【德邦·投研新声】鹰派降息将至，市场预期前置；永泰能源公司点评（20241219）

【德邦海外市场】 鹰派降息将至，市场预期前置

核心观点：

背景： 美东时间12月18日（北京时间12月19日凌晨），美联储将公布12月利率决议，本次会议将同时公布最新的点阵图。从目前的CME联邦基金期货模型来看，市场预期12月降息25bp的概率为95.4%。

回顾：11月上旬市场重点在通胀交易，11月中通胀预期放缓，近期开始演绎12月FOMC会议之后降息放缓的预期。 11上旬市场预期重心在总统大选，市场延续9月以来的特朗普交易，美元指数一度突破108，10Y美债利率触碰4.5%；11月中下旬开始特朗普交易收敛，11月末的PCE整体符合预期，并没有助长市场的通胀预期；12月上旬美元指数和美债利率再度反弹，这固然有市场资金博弈的因素，但更重要原因有三个：一是鲍威尔和其他美联储官员对于降息的谨慎表态，12月16日号称“新美联储通讯社”的Nick Timiraos在美联储会前噤声期再度释放了12月之后可能放缓降息的信号；二是12月公布的11月CPI和PPI呈现黏性；三是特朗普带来的通胀预期仍然存在。因此即便CME模型显示12月美联储大概率仍会降息，但市场已经开始提前定价12月之后降息放缓的预期。

展望：我们认为此次联储大概率实施“鹰派降息”，降息25bp的同时对当前经济的韧性表示肯定，释放后续放慢降息步伐的信号，若12月FOMC会议顺利降息25bp，本轮美联储降息周期合计降息将达到100bp。重点关注此次点阵图的匿名投票，如今市场对于2025年美联储降息幅度的分歧较大，即便是美联储内部，对于后续的加息节奏也缺乏一致性，这次的点阵图能够一定程度上看到美联储内部的分化程度，预计会对市场产生不小的影响。我们预计联储对于2025年降息的展望将回落至2-3次，经济数据展望可能会提升对于2025年通胀中枢的预测，经济与失业率展望也可能出现微调。

影响：美股大盘可能迎来回调风险，一方面是联储降息可能放缓带来的估值端影响，另一方面是目前全球工业商品价格出现了走弱的迹象，预示全球总需求存在脆弱性，不过相较于中小盘指数，大盘指数的韧性可能更好，尤其受到AI产业趋势持续驱动的纳指等。美债和美元指数在12月会议落地后有再次冲高的可能性，10Y美债利率可能二次冲高至4.5-4.6%附近，届时会迎来更好的配置机会。伦敦金虽有央行购金的强支撑，但在降息放缓的预期下，预计难以避免会受到一定冲击。

风险提示： 海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。

【德邦能源开采】 永泰能源（600157.SH）：上调回购价格上限，投资价值凸显

核心观点：

事件： 2024年12月17日，公司发布《关于上调回购股份价格上限至2.62元/股》的公告，将股份回购价格上限由1.89元/股上调为2.62元/股（即：本次上调方案董事会决议前30个交易日公司股票均价1.75元的150%）。

上调回购价格上限，长期投资价值凸显。 本次上调回购价格上限，积极响应了国家维护资本市场稳定、强化上市公司价值管理工作精神，充分体现出公司长期投资价值。根据公告，按上调后的回购股份价格上限2.62元/股进行测算，预计仍需要回购数量约1.03亿股至2.94亿股，累计回购数量约3.07亿股至4.98亿股，回购股份比例占公司总股本约1.38%至2.24%。

夯实煤炭主业，深化煤电布局。 公司于2024年8月发布《发行股份购买资产预案》，拟以发行价1.29元/股，交易对价不超过3.5亿元购买天悦煤业资产。天悦煤业产能为60万吨/年，保有储量389万吨，主产高品质焦煤，属于市场紧缺煤种，收购完成后预计每年可增加净利润1.6亿元以上。同时，海则滩煤矿作为公司全面实现煤电一体化目标的重点项目，将于2026Q2实现第一个工作面投产，当年产煤300万吨。2027年投产后，当年产煤可达1000万吨，按 2023 年市场平均煤价初步测算，可新增净利润约 44 亿元，投资回报率达50%以上。项目投产后，公司煤电业务有望深化，业绩或将实现大幅提升。

首笔银团贷款下放，融资功能有望全面恢复。 根据《关于公司所属陕西亿华矿业开发有限公司暨海则滩煤矿项目50亿元银团贷款授信审批通过》公告，浦发银行作为银团牵头行，将为公司所属煤矿提供总规模不超过50亿元银团贷款。截至12月2日，公司已取得首笔5亿元、期限3年的银团贷款投放。此次获得银团资金贷款，标志着山西省委、省政府支持公司发展的系列措施逐步落地，公司信用进一步修复，融资功能将全面恢复，促进公司提升长期价值，推动公司可持续、高质量发展

风险提示： 1）煤炭价格超预期下行；2）电力价格超预期下行；3）基建固定资产投资资金使用不及预期