硬件与应用共振，5G箭在弦上【兴证通信2019中期策略】

1、通信行业运营回顾及前瞻

1.1、2018年回顾：运营商、光器件、IDC表现较好

1.1.1、2018年收入回顾：光器件、IDC、专网景气度最高

继2015年通信行业收入增速探底回升以来，2018年通信行业收入增速再次出现下滑，打破了近几年持续上行的趋势。由此可见，2018年的贸易战、中兴芯片禁运事件对整个通信产业链造成了明显的负面影响。

从细分行业来看，收入增速最大的三个行业分别是：光器件、 IDC 以及专网。

1、光器件行业收入增速37.9%，核心驱动力仍然来自苏州旭创并表中际装备后，2018年上市公司整体收入相对2017年提升118.8%，贡献28亿的增量收入。

单独看苏州旭创，2018年实际收入增长也接近50%，主要因为全球流量飞速增长，作为支撑流量爆发的重要基础设施，北美和中国数据中心建设如火如荼，苏州旭创作为数通光模块龙头，伴随行业发展深度受益。

2、IDC板块主要受益于数据流量的爆发以及云计算的迅猛增长，IDC、CDN及制冷需求持续旺盛。其中，光环新网的IDC机柜投放以及与AWS合作的云计算业务始终处于50%左右的高速增长状态；网宿科技在竞争对手大幅降价的情况下，仍能实现近20%的增长实属难能可贵；英维克受益于IDC的蓬勃建设及PUE要求的日益严苛，收入增速达36%。流量免费化大潮袭来，移动视频消费遍地开花，未来还将驱动流量持续高速增长。

3、专网板块收入同比增长29.4%，核心驱动力是海能达、高新兴和亿联网络，分别增长29.6%、59.3%、30.8%。其中，海能达和亿联网络在各自的特定市场，都是全球龙头，随着竞争力的稳步提升，通过不断侵蚀海外巨头的市场份额而实现高于行业增速的成长。而高新兴的高速增长，则主要来源于收购中兴物联后，顺应发展形势，在物联网尤其是车联网领域取得的突破性进展，同比增长117.5%。

1.1.2、2018年净利润回顾：运营商、光器件、射频器件等贡献主要增量

2018年，行业整体净利润受贸易战制裁影响，同比下滑63.3%；在扣除联通、中兴之后，虽然整体净利润高于未扣除水平，但仍然呈现了较大幅度的下滑，高达39.5%。

运营商尤其是中国联通，2018年在全覆盖、高容量的全国网络基本建成之后，网络成本支出相对固定不变，而收入的边际成本基本为零，进入收获回报期，叠加混改提质增效驱动，归母净利润激增8.6倍。

射频器件行业通常以运营商的资本开支为核心，呈现出明显的周期性特征，而且属于早周期品种，提前启动时间往往在半年左右。从过往来看，射频器件的利润高点分别出现在2009年和2014年，2012和2017年行业均出现了亏损的情况。

2018年得益于流量爆发驱动的网络扩容超预期，射频器件行业的盈利能力显著反转、扭亏为盈。预计从2019年二季度开始，伴随着各地5G建设的逐步启动，射频领域还将迎来更大的发展机遇。

北斗军工行业主要受益于军改落地之后的军工订单反转，触底回升。其中，海格通信的无线通信业务明显增长；中海达则主要受益于工程基建行业测绘手段升级，依托北斗助力不动产、土地、管网等的调查勘测。

1.2、2019年一季度回顾：运营、设备、射频持续向好，大应用启动

1.2.1、2019年一季度收入回顾：射频器件、增值服务、IT系统景气度高

从季度数据来看，通信行业整体收入增速由2018年三季度中兴复工的5.7%，连续两个季度下滑至2019年一季度的-1.4%。而在剔除联通、中兴后，行业收入增速则呈现出自2018年一季度开始就连续下滑，并从2018年四季度开始稳定于5.7%左右的特点。

中国联通等运营商在多次的提速降费行动后，客户数的增加不足以平抑ARPU下降所产生的负面影响，营收增长乏力，2019年一季度收入同比下滑2.4%。

而中兴通讯一季度收入下滑19%，主要是因为终端业务收入大幅下滑，其实这也是市场期待看到的，伴随着终端业务占比的降低，中兴的毛利率也有提升，接近40%。当然从运营商业务上，2019年一季度还是有一些压力，因为包括华为在内的中国通信设备商在海外部分地区受阻之后，加大了国内市场营销力度。

