市场并深入远东，为应对持续的全球化挑战，于2004年在中国、台湾和韩国设立了销售公司。德国DEWERT开发、生产和销售的电动直线驱动器、控制盒和手控器，符合人体工程学并广泛应用在医疗领域中，产品价格普遍高于亚洲品牌。
公司全球市场份额1%-2%：
2015年公司医疗康护驱动系统的销售额为9,076.85万元，2016年公司医疗康护驱动系统的销售额为11,089.96万元，占全球市场比重不到1%；2015年、2016年公司智慧办公驱动系统的销售额分别为26,691.18万元、38,340.21万元，在全球市场中所占份额已达到2%左右。
随着近代计算机技术与数控技术的发展，机械加工精度、加工效率显著提高，线性驱动产品应用多样化，使得线性驱动产品除了在医疗器械、办公家具、家居、机床等传统领域得到广泛应用外，在风力发电、轨道交通、电动汽车等新领域的应用也逐渐增多。
属性定位：作为医疗器械、办公用具等消费领域的制造业精密零部件，量大面广，且兼具一定消费品属性（稳定持续的需求增长、毛利率稳中有升、现金流较好、终端用户产品体验要求较高等）。
业绩：公司近年业绩增长较快，2012-13年仅有1000多万业绩，2014年挂牌新三板时增长至4000万业绩，2015-16年发展至亿元净利润规模企业。公司20180612已过会，待询价发行，暂未更新招股说明书，2017年上半年0.72亿净利润。
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