晨报重点推荐：三一重工等

重点推荐：1.策略李少君/陈显顺认为，当下基本面结构性变化对秋季转向的映射、行为经济学角度看消费的占优策略仍是消费行情的推动力，关注七大消费行业，推荐贵州茅台、恒瑞医药等；2.机械黄琨/韦钰认为三一重工Q3业绩落地打消市场对其全年业绩的疑虑，对宏观经济持续复苏乐观预期及公司资产负债修复后的业绩弹性成为股价核心驱动力，目标价11.69元。一般推荐：医药丁丹/于溯洋认为本土创新药处于升级加速期，有望进一步赶超海外药企，板块估值体系有望重塑，推荐恒瑞医药、我武生物等。

一、今日重点推荐

1、A股策略专题：《行为经济学视角下的秋季转向占优》

市场是检验秋季转向的最佳标准。自9月初，国君策略团队连发三文：《悄然转向的博弈0912》，《转向之秋：寻找周期的接力棒0913》，以及《秋季转向，消费行情可期0914》，从历史对照、数据寻踪、未来预期等方向论述了我们对于谁能接力周期的看法。在周期行业的弹性趋于弱化的背景之下，我们旗帜鲜明地认为，在周期之后，接过接力棒的将是消费。自9月12日至今，消费风格指数上涨5.5%，周期风格指数下跌0.8%，秋季转向完美演绎。

准映射：基本面的结构性变化到秋季转向。第一，当前全球市场的共识在于盯紧基本面，A股也不例外。第二，经济温和回落、系统性风险平稳，结构性力量更重要，这到股市的映射为“结构重于大势”。综上，我们要重视基本面的结构性变化，这能让我们充分理解PMI背离、融资数据背离和发电数据背离背后的深层意义。对此诸多背离，其背后是基本面的结构性分化，既是大小企业的分化，又是国企民企的分化。而在这一大分化、重结构背景下，伴随短期基本面重心边际上由供给向需求过渡，股市映射自然反映为由周期向消费转向。

新视角：秋季转向看消费是占优策略。本文基于交易层面，尝试从行为经济学角度，通过博弈论模型这一新视角分析秋季转向的合理性。行为经济学修正了主流经济学关于人的理性、自利、完全信息、效用最大化及偏好一致基本假设的不足，应用于实际投资中更具说服力。作为股票投资者，投资的效应最大化可以近似看成收益风险比最大化。对于任何投资者，从博弈角度，他需要考虑的是所有潜在的对手方。如果应用到博弈论模型，依据羊群效应我们可以将投资者的博弈简化为两个参与方的博弈模型。基于周期、消费的博弈角度，我们可以联立买消费和买周期的双变量矩阵。结论显示，站在秋季转向时点，不论对手如何选择投资策略，买消费是投资者的占优策略。

把握周期消费五波走节奏，聚焦七大消费行业。配置层面，建议关注七大消费行业，食品饮料（推荐：贵州茅台、泸州老窖、中炬高新、山西汾酒）、医药（推荐：恒瑞医药、丽珠集团、长春高新）、轻工（推荐：欧派家居、志邦股份、金牌橱柜）、家电（推荐：青岛海尔，美的集团，老板电器）、汽车（推荐：上汽集团、中通客车）、商贸零售（推荐：永辉超市、苏宁云商、跨境通）、农业（推荐：隆平高科、登海种业）。当前我们处于第二波消费窗口期，消费之后周期仍有表现机会，催化或将源于外生扰动带来的超预期，以及周期消费边际优势的变化。另外，我们战略看多中国新工业革命。在政策和技术两大引擎驱动下，全球朱格拉周期与中国供给侧改革共振，中国新工业革命发展过程中骑主赛道龙马，详见报告《战略看多中国新工业革命——深挖中国制造系列第七篇》。

2、公司更新：三一重工（600031）《Q3业绩落地打消市场疑虑，股价将重拾升势》

结论：公司预告2017Q1-Q3归母净利润17.6-18.1亿元，同增908%-937%，其中17Q3单季为6-6.5亿元，符合预期。基于下游固定资产投资需求平稳，18年工程机械仍处上行周期；且根据16Q2产成品23亿及17Q2业绩大幅低于预期推测，公司债权机所剩无几、资产负债表修复已近尾声，维持2017-19年EPS为0.30/0.50/0.64元，维持11.69元目标价，增持。

