美联储加息，央行会跟进么？

6月恰为美、欧、日三大央行重要的议息会议节点，海外政策变动带来的影响不容忽视。

就市场预期的联储加息概率而言，6月联储加息已成定局：

中国央行是否会重复前期经验——再次跟随上调政策利率？

解答这一问题，首先需要看看央行是否仍有必要跟随？

稳定中美利差：参照前期经验，央行有引导中美利差稳定的意图（参见前期报告《为何隔夜SLF利率调的多？》），从这一角度出发，央行仍有必要上调政策利率以维持中美利差稳定。

压缩套利空间：由于债市的大幅调整、存单利率的持续上行，央行投放资金价格与可配资产之间已形成明显的套利空间，央行前期通过加大资金波动（投放资金锁长放短、操作节奏时断时续），使得机构负债端不稳定化以打击套利，但从根本上解决，需要大幅压低长端收益率或上调政策利率。

央行实际操作隐含上调意图：央行本周再次大幅提升公开市场逆回购操作加权利率，抬升投放资金利率的意图很明显，参照前期经验，作为基准的政策利率大概率将会跟进。

综合来看，无论是引导中美利差、压缩套利空间以及央行实际操作显露出的意图都表明：联储加息，央行将再度跟随。

但是需要注意的是：目前半年度跨期压力之下，金融市场情绪脆弱。

参照前期经验和中央层面的“金融安全”建设要求，央行操作上需要相机抉择，以防引爆市场恐慌情绪，因而我们判断：政策利率上调较大概率时间点会延后，可能选择视内外因素变化在 7 月择机跟随。

就政策利率上调幅度而言，可以从中美利差角度出发：

目前而言，联邦基金利率走势十分稳定，中美利差（DR007-联邦基金利率）形态与DR007走势基本一致，因而，加息后中美利差走势稳定要依赖于DR007的调整。

DR007约束在隐性利率走廊之中，目前隐性利率走廊的中枢为2.88%，4月中旬以来，DR007大部分时间都位于中枢上方，这与3月政策利率上调前夕DR007长期位于利率走廊中枢下方不同，因而，为维持中美利差稳定，利率走廊上调幅度从理论上来推导需要大于3月份。

参考前期经验，我们判断隔夜SLF调整幅度会显著大于10个BP，这种情况下会不会出现倒挂呢：

目前，隔夜与7天期SLF利率利差为15个BP，也就是说，7天期如果仍然只上调10BP，只要隔夜SLF上调幅度在25BP以下，就不会出现倒挂。

因而我们判断，就SLF利率调控幅度而言，存在两种选择：隔夜SLF上调20个BP，这时候7天期SLF上调10个BP或以上就行（类似于前两次跟进方式）；或者，隔夜上调20个BP以上，此时，为避免倒挂，7天期SLF上调幅度也需要相应上浮（超过10BP）。

当然对于更长端的MLF而言，调整幅度可能更小一些。

央行是否跟进及跟进节奏。