投顾话产品 | 中欧价值发现：坚守价值，静待花开

【产品投资风格】

中欧价值发现成立11年来，产品总回报271.2%，历经多轮牛熊显著跑赢大盘指数。基金经理曹名长多年来坚守价值投资，注重均衡配置，不押注单一赛道，不追逐短期热点，自下而上精选个股并长期持有，严守安全边际，回撤控制能力强。

【兴业投顾评价】

今年春节后至今，在美债利率快速上升的背景下，风险资产大幅下挫，全球股市普跌，A股市场分化明显，估值较高品种大幅下杀，而估值较低的防御行业存在较为确定的投资机会。从近期市场来看，稳定风格处于领先位置，体现出较强的抗跌性。考虑当前全球资本市场波动加剧，建议优选偏防守型均衡配置。 本期推荐：中欧价值发现。

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产品历史分析

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基金经理调研

曹名长

毕业于上海财经大学硕士专业，至今已有24年从业经验，经历市场多轮牛熊洗礼。经过1996-2006年十年沉淀才成为基金经理。2006年加入新华基金后，第一只管理的新华优选分红基金9年时间获得5倍的优异回报。2015年6月加入中欧基金，从业以来收揽18项行业大奖。担任基金经理的14年中，复合年化回报高达21.7%。放眼国内公募市场，从业十年以上年化复合回报超过20%的基金经理屈指可数，而曹名长由于长期以来坚信价值投资，被誉为公募基金领域“价值一哥”。

在成长和价值里，曹名长更偏向于价值投资，认为安全边际非常重要。回顾过去两年，多数权益类基金取得较高的收益，但同时我们也知道过去两年的市场风格对估值压制是非常明显的：从风格指数来看，2020年申万的高市盈率指数涨了18%，高市净率指数涨了68%，而低市盈率和低市净率指数并没有涨。但从2000年初申万的风格指数成立到现在，11年来低市盈率指数远远跑赢高市盈率指数，因此曹名长更看重业绩增长所带来的回报，认为在市场中不看估值不顾安全边际的行为是非常危险的。

（1）行业选择：

曹名长一直是注重均衡配置，不押注单一赛道，集中在一两个行业可能在当下是好行业，短期内取得较大收益，但当基本面波动时，叠加估值的波动往往会导致净值整体波动加大。曹名长希望通过均衡配置来减少波动，即通过不同的行业之间的基本面进行相互对冲。

（2）精选个股：

在个股操作中，曹名长看淡市场情绪，坚持精选个股。操作策略上自下而上选择一些高性价比的个股，不仅行业分散，个股也要分散。因为曹名长认为低估值标的大部分是有瑕疵的，但有些有瑕疵的标的本质上还是好的，它是有核心的东西，长期来看有一个良好的成长性值得去配置。但对于这种有瑕疵的标的需要警惕未来缺瑕疵放大暴露的可能性，因此需要通过分散投资标的去分散风险。

曹名长认为在投资中风险控制是首要的，风险来源于两个方面，第一个是业绩下降，第二个是估值的下降，并且估值的下降更需要警惕。因为很多研究员对业绩下降的公司会有所发现并进行回避，反而是估值风险是最大的一个风险。这也是曹名长的投资框架的一个最重要的原因，估值必须要有安全边际。并指出了投资中需要注意三点：

（1）标的的缺陷从而导致业绩出现问题，乃至影响基本面；

（2）对投资标的必须密切跟踪，当发现影响业绩的事件时及时处理；

（3）关注政策转向对估值修复的影响。

未来展望

曹名长认为过去几年市场在短期对于消费品的确定性和科技行业的成长进行了过度的定价，同时低估了所谓夕阳行业的稳定性。未来1-2年市场系统性风险不大，但波动会加剧，整体而言对今年市场并不乐观。未来重点看好汽车、家电家居等可选消费，银行、保险等金融行业，以及化工、有色、造纸等制造业。并且认为现在一些中小公司性价比更高，因为从2015年开始中小公司的泡沫持续消化，过去两年牛市中很多上市公司的股价却在创新低，里面很多都是细分行业的龙头，外加贸易战背景下的供应链重塑、微观上企业增长质量的上升，给不少中小企业的隐形冠军带来机会。经历业绩和估值的双杀后，随着业绩的恢复，相信估值也会恢复，基本面和成长性还是值得投资的。

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