我们判断，中兴通讯在2019年环比将逐季改善，因为毕竟4G基站的建设数量比2018年至少多20%，另外5G投资也将主要在下半年，占运营商2019年支出的12%以上。根据我们的测算，2019年下半年运营商的资本支出环比将提升25%。

细分板块上，从2018年三季度开始，收入增幅较大且呈提升趋势的子行业主要有射频器件、增值服务、IT系统及大数据等。

1、  射频产品作为基站主设备中的关键器件，相关子行业在4G网络扩容、5G建设的大潮推动下，提前响应，营收同比增长率持续走高。未来伴随着5G新基建的大面积展开，射频器件领域有望迎来新的增长。

2、  增值服务板块中除了北纬科技受运营商政策变化影响，传统移动增值、流量经营等业务规模持续萎缩；恒信东方结束传统移动信息业务，且受上期并表安徽赛达投资收益基数较大影响，业绩下滑明显以外，其他企业均表现良好。

这也反映了以二六三、会畅通讯为代表的一众增值服务企业在转型进程中，主动淘汰传统落后产品，积极采用新技术、适应新时代、开拓新业务，通过云化融合等手段摸索出了属于自己的发展快车道。在5G时代，通信行业还将迎来更加深刻的变革，大带宽、低延时、高可靠、广覆盖的网络，将会为诸如视频会议、VR/AR等新型增值服务打开更加广阔的成长空间。

3、  IT系统及大数据行业，天源迪科受益于网络产品销售和运营的大幅增加而提升收入高达102.2%，成为该细分领域的核心驱动力。板块相关企业围绕客户的数字化转型需求，顺应时势在云计算、大数据、人工智能、5G等方面提前进行布局投入，其创新应用模式已在多个领域展开广泛应用。

2019年一季度细分行业净利润。 近来企业并购频繁，大额商誉、资产减值增多等因素，导致一季度净利润波动较大，可参考性不强。

1.3、2019年通信行业运营情况小结&前瞻

回顾2018年报和2019一季报行业整体情况可以发现：过去的一年多，通信行业经历了磨难的洗礼，受到贸易摩擦影响，收入增速及净利润双双下滑。

艰难困苦玉汝于成，困境之中也孕育着希望的曙光。由中国联通打响“第一枪”的流量免费化战役，点燃了流量消费的热情，使得短视频、视频通信等成为现象级的应用。

在5G“远水不解近渴”的情况下，数据流量的大爆发则通过4G网络的超预期扩容、数据中心的如火如荼建设，传导至运营商、设备商、光器件、增值服务以及IDC等产业链，带来了相关子板块的出色业绩表现。

而2018年底的大规模商誉、资产减值也为相关企业甩掉包袱、迎接5G做足准备。因此，我们判断2019年接下来的几个季度，行业景气度持续上行或者继续较好的板块是：

以中兴通讯为首的通信设备硬件产业链，2019年环比将持续上行，主要是因为4G基站的建设数量比2018年至少多20%，另外5G投资也将主要在下半年，占运营商2019年支出的12%以上。根据我们的测算，2019年下半年运营商的资本支出环比将提升25%。最为受益的是龙头设备商、射频器件厂商、光模块厂商等：中兴通讯、深南电路、新易盛、光迅科技、烽火通信、天孚通信。

5G应用中，新型的增值服务厂商，接下来市场关注度将明显提升。主要是因为5G商业模式和应用场景的培育仍不甚清晰，给5G的建设带来困惑。2019年，是5G网路建设与应用培育协同发展的关键之年。其中，高清视频（视频云）有望成为最先爆发的5G应用，以亿联网络、二六三为首的相关厂商值得重点关注，其他还包括会畅通讯、视源股份等。

