热点解析：

• 城投债募集资金用途受到严格限制，借新还旧及偿还债务比重占比同比大幅上升。 2023年7月政治局会议提出“一揽子化债方案”增量表述以来，城投债融资持续承压，银行间及交易所市场均对新发城投债募集资金用途进行了更为严格的限制。2024年一季度，城投债发行总只数为1592只，发行总规模为10426.56亿元，剔除未披露募集资金用途债券后，发行总额为10038.89亿元，其中借新还旧及偿还带息债务规模为9920.61亿元，占已披露募集资金用途债券规模的比重为98.82%，较2023年一季度同比上升5.64pct。 具体来看，2024年一季度新发城投债中，偿还带息债务、借新还旧、补充流动性、项目建设、股权投资规模分别为5125.85亿元、4794.76亿元、63.62亿元、48.66亿元、6亿元 。

• 债务压力较大区域2024年一季度新发城投债全用于偿债及借新还旧，仅少部分区域存在偿债用途以外新发城投债。 分区域来看，共27个区域在2024年一季度新发城投债，天津、重庆、贵州、云南等债务压力较大区域新发城投债募集资金用途全部为借新还旧或偿还带息债务；其中，仅上海、江苏、湖南、陕西、江西、山东、四川、浙江、福建九个区域存在偿债用途以外的新发城投债，各区域新发城投债偿债用途占比均在95%以上 。

• 具体来看，2024年一季度，共20只城投债券募集资金部分或全部用于偿债以外用途，涉及发行主体20家，其中AAA级、AA+级、AA级城投主体分别为6家、8家、6家，弱资质城投平台占比较高。分债券类型来看，20只债券中有17只为企业债券，仅3只为公司债券，城投企业债券募集资金用途监管限制可能较公司债券较为宽松 。

• 城投债策略： 特殊再融资债已来，城投债短期风险无虞。区域上可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘，重点防范稳增长政策带来的估值回调风险 。

• 金融债策略： 关注近期市场调整后的机会，关注在省份内规模较大、外部支持或竞争能力较强的城农商行二永债票息机会 。

• 产业债策略： 关注央企长久期债券投资机会；关注地产、建筑、非银金融行业的产业类地方国企信用改善机会；关注CRMW提供增信的债券机会 。

信用债周度回顾：

• 产业债——本周中短债走强，高等级产业债信用利差继续压缩。 以主体评级AAA级的产业债为例，2年以内的分行业信用利差下行较多。以剩余0.5年-1年为例，截至4月12日，交通运输、环保、商贸零售、房地产、社会服务、汽车行业主体AAA级产业债信用利差较4月3日的下行幅度不低于14 BP。

• 城投债——市场：本周各区域城投债超额利差持续下行，其中河南、湖北下行幅度相对较大，分别下行3.8bp、1.7bp，部分区域超额利差出现小幅上行，贵州相对上行较多，为2.4bp 。

• 金融债——市场：资金面偏松等因素下债市震荡走强， 本周中短期限二永债市场走强，截至4月12日，中债隐含AAA-级至AA级的1年期、3年期的银行二级资本债信用利差均较4月3日均下行8 BP 以上，超额利差（较中短期票据）也以下行为主 。

• 可转债——市场：本周不同行业可转债走势有所分化 ，29个行业中有17个行业可转债指数上行，煤炭、环保、美容护理行业可转债指数上行较多。农林牧渔、国防军工、计算机行业可转债指数下降较多 。

• 风险提示： 数据提取口径出现偏差导致实际结果出现偏误；信用债市场发生超预期违约事件；地产行业出现超预期信用风险事件；信用利差上行风险 。

1.  城投债：2024Q1，哪些城投债募集资金不限于偿债用途

城投债募集资金用途受到严格限制，借新还旧及偿还债务比重占比同比大幅上升。 2023年7月政治局会议提出“一揽子化债方案”增量表述以来，城投债融资持续承压，银行间及交易所市场均对新发城投债募集资金用途进行了更为严格的限制。2024年一季度，城投债发行总只数为1592只，发行总规模为10426.56亿元，剔除未披露募集资金用途债券后，发行总额为10038.89亿元， 其中借新还旧及偿还带息债务规模为9920.61亿元，占已披露募集资金用途债券规模的比重为98.82%，较2023年一季度同比上升5.64pct。

具体来看，2024年一季度新发城投债中，偿还带息债务、借新还旧、补充流动性、项目建设、股权投资规模分别为5125.85亿元、4794.76亿元、63.62亿元、48.66亿元、6亿元。

债务压力较大区域2024年一季度新发城投债全用于偿债及借新还旧，仅少部分区域存在偿债用途以外新发城投债。 分区域来看，共27个区域在2024年一季度新发城投债，天津、重庆、贵州、云南等债务压力较大区域新发城投债募集资金用途全部为借新还旧或偿还带息债务；其中，仅上海、江苏、湖南、陕西、江西、山东、四川、浙江、福建九个区域存在偿债用途以外的新发城投债，各区域新发城投债偿债用途占比均在95%以上 。

具体来看，2024年一季度，共20只城投债券募集资金部分或全部用于偿债以外用途，涉及发行主体20家，其中AAA级、AA+级、AA级城投主体分别为6家、8家、6家，弱资质城投平台占比较高。 分债券类型来看，20只债券中有17只为企业债券，仅3只为公司债券，城投企业债券募集资金用途监管限制可能较公司债券较为宽松 。

本周各区域城投债超额利差持续下行，其中河南、湖北下行幅度相对较大，分别下行3.8bp、1.7bp，部分区域超额利差出现小幅上行，贵州相对上行较多，为2.4bp 。

2. 产业债：信用利差继续压缩

本周中短债走强，高等级产业债信用利差继续压缩。 以主体评级AAA级的产业债为例，2年以内的分行业信用利差下行较多。截至4月12日，交通运输、环保、商贸零售、房地产、社会服务、汽车行业主体AAA级产业债信用利差较4月3日的下行幅度不低于14 BP。

3. 金融债：资金面偏松，中短期二永债信用利差下行较多

资金面偏松等因素下债市震荡走强，本周中短期限二永债市场走强， 截至4月12日，中债隐含AAA-级至AA级的1年期、3年期的银行二级资本债信用利差均较4月3日均下行8 BP 以上，超额利差（较中短期票据）也以下行为主 。

4. 可转债：煤炭、环保行业上涨较多

本周不同行业可转债走势有所分化，29个行业中有17个行业可转债指数上行，煤炭、环保、美容护理行业可转债指数上行较多。农林牧渔、国防军工、计算机行业可转债指数下降较多。

5. 信用债风险警示