利率 | 从部委会议看稳增长重心

作者：孙彬彬/隋修平

风险提示：政策不确定性，政策调控超预期，外部环境变化

国家发改委：以“两重两新”为基石扩大内需

2024年12月13日，国家发改委工作会议在京召开，对于2025年重点工作进行部署，延续了中央经济工作会议的基调，宏观政策将更加积极有为。同时，与12月政治局会议的“加强超常规逆周期调节”表述类似，本次工作会议强调“加大宏观政策逆周期调节”。

对于2025年重点任务，本次会议将扩内需提到首要位置。投资方面重点强调了“两重”建设，用好各类建设资金，引入民间资本；消费方面则强调了“两新”工作，推动消费扩量提质增效。

此外，对比往年，2025年重点任务的覆盖面更广。其中，单独提到了“扩大高水平对外开放”、“深入推进以人为本的新型城镇化建设”等，还增加了“统筹区域战略深化实施和区域联动融合发展”。

梳理中央经济工作会议以来国家发改委主要政策动态，与发改委年度工作会议的重心基本一致。

2025年1月3日 ，国新办新闻发布会上，国家发改委副秘书长袁达介绍2025年“两重”建设和“两新”工作时指出：

“两重”建设：将增加发行超长期特别国债，更大力度支持“两重”建设。一是加大建设力度。二是加强软硬结合。三是加快工作进度。在2024年提前下达2025年约1000亿元项目清单的基础上，近期将再下达一批项目清单，推动尽快形成实物工作量。

“两新”工作：将大幅增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施“两新”工作。一是扩大范围。实施手机等数码产品购新补贴。二是提升标准。三是完善机制。优化消费品以旧换新的资金分配，向2024年工作成效较好的地区倾斜。

对于2025年宏观经济政策发力重点方面，副秘书长袁达回答道：

“一是全方位扩大国内需求。二是推进标志性改革举措落地见效。三是扩大高水平对外开放。四是推动重点产业提质升级。五是加大保障和改善民生力度。六是有效防范化解重点领域风险。”

此外，国家发改委还关注了民营企业和统一大市场建设等。2024年12月31日 ，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开座谈会，听取外向型民营企业情况介绍和意见建议。2025年1月7日 ，国家发展改革委举行专题新闻发布会，介绍深入推进全国统一大市场建设有关情况，并向社会全文公开《全国统一大市场建设指引（试行）》。

自下而上角度观察，梳理各省份2025年重大项目投资规划，2025年已公布重大项目计划投资的省份规模上较2024年整体有所提升。在两年均公布投资规模的省份中，经济大省增长尤为显著，浙江、北京分别大幅增长1500亿元、1389亿元，上海、江苏均小幅增长100亿元左右，广东则保持不变；湖北、天津均小幅下降200亿元左右，而河南下降幅度较高，相较于2024年两批总计规模下降1396亿元。

基于此，我们认为保持投资增速仍为2025年稳增长重要抓手，经济大省将充当挑大梁的角色，中央预算内投资、超长期特别国债、新增地方政府专项债预计将发挥重要资金支持作用。

住建部：突出城市更新和旧改

首要工作是持续用力推动房地产市场止跌回稳。12月24日 ，全国住房城乡建设工作会议在北京召开，提出2025年重点抓好5个方面的工作。

对于需求侧，以城市更新为重点，加力实施城中村和危旧房改造，推进货币化安置，在新增100万套的基础上继续扩大城中村改造规模；对于供给侧，商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量。

根据中国建设报统计 ，2024年共实施城市更新项目6万余个，完成投资约2.9万亿元。12省设立专项资金给予奖补或贷款贴息，12个省发行专项债近1000亿元用于各类更新改造。

2025年1月3日 ，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究推进城市更新工作时指出，城市更新关系城市面貌和居住品质的提升，是扩大内需的重要抓手。根据住房城乡建设部安排，2025年我国将谋划实施一批城市更新改造项目，全面完成2000年年底前建成的城镇老旧小区改造任务，持续实施完整社区建设、既有建筑改造利用和老旧街区更新改造等。

目前货币化安置仍以房票安置为主。据中指研究院不完全统计 ，2024年以来，我国已有超过90个城（区）鼓励采用房票安置方式对拆迁安置户实施安置。

交通运输部：预计交通投资增速回正

2024年全国公路水路固定资产建设增速大幅下滑并转负，主因公路建设投资拖累。2024年1-11月全国公路水路交通固定资产投资累计同比增速-9.6% ，远低于2023年同期的2.4% 。其中，公路建设投资23627.02亿元，下降幅度达到了10.8%，而水运建设投资1979.66亿元，同比增长8.3%。

