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来源：腾讯财经 经济参考报
购买的债券，被违约未兑付逾8个月；发放的贷款，也不能归还本息——中国建设银行股份有限公司（601939.SH/00939.HK，下称建设银行或建行），终于出手了。
腾讯财经从数个消息源获悉，建设银行近日向法院起诉，查封了四川省煤炭产业集团有限责任公司（下称川煤集团或川煤）包括其总部大楼在内的部分资产。
截至2017年6月底，川煤集团总负债368.99亿元，负债率高达91.99%，已几近资不抵债的边缘。在银行贷款之外，川煤集团自2016年6月迄今，业已发生四起债券违约事件，累计未兑付债券本金25亿元；而从2017年9月27日至2018年10月13日，其还有5笔债券，总计本金22.5亿元，需要偿付。
有市场人士对腾讯财经表示，尽管川煤集团在2017年一、二季度，实现了日常经营的“扭亏为盈”，但其债务清偿的前景依然不容乐观。川煤集团董事长景宏年也在内部坦陈，“（川煤）盈利基础太脆弱”。
在展望尚不乐观的未来之际，我们也试图回顾川煤近五年来的“债务史”，这或许同样值得市场各方更多思考。
曾经“香饽饽” 机构争相贷款及发债
成立于2005年8月的川煤集团，为四川省国资委所辖全资国有企业，注册资本30亿元，现拥有员工约4.7万人，截至2016年年底，总资产392.60亿元。
“川煤集团成立的初衷之一，就是提高四川省的煤炭资源‘国有控制力’,为此在几个大的国有煤矿，包括矿务局的基础上，合并而来。后来，又利用全国‘整顿和规范矿产资源开发秩序工作’的机会，兼并了更多的煤矿企业。”
一位熟悉川煤集团的四川商界人士对腾讯财经介绍。
在银行、券商等机构眼中，川煤集团一度是众人争抢的“香饽饽”。
一家国有大银行的管理层人士对腾讯财经表示，考虑到川煤集团在四川省的行业垄断地位，前些年煤炭价格的高企，以及川煤的“国有身份”等因素，“大家争着给它贷款、发债，一来是川煤用的资金量大，有利可图；二来它是省国企，不担心还不了贷款、还不了债。”
“开始时给川煤的贷款，都不用抵押，直接信用贷；利率，给到当时能给的最优惠的价格，比如下调基准利率几个点”，另一位与川煤集团有业务交集的四川当地银行人士，也这样告诉腾讯财经。
连亏5年 川煤频繁发债
从2011年末2012年初，煤炭价格开始持续下滑，至2015年末2016年初，跌入谷底。
原本各大机构眼中的“香饽饽”——川煤集团，也开始每况愈下。
其历年财报显示：2012年，川煤集团“转盈为亏”，当年净亏损0.24亿元；此后2013年至2016年，亏损逐步扩大，分别达到2.70亿元、7.16亿元、14.14亿元、15.67亿元。川煤集团的资产负债率也持续上升，从2012年的77.77%，飙升至2016年的92.22%。
川煤开始在债权市场大量发债。
在2013年至2015年，川煤集团共发行6支债券，共计本金44亿元，期限从1年，到3年不等。
“起初川煤发债时，我们挺踊跃的，把总行搬来公关，才获得承销权”，上述与川煤集团有业务交集的四川当地银行人士，告诉腾讯财经，“因为开始时，没想到它会亏得那样厉害；同时也是对它省国企的身份有信心”。
在承销商之外，投资者的认购热情也不小，机构投资者，有中信证券股份有限公司（600030.SH/06030.HK）、光大银行股份有限公司（601818.SH/06818.HK）、成都农村商业银行股份有限公司等；还有部分公募债，吸引了普通公众投资者。
建行在2013年12月，承销了川煤的“13川煤炭PPN001”，规模10亿元，期限为三年，票面利率7.5%。
有趣的是，这笔债券的购买者，也是建行本身，“他们用自有资金买了这笔债，等于是自销自购”。有接近交易的人士向腾讯财经介绍。
同样应该指出的是，对川煤集团及发行债券进行评级的机构，如成立于1992年的中国国内老牌信用评级机构——上海新世纪资信评估投资服务有限公司，即使在川煤集团持续大幅度亏损的2015年，仍然给川煤集团及其发行的债券，均做出了AA的评级。