IDC产业链，受益于数据流量的爆发以及云计算的迅猛增长，以光环新网、中际旭创、英维克为代表的IDC产业链，2019年还将继续保持相对高景气。

2、5G硬件产业链，为通信行业发展奠定基础

2.1、流量大爆发，驱动网络扩容与升级

自2017年上半年开始，由中国联通率先发布的不限流量套餐迅速蔓延全国，并在国内移动用户存量竞争的背景下，带动电信和移动逐步跟进。从最初联通在数据流量市场上唱“独角戏”，演变为2018年三大运营商的“三国杀”，激烈的用户争夺战叠加国家“提速降费”的政策指引，流量价格一降再降，人均月流量（DOU）也是节节攀升。

以中国联通为例，2017年一季度的DOU为1.2GB，达2016年同期的3.5倍，2018年一季度DOU又同比增长3.6倍至4.3GB水平，2019年一季度DOU更是接近7.1GB，继续保持迅猛提升。

流量免费化行动在全国风起云涌，潜移默化地影响着用户的流量消费习惯，移动流量的暴增正驱动通信行业产生一系列重要的基础性变化。

首先，流量免费化带来移动视频消费习惯，不可逆转，进一步加速了流量的消费。

其次，视频消费导致网络体验敏感，网络拥塞导致的用户体验不佳将会极大影响运营商的ARPU以及用户数的提升。在5G“远水不解近渴”的情况下，运营商必须进行4G网络的大规模扩容与升级。

2019年初，中国联通和中国移动相继开展了大规模的4G网络集采，其中联通采购基站数目高达41.6万，而移动则采购了111.45万面的天线（折合基站数也接近40万站）。此外，5月8日，工信部、国资委联合印发通知，要求推动移动网络扩容升级。针对地铁（城铁）、机场、高铁、高密度住宅小区和大型商务楼宇等流量热点区域以及覆盖薄弱地区，进一步完善4G网络覆盖，全年扩容及新建4G基站超过60万个（工信部公布，2018年国内新建4G基站43万站），满足日益增长的流量需求。

在5G即将开始大规模建设、并投入试运行的关键时点，为何还要投入巨资进行4G网络的建设？我们认为原因有三：

1、流量的增长是4G继续大规模建设、5G积极推进的根本驱动力。当前，流量正呈爆发式增长，4G网络的压力已迫在眉睫，然而5G配套尚未成熟，远水不解近渴，无法有效分担流量压力。

按照建设节奏，5G的发展由区域向全国推广，2019年仅为部分城市试商用建设、用户数拓展有限，作为“主力军”承载网络流量可能要到2020年。于是，网络与流量之间矛盾的落脚点，还要回到继续大规模进行4G网络的建设上来。

2、用5G技术来承载连续的语音，尚需时日，必须进行网络回落。考虑到网络维护成本、复杂性、频率资源等因素，中长期使用4G承载语音最为合理。这也正是近期三大运营商紧锣密鼓建设VoLTE的原因。

3、从目前来看，运营商的5G建设，将会循序渐进而非“大跃进”，先核心再边远区域地分阶段进行。因此，在数据传输方面，4/5G有望在区域上长期互补（城市核心区5G，边远地区4G）。

所以说，继续推动4G规模建设，提升网络的覆盖能力是当前运营商资本开支计划的一大重点。而且在相当长的一段时间内，4G和5G将保持共存。

2.2、5G通信新基建，承载流量终极武器

流量免费化会给通信行业带来深远的影响，不仅倒逼运营商进行网络扩容，而且将会大力推动5G的建设。

因为5G的承载容量将达4G的10~20倍，单位流量产生成本仅有4G的十分之一，是解决流量的终极手段。在流量洪水泛滥，网络扩容压力较大的情况下，运营商会迫不及待地进行5G建设，尤其是在流量密集区域。

根据香农定理：

其中，C表示传输带宽（Mbps），B表示频带宽度（MHz），S/N表示信噪比（可通过频谱效率提升）。因此，5G在传输带宽提升方面主要得益于两个因素：频带宽度和频谱效率。

频带宽度方面，4G频率均在3GHz以下，而该波段的空闲频谱资源极为有限，例如，中国联通仅获得了40MHz的FD-LTE频带和10MHz的TD-LTE频带。而5G频率主要在3GHz以上，频率资源丰富，未来还有望向6GHz以上拓展，因此5G频带宽度可达4G的数倍。

从频谱效率的角度来说，频谱共享、载波聚合、大规模阵列天线、集合多天线、波束成形等技术，有望大幅提升频谱效率。因为多项技术的复合应用，有望在同一频率上同时对大量接收机进行调制、传输，而互不干扰，从而实现频带资源的高效利用。