2024年12月25日 ，全国交通运输工作会议开幕，系统部署2025年交通运输重点九项工作。“一是加快完善国家综合立体交通网。二是深入推进交通物流降本提质增效。三是进一步全面深化交通运输改革。四是发展壮大交通运输领域新质生产力。五是提高国家重大战略服务保障能力。六是全力做好交通运输安全稳定工作。七是深化交通运输对外开放合作。八是扎实做好“十四五”规划收官和“十五五”规划编制工作。九是加强党的全面领导和党的建设。”

2025年要着力降低物流成本，预计2025年全国交通运输建设投资增速回正。

2024年12月27日，国新办举办的发布会上，交通运输部副部长李扬表示，2024年预计全年完成交通固定资产投资约3.8万亿元，同时，展望2025年表示，“交通运输行业将用好政策红利，制定出台《加快建设交通强国重大工程和重大项目（2025年版）》，谋划启动或者有序推进实施20个左右重大工程包、40个左右单体重大项目；发挥综合交通运输优势，预计2025年降低全社会物流成本有望达到3000亿元，为实体经济特别是制造业发展带来强力支撑；推动深化综合运输体系改革，推进铁路体制改革，加快发展通用航空和低空经济，通过改革释放发展活力。”

自下而上角度观察，江苏省、浙江省等多个省份基本完成2024年规划目标，同时2025年投资目标规模略高于2024年。

民航总局：计划增速回落、但绝对水平并不低

2024年民航未明确投资规模，但对周转量等要求同比多增。全国民航工作会议 并未对民航固定资产投资规模、民航机场建设目标披露明确规划。但明确2024年力争完成运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量1360亿吨公里、6.9亿人次和760万吨，同比分别增长约14%、11%和3%，上调力度较大。

实际完成显著超过计划。从实际完成情况来看，2024年完成民航固定资产投资1350亿元 ，连续5年超千亿，创历史新高，同比增速17.39%。2024年全国运输机场总数达到263个，新增4个，同比少增1个。全行业共完成运输总周转量1482.2亿吨公里、旅客运输量7.3亿人次、货邮运输量898.2万吨，同比分别增长25%、17.9%、22.1%，超额完成年初目标 。

2025年提出的周转量等目标增速低于2024年，但绝对水平依旧较高。2025年民航总局工作会议 同样未明确民航固定资产投资规模、民航机场建设目标，但提出运输总周转量1610亿吨公里、旅客运输量7.8亿人次、货邮运输量950万吨，较2024年实际数同比增长8.6%、6.8%、5.8%。

预计2025年全国运输机场建设将大幅发力支撑固定资产投资。结合《“十四五”民用航空发展规划》  来看，到2025年计划建成民用运输机场270个，目前还有7个缺口，按每年4-6个建设进度来看，民航固定资产投资保持高增。

水利部：预计水利投资维持高增

2024年12月31日 国新发布会中，水利部副部长陈敏介绍了2025年“两重”水利建设工作安排，继续加快新建、在建水利重大工程。“首先，加快在建重大水利工程建设。比如环北部湾水资源配置、重庆渝西水资源配置、黄河古贤水利枢纽等一批在建重大水利工程加快建设进度。其次，推动一批重大工程开工建设。在“两重”政策的支持下，按照《国家水网建设规划纲要》明确的目标任务，会同国家发展改革委等有关部门，推动开工一批发展急需、前期工作有基础、作用显著的灌区、水库、引调水等国家水网重大项目。第三，完善重大项目建设管理运行机制。一方面，进一步深化水利投融资改革，充分发挥超长期特别国债、现有中央水利投资渠道等资金的带动作用，再一方面，健全水价形成机制，鼓励供需双方按照市场化原则协商确定水利工程供水价格。”

2025年全国水利工作会议部署了2025年8个方面的重点工作，数字化、智能化和科技创新的重要性有所提升。“一要完善水旱灾害防御体系。二要构建国家水网工程体系。三要完善复苏河湖生态环境治理体系。四要完善数字孪生水利体系。五要建立健全节水制度政策体系。六要健全水利科技创新体系。七要完善水治理体制机制法治体系。八要健全全面从严治党体系。”