对发债主体做出的AA评级，意指发债主体“短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响很小”；而对于债券做出的AA评级，代表“偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。”
借新还旧 暂解两次危机
2015年末2016年初，煤炭价格跌入了谷底；川煤的亏损进一步放大。几乎难以避免的是，川煤集团的债券，开始违约了。
2016年6月15日，川煤集团发行的一年期10亿元短期融资券，“15川煤炭CP001”，到期未能偿付。
这是近年来中国内地第一起煤炭行业的债券违约，也是四川省第一起国企债券的违约。
同年6月21日，该笔债券的主承销商国泰君安证券股份有限公司（601211.SH/02611.HK，下称国泰君安）与交通银行股份有限公司（601328.SH/03328.HK，下称交通银行或交行），主持召集了债券持有人会议。这10亿元债券的持有人，共为 14 家机构。
会议上，这些机构提出了“有权向川煤集团提起诉讼，包括追讨积欠的债券本息、违约金，以及向法院申请川煤集团进入破产程序”，“不进行债券股，不逃废债，保证本息兑付”等5项要求。
同年6月30日，川煤集团作出答复，承诺“不逃废债，（同时）将依靠政府支持，努力筹措资金，尽力兑付本息”。
同年7月27日，也就是债券违约42天之后，川煤集团宣布，“经公司和各方共同努力，克服重重困难，多渠道筹措资金”，在当天全额拨付了“15川煤炭CP001”的本金、利息10.572亿元，同时还拨付了932万余元的违约金。
持续亏损的川煤，从哪里得到的钱？
有接近交易的人士告诉腾讯财经，这些资金是由该笔债券的联席主承销商——交通银行，联合其他3家银行，发放贷款给四川省投资集团有限责任公司（下称“川投集团”），然后川投集团再通过银行，以委托贷款的方式，将资金借给了川煤集团。
川煤集团与川投集团，均为四川省国资委所属全资企业；川投集团现任董事长、法定代表人刘国强，在2013年1月至2016年2月，为四川省国资委的主任兼党委书记。
鲜为人知的是，在这次债务违约之前，川煤集团还曾有一笔在2016年2月到期的10亿元中期票据——“11川煤炭MTN1”，险些难以兑付。最终，同样以获得委托贷款的方式，暂时得以解决。
当时，具体发放这笔贷款的银行，就是“11川煤炭MTN1”的承销商——中国农业银行股份有限公司（601288.SH/01288.HK，下称农业银行或农行），其贷款10亿元给四川省另一家省属国企——四川省能源投资集团有限责任公司（下称川能集团）；然后，川能集团再通过农业银行，发放10亿元委托贷款给了川煤集团。
川煤债券 已连续违约四次
建行的运气，可就不如它的同行。
2016年12月25日（遇法定节假日顺延至12月26日），其所承销的“13川煤炭PPN001”到期，应付本息，共计10.745亿元。
2016年12月26日，川煤集团向建行定向披露《四川煤炭产业集团有限责任公司2013年第一期非公开定向发行债务融资工具未按期兑付本息的公告》，表示“13川煤炭PPN001”不能按期足额偿还，构成实质性违约。
同日，中国银行间交易商市场协会向川煤集团发出《业务提示函》，提出川煤应该寻求切实可行的解决办法，多渠道筹措偿付资金等要求。
20天后，也就是2017年1月16日，川煤集团才将这次违约的情况，对外公开披露。
然而，此后这笔债券的处置，并无更多进展。
4个月后，也即2017年5月15日，川煤集团一笔5亿元的中期票据——“12川煤炭MTN1”到期。
川煤集团无法兑付5亿元本金，只能支付2970万元的利息款。
“12川煤炭MTN1”发行于2012年5月11日，期限为5年，固定票面利率5.94%，承销商为农业银行。
4天后，也即2017年5月19日，由交通银行承销的“14川煤炭PPN001”到期，总计10.765亿元本息未能兑付。
“14川煤炭PPN001”发行于2014年5月，期限三年，票面利率7.65%。
至此，从2016年6月至2017年5月，川煤集团的债券已经连续四次违约了。