此外，从国民经济的角度看，数字经济的地位举足轻重。据《中国“互联网＋”指数报告（2018）》显示，2017年全国数字经济体量为26.7万亿元，占GDP比重为32.28％。尤其是在当前贸易摩擦、经济增速下滑、产业结构亟待升级的背景下，促进信息经济的发展，显得尤为重要。

而通信网络基础设施的建设和升级恰好是促进信息经济增长的基础。回首过往，2009年3G通信网络开始建设，促进功能机向智能手机大规模升级（2011年），进而带来移动互联网浪潮来临（2012年）。反之，2016年之后4G网络支出下滑，导致2017年智能手机出货负增长，2018年移动互联网增速跌落至20%以下。所以，2019年5G通信网络的建设，是引领新一轮信息经济增长的前提。

2019年是5G建设和规模商用的关键之年，新一轮科技浪潮有望以5G建设为开端，渐次进入终端、内容、软件的繁荣阶段。5G商用具有里程碑式的意义，以通信领衔的科技发展对提振国家经济意义非凡。

2.3、5G硬件产业链，深挖自主可控主线

国际竞争格局的风云变幻，使市场、产业逐步认识到作为网络建设基础的5G硬件产业链自主可控的重要性。其中值得深入挖掘的主线包括：1主设备商， 中兴通讯 ；2通信设备PCB提供商， 深南电路 ；3光模块&光设备提供商， 新易盛、光迅科技、烽火通信、天孚通信 。

2.3.1、中兴通讯：受益4G扩容、5G建设，下半年业绩持续向好

中兴通讯作为主设备商龙头，下半年在4G扩容以及5G启动的双重因素提振下，有望实现业绩环比持续改善的良好态势。

此前三大运营商已分别公布2019年资本开支计划：移动、联通、电信分别为1671亿（估计）、780亿、580亿，合计3031亿，同比增长5.6%，扭转了连续三年的下滑趋势。其中5G开支计划可达340亿，将成为下半年无线侧支出增长的核心推动力。另外，已上升至国家战略高度的5G，在韩国、美国、欧洲等国家地区迅猛进展的倒逼之下，还有望获得中央及各级政府的大力支持，共同推动5G资本开支显著上调，使5G商用进入加速部署阶段。

因此，我们预计，2019年4G基站的建设数量同比2018年至少增长20%，达60万站以上水平；而主要集中于下半年的5G投资，将超过运营商全年支出的12%，建站数量也在10万站以上。这些都为中兴通讯2019年，尤其是下半年的业绩提供了强有力的支撑。

目前，中兴通讯已与全球30家运营商开展5G合作，Massive MIMO基站累计发货逾万台，NFV全球超过400个商用和PoC案例，在Common Core融合核心网、端到端网络切片、边缘计算等技术创新和应用领域处于业界领先地位；在5G行业应用方面，中兴联合运营商、合作伙伴在大视频、车联网、工业互联网、智能电网等垂直行业开展5G业务创新示范，加强与重点垂直行业伙伴的战略合作，共同推进5G行业应用的研究和开发。

在自身的不懈努力下，中兴通讯自复工以来，着力于5G进程奋起直追，斩获大单数量可观。2019年一季度更是压缩终端业务，专注于运营商侧的开拓，并赢得了毛利率水平的大幅提升，达40%左右，创近五年来新高。

总的来说，中兴通讯将一扫2018年芯片禁运市场份额下滑的阴霾，2019年国内份额重回22%+；下半年5G投资的集中释放，也将使中兴业绩环比逐季改善、持续向好；2020年，伴随一定数量的4G扩容（约新建30万站）以及更大规模的5G建设（预计新建60万站左右），中兴运营商业务将实现进一步的高增长。

2.3.2、深南电路：乘5G之东风，造就PCB龙头

深南电路作为内资PCB冠军，其通信设备专用产品拥有较高壁垒，在当下环保风暴中凸显龙头效应，而5G建设则助力公司的长期高增长。

深南电路在全球PCB厂商中位列21，大陆排名第5，连续多年蝉联内资冠军。公司定位于高中端PCB的研发和生产，通信设备用PCB产品占比超60%，与国际巨头形成差异化竞争。产品定位高端、技术领先、客户高度粘性、资金实力雄厚等特质为公司修筑了宽阔的护城河，有望借产业转移东风进一步加快发展。