自下而上观察，2025年全国水利投资规模大概率维持高增。 

工信部：全力促进工业经济平稳增长

工业经济有效发挥了“稳定器”“压舱石”作用。2024年，规模以上工业增加值同比增长5.8%，较2023年提升1.2个百分点，41个工业大类行业中39个保持增长，31个省份中29个实现同比增长，工业和信息化领域对经济增长的贡献超四成 。

数字产业持续壮大。2024年前11个月完成数字产业业务收入31.7万亿元，同比增长5.4%，数字产业实现利润总额2.4万亿元，同比增长4.0%。全年电信业务收入累计超过1.7万亿元，电信业务总量同比增长10%。

2025年，首要任务仍然是全力促进工业经济平稳增长。展望2025年，总需求偏弱，生产端对经济支撑依旧是关键。工信部2025年工作会议部署十二个方面重点任务 ，要求实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，加强对工业大省运行调度和督促指导，加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新支持政策落实，通过供给升级激发有效需求。

2025年1月21日 国新办新闻发布会还明确，加大对工业大省、工业大市的支持力度；着眼“十五五”谋划推出一批重大投资项目，分级打造中国消费名品方阵；抓发展环境优化，推动落实加快建设全国统一大市场有关措施，合理降低制造业综合成本和税费负担。

农业农村部：做好“三农”工作、促进农民增收

2024年12月18日 ，习近平在中央农村工作会议上对做好“三农”工作作出重要指示，“要严守耕地红线，高质量推进高标准农田建设，强化农业科技和装备支撑，确保粮食和重要农产品稳产保供。要积极发展乡村富民产业，提高农业综合效益，壮大县域经济，拓宽农民增收渠道，持续巩固拓展脱贫攻坚成果，坚决守住不发生规模性返贫致贫底线。要深入学习运用“千万工程”经验，扎实推进乡村建设，繁荣乡村文化，推进移风易俗，建设宜居宜业和美乡村。要加强农村基层党组织建设，提升党建引领基层治理效能。”

对于未来拓展农民增收渠道，1月20日国新办发布会 中明确，“一是在提高农业综合效益上下功夫。二是在发展乡村新产业新业态上下功夫。三是在提升农民就业创业质量上下功夫。四是在提高财产性收入上下功夫。”

商务部：加力扩围实施以旧换新，吸收外资存在不确定性

2024年 商务部重点推进六方面工作，一是推动消费持续扩大，二是推进贸易强国建设，三是加大引资稳资力度，四是推动对外投资合作创新发展，五是持续深化多双边经贸关系，六是坚决维护经济安全，防范化解重大风险。

展望2025年，商务部全国商务工作会议部署八个方面重点任务，“一是推进提振消费专项行动，加力扩围实施消费品以旧换新。二是全力以赴稳外贸，推动贸易高质量发展。三是促进吸引外资稳存量扩增量，营造一流营商环境。四是主动对接国际高标准经贸规则，高水平建设开放平台。五是推动产业链供应链国际合作，提升对外投资合作质量水平。六是加强务实经贸合作，推动高质量共建“一带一路”走深走实。七是积极参与全球经济治理，加强多双边区域经贸合作。八是防范化解重大风险，坚决维护国家安全。”

2025年加力扩围实施消费品以旧换新。2025年1月24日 ，国新办新闻发布会上，商务部副部长盛秋平提到，“2025年要加力扩围实施消费品以旧换新。‘加力’就是大幅增加超长期特别国债支持资金力度。前期，中央财政已预下达首批810亿元支持资金。‘扩围’主要体现在：一是首次实施手机、平板、智能手表（手环）3类数码产品购新补贴政策；二是将汽车报废更新旧车范围扩大；三是将8大类家电以旧换新产品扩围至12大类；四是在对家装厨卫“焕新”所用物品和材料给予补贴的”。

目前以旧换新实施效果成效显著。截至2025年1月23日，全国共收到2025年汽车以旧换新报废更新补贴申请3.4万份，84.4万名消费者购买了12大类家电以旧换新产品103.7万台。手机等数码产品购新补贴首次纳入了中央资金补贴支持范围，1月20日实施以来，已有792万名消费者申请了1078.6万件手机等数码产品购新补贴。

