本文为天天说钱团队原创作品
今天（
7
月
2
日），“
21
世纪经济报道”发布了一个重磅新闻：
Wind
数据显示，
6
月末地方政府债券余额首次突破
20
万亿，达到了
20.1
万亿！
20
万亿，这不仅是一个“整数关口”，而且还是一个“天量数字”。
这将对中国经济产生什么样的影响？
在评价、分析之前，首先需要确认新闻事实。“
Wind
”是商业数据，虽然比较准确，但仍然需要验证。
最准确的地方债数据，每月由财政部公布。截至
6
月末的最新数据，尚未正式发布。但财政部告诉大家，截至
2019
年
5
月末，全国地方政府债务余额
198953
亿元（见下图）：
按照目前地方债发行速度，在
6
月下旬突破
20
万亿，是完全有可能的。
根据全国人大的批准，截至
2019
末的地方债发行限额是
240774.3
亿元。所以，即便
6
月末突破了
20
万亿，
2019
年的额度仍然非常宽松，很大几率是用不完的。
地方债和国债一样，都是政府负债。负债的原因，是为了刺激经济，创造就业。自凯恩斯经济理论主流化以来，全世界绝大多数国家都是这样玩的。
下图是截至
2017
年末，主要经济体的“杠杆率”，也就是“负债率”。它是用“总负债÷当年
GDP
”计算出来的。
一个国家的负债率，一般分为“非金融企业”、“政府”和“居民”三个部门来考察。
上面柱状图的绿色部分，是“企业杠杆率”，可以看出中国的这部分杠杆率在主要经济体里，是最高的。去年的“去杠杆”，主要就是针对这个部分。
“国家金融与发展实验室”等部门的数据显示，中国“非金融企业部门杠杆率”从
2017
年末的
158.19%
下降至
2018
年末的
153.55%
，
2018
年共下降了
4.6
个百分点。但到了
2019
年一季度，“非金融企业部门杠杆率”上升至
156.88%
，上升了
3.3
个百分点。这是稳经济背景下的无奈之举，也是国家急于启动股市的根本原因。
中国居民家庭的杠杆率，略低于发达国家，但已经显著高于新兴经济体（见上图）。事实上，过去两三年中国经济增长主要靠“给居民家庭加杠杆”来实现的，大概是每个季度提高
1
个百分点。
“国家金融与发展实验室”的数据显示，中国居民部门杠杆率由
2017
年末的
49.36%
升至
2018
年末的
53.20%
，全年上升了
3.8
个百分点。
2019
年一季度末，居民部门杠杆率升至
54.28%
，上升了
1.1
个百分点。很显然，居民家庭杠杆率有“加速上升”的迹象，这也是为什么近期郭树清对楼市发出警告的重要原因。
中国“政府部门杠杆率”由
2017
年末的
36.44%
微升至
2018
年末的
36.95%
，全年共上升
0.5
个百分点；到
2019
年一季度末，政府部门杠杆率上升至
37.67%
，上升
0.7
个百分点。也就是说，
2019
年一个季度的杠杆率上升，就超过了
2018
年全面。
为什么进入
2019
年，政府杠杆率上升较快？因为政府正在“减税降费”，收入降低。这时候为了稳增长，必须增加地方债发行规模。
如果拿“增加地方债、国债”跟“印钞放水”相比，前者是更好的选择，因为资金投向更精准一些。
地方债发行规模不断上涨，会带来什么影响？
地方政府会不会“还不起”？
1
、地方政府一直有债务，之前是隐性的，很难监管的。
2015
年之后，这些债务被规范，通过发行地方债显性化。
只要地方债务放在阳光下，风险就可以控制。
2
、地方债发行权在省级政府或者计划单列市手中，地级市、县级市、县，都没有发行权。而且发债还要向财政部申报、备案，接受监督。
所以，地方债不是想发就能发的，会充分考虑偿付能力。
3
、从长远看，地方债是滚动发行的，每期债券要偿付，但整体上是滚雪球的（可以“发新换旧”）美国的国债也是这样玩的，
或者说“实质上是不用偿还的”。
但政府债务的规模、增长速度需要控制，太快了会造成货币贬值，也会影响国家信用评级。
4
、政府债务不断膨胀，是一个世界性的问题
，日本、美国、欧洲都是如此。在这种情况下，通缩就更加难以发生。因为当通缩出现的时候，政府债务负担会显著增加。所以，各国央行都有“通胀目标”。比如日本和美国，都力求达到
2%
的通胀率，达不到就降息，甚至不惜零利率。
5
、不断增加的政府债务，倒逼出通胀。
而通胀的存在，必然会让资产价格不断上升。
尤其是中国地方政府的收入，高度依赖土地、房屋。所以，稳房价、稳地价是必然的。涨得太快老百姓承受不了，长期不涨则地方政府承受不了。
6
、事实上，一线城市和强二线城市，更有能力淡化土地财政。
而普通的三四五线城市，将越来越离不开土地财政。
因为在“城市群
+
都市圈”的吸引下，普通中小城市未来很难吸引到增量企业、增量人口。最近一段时间，河南省多个普通地级市连续出现地王，而郑州却波澜不惊，就是这个原因。
从长远看，地方债的规模和房价呈“正相关”。
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