深南电路2018及2019年一季度业绩表现亮眼，其核心逻辑来源于供需双击。

供给侧，环保督查加速行业集中度提升。2017年以来，国内环保形势趋严，而具有重污染特征的PCB工厂首当其冲。根据我们的统计，2017年以来包括珠海、深圳、昆山、上海、郑州等城市在内，国内因环保不达标关停的PCB工厂达200余家，关停比例10%左右。而深南电路作为内资最大的PCB企业，环保投资达10-15%，严格管控排放指标，反而在环保风暴中受益于行业集中度提升。公司新建南通PCB工厂，也因此而产能利用率超预期提升。

需求侧，2019年4G需求持续旺盛，5G将于下半年接力。截至2018年底，估计全球4G覆盖率在40%左右，4G的需求仍旧较为强劲、持续性较好。而中国市场，在“不限流量套餐”的驱动下，移动用户DOU爆发式增长，导致运营商4G网络利用率大幅提升，网络扩容需求强劲。

5G建设预计将从下半年开始启动，相比4G基站，5G基站对PCB的需求可谓“量价齐升”。由于5G基站建设更加密集、新式Massive MIMO的应用、高频、高速、耐热等需求，将共同推动5G时代基站PCB的市场价值总量达到4G时代的3倍以上。深南电路是全球知名设备商的主力PCB供应商，而且近70%的PCB业务来源于通信基站领域，业绩弹性充分。因此，4G的超预期扩容以及下半年开启的5G建设，势必将成为带动深南电路2019年业绩高增长的核心动力。

除了传统的PCB业务以外，深南电路IC载板业务潜力巨大。IC载板是高端PCB，由HDI工艺发展而来。目前全球IC载板市场200亿人民币以上，但内资企业仅深南电路（20万平）率先突破，全球市场占有率不到4%。我们预计，IC载板市场有望跟随PCB市场的脚步，产能逐步向中国转移。未来内资崛起之后，进口替代市场空间巨大。深南电路率先突破IC载板技术，遥遥领先内资其他厂商，在产业转移、募投新增产能（60万平）持续释放的过程中，将成为最为受益的企业。

2.3.3、5G建设在即，光器件爆发

5G 是未来通信行业最大的投资机会所在，其核心在于多元化业务场景。传输环节的增加、基站数量的提升以及低延时大带宽需求的驱动，将使得电信级光模块、光设备市场在5G时代迎来旺盛需求。

新易盛： 触底迎反弹，蓄力向5G。 新易盛2018上半年受中兴国际贸易因素影响，业绩大幅下降，但自三季度以来，复苏迹象明显。伴随2019年4G扩容的持续超越预期，以及下半年5G建设的启动，新易盛将一扫阴霾、否极泰来。

5G网络架构的改变将导致承载网光模块用量大增、速率阶跃、性能升级。我们预计，前传25G及50G光模块市场空间135 亿元左右；中传以100G彩光模块为主，回传将会向 200G/400G迈进，市场规模100亿元左右。5G承载网光模块的市场规模总计可达235亿元，是4G的3倍以上。

新易盛作为国内少数具有100G高速光模块量产能力的主流供应商，在新品研发方面不落人后。及时推出了用于5G前传、中传和回传的全系列光模块，包括25G BIDI, 50G PAM4,100G和200G PAM4产品，以及用于数据中心的400G QSFP-DD系列高速光模块。公司还努力开拓海外大客户，一旦在客户层面取得突破，将充分延长高景气周期。因此，从2019年开始，新易盛将伴随光模块需求的增长而持续高度景气，在5G高峰期，无线接入光模块收入有望达到4G的4倍。

光模块行业一方面是高成长的行业，随着流量和带宽的增长而升级，另一方面也是竞争激烈的行业。长期来看，影响光模块行业竞争力的一个重要因素是成本，要想在行业中有立足之地，必须具备优秀的成本管控能力。相比竞争对手，新易盛的成本控制力之强为行业所公认，这得益于新易盛从光芯片外采开始，后续所有工序均自主完成的全产业链布局，以及地处西南较为低廉的人工成本、优秀的管理水平等。