预计2025年外商投资同比可能仍存压力。2024年 ，全国新设立外商投资企业59080家，同比增长9.9%；实际使用外资金额8262.5亿元人民币，同比下降27.1%。2025年1月23日 ，商务部发布会释放稳外资信号，“一是扩大开放，持续放宽市场准入；二是打造品牌，高质量办好“投资中国”活动。三是强化服务，营造一流营商环境。”但外商投资与国内基本面息息相关，2025年可能仍有一定压力。

重点央企年度工作安排

（1）国铁集团：高铁投产里程目标并不算高

2024年初 ，国铁集团披露2024年预计完成旅客发送量38.55亿人，完成货物发送量39.31亿吨；全面完成国家铁路投资任务，投产新线1000公里以上；完成运输总收入1万亿元，同比增收359亿元、增长3.7%。

从实际完成情况来看，国铁集团连续多年超额完成年初工作目标。2024年 国家铁路发送旅客40.8亿人次，同比增长10.8%；累计完成货物发送量39.9亿吨，同比增长1.9%，连续8年实现增长；全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%，持续保持高位运行；投产新线3113公里，继续超额完成年度铁路建设任务，其中高铁2457公里，铁路建设成效显著。

展望2025年，国家铁路局会议 在部署2025年铁路重点任务时提到要“确保高质量完成‘十四五’规划目标任务……加快发展铁路建设新质生产力，科学谋划铁路发展规划”。

但具体目标设定并不算高。在具体目标设定上 ，2025年全国铁路将高质量推进国家重点工程，全面完成国家铁路投资任务，力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里。发挥铁路建设投资拉动作用，统筹推进国家102项重大工程中的铁路项目建设，出疆入藏、沿江沿海沿边等重要通道项目加快实施，高质量完成“十四五”规划目标任务。预计到2030年，全国铁路运营里程达到18万公里左右，其中高铁6万公里左右，全国1、2、3小时铁路出行圈和1、2、3天快货物流圈全面形成。

（2）国家电网：2025年电网投资目标保持高增

2024年 国家电网披露电网建设投资总规模将超5000亿元，实际完成投资6083亿元 ，同比增长15.3%。

2022年8月，国家电网董事长辛保安在《求是》杂志发布署名文章题为《为美好生活充电 为美丽中国赋能》 ，提出“十四五”期间，计划投入电网投资2.4万亿元，大力推进新能源供给消纳体系建设。截止2024年，已完成投资2.13万亿元，完成约88.90%的“十四五”电网投资目标。

展望2025年，国家电网1月15日发布的信息显示 ，2025年国家电网进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元。 

（3）南方电网：2024年固定资产投资规模亮眼

2024年 南方电网固定资产投资将达1730亿元，同比增长23.5%，内容覆盖电网建设、抽水蓄能、新型储能等领域，共计194项能源重点工程。

为完成“十四五”目标，2025年电网投资规模至少在1325亿元以上。2021年11月，南方电网 发布《南方电网“十四五”电网发展规划》，提出“十四五”期间，电网建设将规划投资约6700亿元，以加快数字电网和现代化电网建设进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。其中，2021-2024年投资规模分别为995亿元、1250亿元、1400亿元、1730亿元。 

（4）中国一汽：预计汽车销量保持较高增速

2025年1月13日 ，中国一汽召开2025年工作会议指出，“2024年全年实现整车销量320万辆、营业收入5550.1亿元，其中自主品牌销量、智能网联新能源汽车销量、海外出口销量均大幅增长，增速分别优于行业10.2、5.5、16.9个百分点。”

展望2025年，要聚力抓好“1156”年度工作部署，即：把牢产品成功经营主线，促进发展质量效益提升；做强能力提升关键支撑，夯实建设世界一流企业的基础；坚决实现加速自主百万、确保合资稳健、推进绿色跨越、持续海外突破、加快生态做优等五大目标，打赢高质量转型升级突破战；统筹抓好全维战略管控、全速科技创新、全域极致降本、全员数智转型、全面深化改革、全面加强党的领导和党的建设等六项重点工作，切实增强核心功能、提升核心竞争力。

对于2025年的具体目标，工作会议提到“2025年集团公司目标销量345万辆、营业收入5956亿元”，分别相比2024年增长7.8%、7.3%。

政策不确定性，政策调控超预期，外部环境变化

证券研究报告：《利率 | 从部委会议看稳增长重心》

对外发布时间：2025年2月1日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003

隋修平 SAC 执业证书编号：S1110523110001