下游固定资产投资平稳，工程机械仍处上行周期。①预计18年基建投资平稳、地产投资短暂下行后将重拾升势、朱格拉周期下制造业投资大概率向上，下游整体需求平稳；②前瞻性指标挖机18年继续增长，判断后周期混凝土机械也将持续改善；③从挖机行业存销量数据看，目前保有量120-130万台，按照8-10年更新周期，理论需求中枢在12-13万台，基于历史近18万台高峰和5.1万台低谷，判断复苏高点超13万台；④从设备更新周期看，上行阶段一般持续2-3年，而挖机从2016年7月开始反转，预计18年挖机仍将延续复苏趋势，销量见14-15万台。

收入端增长与资产端修复共振，市场预期改善下看估值切换。①基于挖机和混凝土机械两大核心业务持续增长，判断18年收入约400亿元，对应利润约40亿元，预计19年利润约50亿元，对应2018-19年PE分别15/12倍；②17Q3业绩落地打消市场对公司17年业绩不确定性疑虑，宏观经济持续复苏的乐观预期和资产负债修复后业绩弹性成为股价核心驱动力，目前两大条件均已具备，可以看估值切换。

风险提示：汇率波动扩大的风险；原材料进一步涨价的风险。

二、今日一般推荐

1、行业事件快评：医药《继续战略看多创新药板块估值重塑》

创新药板块估值提升具备基本面支撑。两办联合发布强化鼓励创新政策,是刺激创新药大发展的政策基础；新技术以及精准医学理念重塑研发模式,创新周期缩短是重估行业属性的技术基础；医疗需求分层,医保纳入+自费意愿能力增强,支付能力提升是支撑长期发展的市场基础；本土企业进入密集收获期,预计后续多个品种有望申报NDA,是行情延续的催化剂。

本土创新处于升级奋发的前夕。本土创新遵循2.0模仿、3.0跟随、4.0赶超的升级路径,与国外同类产品首次上市时间差距从小分子时代的10-15年,缩短至免疫治疗的4年,同时起步品种逐步增多,未来不排除进一步赶超的可能；创新策略从me-too逐步向fast-follow on,甚至First-in-class。国内人才、市场、资本优势有望孕育出立足本土面向全球的创新大药企。

创新药估值亟待重塑。创新药本质是风险资产,传统PE/PEG方法静态地分析存量产品空间,忽略动态变化；传统方法假设技术更新周期在10年以上,忽略其正在加速的趋势；传统方法关注当期损益,忽略未来现金流回报；传统方法仅考虑国内市场销售,忽略License-in/out带来的转让期权价值。

国外估值体系值得借鉴但不宜盲目对标。国外估值方法主要包括现金流折现、决策树分析、实物期权定价等,以里程碑研发进展为短期催化剂。中外市场差异巨大:国外以First-in-class为主,本土创新以me-too类为主;国外上市后的销售表现一般是“One-shot”行为,时间窗口紧迫,本土市场招标市场准入等因素更难于预测;国外市场是规范治疗市场,临床数据优劣为第一评价指标,国内市场历史上“商业模式制胜”因素大于“临床价值制胜”。

构建本土创新药选股框架。本土创新企业是研发、注册、市场准入和销售能力等综合竞争,我们预计本土未来竞争格局将是“强者更强V.S.自出机杼”：本土大药企凭借雄厚资本、运作经验和资源积累,有望与国外药企展开正面竞争,而小型初创企业通过差异化定位受益。我们认为本土新药资产价值应为临床进展、研发转化率、竞争格局、政府事务能力、销售能力等因素的综合考虑,国际BD能力带来的期权价值也应纳入考量。新药资产定价的复杂性导致一致预期难以形成,边际定价体系下表现为标的表观估值提升,市场风险偏好和微观市场结构是估值空间的限制因素。维持行业增持评级。推荐标的:恒瑞医药、丽珠集团、长春高新、我武生物、通化东宝、泰格医药、众生药业;受益标的:复星医药、石药集团、药明生物。

风险提示:政策执行进程不及预期;新药研发的不确定性风险。