光迅科技：拥有重要光芯片量产能力的电信级光模块龙头。 2019年下半年开始，5G需求启动，无线接入光模块将出现量价齐升的繁荣景象（5G基站更密集，单基站承载流量更大，带动光模块需求数量和速率等级更高）。我们预计，不同于4G的脉冲式建设，5G建设的渐进性有望带动光模块的需求呈现良好的成长性。

更为重要的是，光迅科技已经拥有包括10G DFB、10G EML、25G DFB等核心光芯片在内的量产能力，完美卡位5G需求放量，潜力十足。在贸易摩擦加剧的背景之下，高端光芯片自产对于国内光通信产业链的重要意义将会更为凸显。

烽火通信：5G传输网建设加速，光设备龙头一马当先。 流量猛增给传输网带来压力，光设备方面，4G无线接入网络尚未使用OTN技术，5G时代将大量采用OTN/WDM技术，初步测算市场空间将是4G的2倍以上。

烽火通信传输网业务将伴随4G扩容、5G建设而加速成长，成为未来核心增长动力。此外，公司还将与大唐在无线通信设备方面合作补齐短板，分享5G基站设备投资蛋糕。

天孚通信：新产品线放量，打开成长天花板。 公司自2015年底上市之后，积极突破陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件等传统产品线市场空间较小（全球市场仅约30亿人民币）的瓶颈，陆续进入OSA、LENS、MPO、光隔离器等领域，新产品线全球市场约在200亿元左右。

2018年三季度开始，新产品线真正实现了规模放量，带动公司收入和净利润大幅增长，打开了成长天花板。其中，光隔离器已经稳定出货，订单有显著提升；100G TOSA/BOSA OEM项目进入规模量产（尤以100G光模块TOSA殊为不易）；MPO已经为多个国内及海外客户实现了10G/25G/100G的批量生产。

天孚通信卓越的产品开发、市场开拓能力，以及优秀的成本控制能力，主要得益于公司顺畅的管理架构、控制人精益求精的经营理念以及 “激情投入、高效执行、渴望变革”的企业文化。此外，公司股权激励计划中，2017-2021年高达30%的年收入复合增长率，也彰显了对未来成长的强大信心。

3、5G网络，应用驱动

3.1、网络-应用协同发展，视频云脱颖而出

5G的重要性以及战略意义显而易见，虽然此前三大运营商公布的2019年资本开支计划终于回归上行通道，但其中5G规划仍不容乐观。我们判断，主要是因为5G商业模式和应用场景的培育仍不甚清晰，给5G的建设带来困惑。

对于5G网络建设的主导者运营商而言，扎实可靠、能够真正落地的应用才是5G的最佳切入点。也就是说只有寻找到5G收入的增长点， 5G网络才可能获得主动的大规模投资建设，实现网络基础设施与应用的协同发展。

2019年4月中国联通召开合作伙伴大会，主动组织百亿级资金孵化5G项目，也可看出运营商对于5G“杀手级”应用迅速诞生的迫切需求。会上，中国联通汇聚优势资源，联合32家合作伙伴，计划打造万亿级别的5G应用新市场，引领5G应用快速发展。中国联通将组织百亿级资金，重点聚焦包括新媒体、工业互联、智慧城市、智慧交通、智慧教育、智慧医疗、公共安全在内的十余类应用，进行联合投资及运营。未来目标制定5G应用标准20+、孵化5G应用产品100+、打造5G示范项目200+、聚合成员单位1000+等。

因此，5G网络的建设节奏将是应用驱动型的，应用场景的挖掘，对5G投资举足轻重。在VR/AR、车联网、远程医疗、云游戏、智慧家居、智慧城市、智能工厂、广域物联网等各类应用场景中，to C产品往往因为终端昂贵、适应性内容提供商有限、盈利模式不清晰等问题而在短时间内发展遭遇局限；to B应用，例如车联网、智慧城市、远程医疗等，由于牵涉包括监管、运营、维护、政府、企业、用户等方方面面的环节，且存在平台不统一、各自为政、投资巨大等问题，而需要较长时间的各方协调配合方有望实现。

