钟正生
投资咨询资格编号：S1060520090001
常艺馨
投资咨询资格编号：S1060522080003
事项：
2024
年
1-4
月工业企业利润同比增长
4.3%
，持平于一季度。
1.
工业企业营收和利润回归同比正增长。
2024
年
4
月工业企业利润单月同比增长
4%
，而
3
月同比下降
3.5%
，回升
7.5
个百分点；工业企业营收增长
3.3%
，由负转正。拆分来看，
1
）量增：
4
月工业增加值同比增速为
6.7%
，较
3
月提升
2.2
个百分点。
2
）价升：
4
月
PPI
同比
-2.5%
，较
3
月提升
0.3
个百分点。
3
）利润率微增：
4
月工业企业营收利润率略高于去年同期，对工业利润增速的拉动较
3
月提升近
4
个百分点。从影响利润率的因素看，工业企业每百元营业收入中成本、管理及销售费用增加，而财务费用和其他差额项目回落，或受益于融资成本下行和人民币汇率贬值。
2.
从大类行业看
，
4
月制造业利润增速微升，水电燃气行业盈利增速放缓，采矿业利润同比跌幅扩大。制造业主要板块中：
1
）
装备制造仍是工业盈利的主要带动力量
，利润增速放缓至
16.3%
，拉动规上工业利润
4.7
个百分点，较一季度减少
0.2
个百分点。
2
）
消费制造业利润增速回升
1.1
个百分点至
12.0%
，助力工业利润回稳。
3
）原材料行业盈利分化。
与建筑投资需求相关的行业盈利低迷，其中黑色金属冶炼和压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业亏损扩大，非金属矿物制品行业利润同比负增
53.9%
。不过，石化及新能源相关的原材料行业盈利偏强，利润同比较快增长。
3.
工业企业库存增速小幅提升，“补库存”持续性待考。
4
月工业企业产成品存货同比增速
3.1%
，连续
5
个月回升，处于
2023
年
6
月以来的震荡区间上沿（增速在
1.6%
到
3.1%
之间徘徊）。我们认为，
二季度工业产成品库存回升存在一定基础。
一方面，低基数将助力二季度
PPI
同比增速回升，有利于作为名义值的产成品库存回补；另一方面，领先库存半年的工业增加值产出缺口在
2023
年四季度持续回升，均有利于产成品库存回补。
不过，库存回补斜率或有限，下半年持续性待考。
产出缺口自
2024
年
2
月起逐步回落，或不利于
2024
年三季度工业库存的回补。结构上，
1
）原材料
行业（约占工业库存的
29%
）工业增加值增速在
3
月至
4
月连续回落、
PPI
同比增速持续磨底，补库的持续性有待观察。
2
）装备制造
行业（约占工业库存的
46%
）面临产能过剩压力，抑制其价格表现，且外部贸易摩擦增多，生产维持高景气的难度增大，制约库存回补幅度。
3
）消费制造
行业存在库存回补的基础，但其库存仅占工业总体的
22%
。
4. 工业企业资产增速快于负债，资产负债率暂持平。
4
月末工业企业资产负债率持平于
57.3%
，总资产增速和总负债增速分别为
6.0%
和
5.7%
。从历史数据看，工业企业负债增速与资产增速的差值领先资产负债率增速一年左右，该指标在
2023
年
5
月见顶，自
2023
年
8
月趋于下行，或预示着
2024
年下半年起，工业企业资产负债率将面临一定回落压力。
2024
年
5
月
27
日，国家统计局公布
1-4
月规模以上工业企业经营数据。
1-4
月规上工业企业实现利润总额
20946.9
亿元，同比增长
4.3%
，持平于一季度。
工业企业经济效益状况主要呈现以下特点：
2024年4月，工业企业利润单月同比增长4%，而3月同比下降3.5%，回升7.5个百分点；工业企业营收增长3.3%，而3月同比下降1.2%。
拆分量、价和利润率：1）量增：
2024年4月工业增加值同比增速为6.7%，较3月提升2.2个百分点；
2）价升：
PPI同比增长-2.5%，较3月提升0.3个百分点。
3）利润率微增：
2024年4月工业企业营业收入利润率略高于去年同期，对工业利润增速的拉动较3月提升近4个百分点。
2024年1-4月，工业企业营收利润率为5.00%，虽略高于2023年同期，却低于5.61%的历史同期均值（2012年以来）。
从影响利润率的因素看：一方面，
每百元营收中的其他差额项目（在会计报表中对应税金及附加、资产减值、汇兑损益等分项）较去年同期回落0.25元，对冲了成本和费用增加的负面影响，或在人民币汇率同比贬值的过程中受益。
另一方面，
工业企业每百元营业收入中的成本和费用分别较去年同期增加0.16元和0.02元，形成一定拖累。其中，工业企业每百元营收中的成本处于2018年以来同期最高点，销售费用和管理费用同比增加，仅财务费用同比减少。
2、从大类行业看，装备制造仍是工业盈利的主要带动力量，消费制造行业盈利稳步恢复。
2024年1-4月，工业利润累计同比增长4.3%，增速持平于一季度。
大类行业中
，作为工业盈利的主体部分的
制造业
利润累计同比增长8.0%，增速较一季度提升0.1个百分点；
采矿业
利润同比跌幅扩大0.1个百分点至-18.6%，受煤价下降、产量减少影响。
水电燃气
行业盈利较快增长，利润累计同比增长36.9%，但增势放缓，增速较一季度回落3.1个百分点，其盈利主要受益于电煤成本降低、发电量增长。
制造业主要板块中：1）装备制造利润增速小幅放缓，但对工业利润增速的拉动仍有4.7个百分点。
2024年1-4月，装备制造业利润同比增长16.3%，较一季度回落1.7个百分点；结构上，装备制造业以电子、铁路船舶航空航天运输设备、汽车利润表现较强。其中，电子行业受智能手机、集成电路、液晶面板等产品需求释放、产量增长推动，利润大增75.8%；铁路船舶航空航天运输设备行业受造船订单快速增长、产品附加值提高等因素推动，利润增长40.7%；汽车行业产销较快增长，利润增长29.0%。我们测算，装备制造对1-4月规上工业利润的拉动为4.7个百分点，较一季度回落0.2个百分点。
2）消费制造利润增速回升，助力工业利润回稳。
2024年1-4月，消费制造行业利润同比增长12.0%，增速较一季度加快1.1个百分点，受益于出口恢复、市场需求改善。结构上，13个子行业利润均实现增长，其中造纸行业利润增长1.55倍，文教工美、家具、印刷、纺织、皮革制鞋、食品制造行业利润增长13.8%-34.6%。
3）原材料行业盈利分化。
与建筑投资需求相关的三大原材料行业盈利低迷。2024年1-4月，黑色金属冶炼和压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业亏损分别较一季度扩大8.6和7.7亿元，亏损额分别为222.2亿元和43.3亿元；非金属矿物制品行业利润同比增速为-53.9%。不过，石化及新能源相关的原材料行业盈利偏强，化学纤维制造、有色金属冶炼、橡胶塑料制品、化学原料和化学制品行业利润同比分别增长181.3%、56.6%、 20.7%和8.4%。
3、工业企业库存增速小幅提升，“补库存”持续性待考。