从产业成熟度和培育难度的方面考虑，高清视频沟通（或视频云）有望直接受益于5G网络建设，而成为最先爆发的5G应用。

视频是当今社会信息传播的主要载体，视频信息占据了当前超过70%的网络流量。企业视频通信是高效沟通的必然趋势。随着企业全球化的步伐加快，跨国企业内部、企业间、地区间甚至是大洲之间的远程沟通、办公需求日益旺盛，视频会议系统的采用将在接近面对面沟通的效果之下，实现差旅成本的大幅压缩。

据Frost & Sullivan统计，2010年全球视频会议市场约为21亿美元，至2015年达到45亿美元（2015年全球IP话机终端市场8亿美元），年均复合增长17%，到2019年有望达到79亿美元。我国视频会议的市场规模自2010年开始就持续扩大，到2015年已由2亿美元增长至5亿美元，实现了超过19%的复合增速。未来VCS视频会议系统市场规模将会是IP终端市场的5倍以上。

根据Frost & Sullivan，视频通信市场呈现高清化、移动化、融合化以及智能化的发展趋势。其中，高清化和融合化是目前视频通信行业、也是视频会议亟待解决的两大难题。

1、清晰度。 在诸多阻碍传统视频会议行业发展的因素中，低等级的视频质量、特别是视频的清晰度不佳使得沟通效果、决策效率大打折扣，是用户抱怨的首要因素。随着音视频编解码技术的发展，未来会议语音趋势是多声道高保真，视频则是高清晰高流畅度。

数据显示，能够支持4K视频播放的网速大致在40~60Mbps。中国电信运营商给出的4G理论峰值为100Mbps，而实际使用中4G网速会有一定折扣，大部分用户的4G网速在8~60Mbps，基本无法支撑超高清视频通信。在弱网条件下，更是很难保持稳定，比如4G并不总是能够在移动中支持流畅和连续的高分辨率视频播放。声网实时音视频SDK、千兆带宽等方案虽然也能够支持超高清视频通信，但还不能实现应用普及。

5G的到来，带来了更多的想象空间。5G技术的实际使用速率高于100Mbps，并且具有更小的端到端时延、支持多设备互联、高速设备链接，将以更快的速度和连接满足超高清视频通信的网络要求，带来全新的用户体验。

2、兼容性。 随着视频会议需求的不断增长和不断扩展，用户希望有一个统一的视频会议解决方案，使自己的系统能够最大化互联互通，连接更多的同事、供应商、客户以及其他企业。因此，视频会议系统需要有良好的兼容性，否则前后购买的不同产品、与会者使用的不同产品之间必然产生冲突，影响沟通交流。

最初，人们认为同一品牌产品互兼性好、维护方便，倾向于购买统一品牌的产品，即从终端设备到后台产品，全部采用某一品牌的设备厂商提供的一揽子解决方案。随着视频会议系统不断扩展，覆盖范围不断扩大，除了对自身版本升级有兼容性和产品周密性以外，还需要能够兼容不同厂商的设备，即与其他品牌的视频会议系统具有互联互通的能力。云视频会议应运而生。

云视频会议的基本原理与硬件视频会议基本相同。不同之处在于其MCU和终端都是利用高性能的PC机与服务器来实现。云视频供应商负责搭建云平台，企业无需购买MCU、大规模改造网络或者配备专业IT人员，通过租用服务的形式即可实现在会议室、PC和移动端的多方视频沟通。不仅先期资金投入低、主要开支为实际使用费用，同时也打破了时间、地域、品牌的限制，只要联网都能够快速进行会议交流，此外还能依照用户需求定制并随时拓展，提升企业决策效率。所以说，云视频会议系统具有广泛的兼容性。要实现大范围、高效率的互联互通，发展云视频会议是大势所趋。

综上，我们判断，目前较为现实的5G应用是“随时随地的高清视频沟通”，即5G将首先是视频的时代。以大带宽、低时延著称的5G网络，使能随时随地与高清；而视频云将使能各家视频硬件终端广泛兼容、协作。

高清视频厂商当仁不让，其中，要数统一通信龙头、云+端厂商亿联网络以及“中国版Zoom”、视频+厂商二六三最引人注目。

3.2、亿联网络：崛起于SIP终端，视频会议未来可期

亿联网络是全球统一通信龙头，专注于向企业用户提供IP电话终端和VCS视频会议系统。在保持IP电话终端较高稳定增速的同时，VCS视频会议系统呈现爆发式增长。

当前全球 IP电话渗透率不到 20%，其中美、德等国家渗透率较高，但是也不超过30%，而中国等发展中国家的渗透率尚不足 10%（包含家庭用户和企业用户）。长远来看，IP电话在企业用户固定电话市场的渗透率有望达到80%以上直至全面替代。

根据我们的模拟测算，8年后的2026年，全球IP终端市场规模可达205亿元 ，约为2018年的2.5倍。自2014年起，亿联网络的SIP终端销量就稳居第二，市场份额20%，至2018年亿联网络的出货量已占据全球总量的26%，摘得了世界第一的桂冠。未来，亿联还将不断蚕食Polycom、Cisco等海外厂商份额，占据40%左右的全球市场。至2026年，亿联SIP终端收入有望达到54亿元，是2018年的3倍以上。

VCS视频会议市场，约为IP终端的5倍。2010年全球视频会议市场约为21亿美元，年复合增长17%，到2019年有望达到79亿美元。我国视频会议市场保持逾19%的复合增速，预计2019年将达10亿美元。

亿联网络还是VCS市场的新进入者，自2015年起涉足VCS领域，潜心钻研励精图治，2017、2018年增速始终保持接近100%。亿联力图打造从硬件到云端、从低端到高端的VCS产品线，2018年新推出的VC880、VC200等产品进一步完善了业务体系，而且顺应形势倾力打造的云视讯平台也已初步获得收入。视频会议云化的大趋势，将会大幅降低应用门槛、提升体验，推动行业步入发展快车道。亿联网络着力打造的云+端业务模式有望成为驱动公司VCS业绩高速增长的动力引擎。

3.3、二六三：5G到来，“视频+”战略助力腾飞

当前视频通信市场痛点颇多。

首先，受制于当前的网络条件，仅能实现普通清晰度的视频直播，视频互动的体验仍旧有待提高。而即将到来的5G，将驱动网络条件大幅改善，带宽、时延、移动性都大幅提高，随时随地、更高清的视频通信有望成为潮流。

其次，当前各国际巨头的视频会议系统互不兼容。我们判断，视频会议市场的未来，必定走向类似手机、邮箱通信市场的模式：硬件系统与云服务商分离。硬件厂商专注于提供优质、兼容的终端系统，云服务商为客户提供兼容所有视频硬件终端的云服务器。

针对大量已购硬件视频会议系统（宝利通、思科、华为、中兴等品牌设备）的企业客户，二六三视频会议从协议层进行完美的兼容，客户可以充分利用已有设备，通过二六三的第三方云服务，快速、低成本地满足扩容、外网和移动接入等迫切需求，很好地解决了传统视频会议MCU无法灵活扩容、使用复杂、对专线专网依赖性大等问题。

同时，二六三还依托旗下视频直播龙头展视互动，与云视频业务协同发展，深入挖掘行业应用特性，重点加大对垂直行业尤其是教育培训领域的开拓，利用视频赋能行业。

作为最先实施视频云战略的第三方企业，二六三在600万+的深厚企业用户基础上，以天然开放的云平台为核心，在不同协议的设备之间直接互联互通，并与电话会议、网络直播、点播等业务无缝整合，优选“视频+”主赛道，直击5G应用痛点，力图打造“Zoom中国版”。

4、云计算高度景气，产业链加速前进

4.1、国际国内需求旺盛，数据中心蓬勃发展

云计算带来了软件开发部署模式的革新，并为大数据、物联网、人工智能等新兴领域的发展提供了基础支撑，是经济发展新动能的助燃剂。作为云计算的IT资源的载体，数据中心（Internet Data Center，IDC）顺应行业发展趋势不断云化、规模化与边缘化。

云计算IDC是一种基于云计算架构的计算、存储及网络资源松耦合，可以实现资源按需获取与空闲资源的快速释放。从自购服务器到按需调用，IT资源从成本中心转变为生产力，越来越多企业将业务部署在云上。全球云计算工作负载将继续从传统数据中心向云计算数据中心迁移，根据思科预计，到2021年94%的工作负载将由云计算数据中心处理。

随着互联网在全球的经济社会生活中扮演越来越多样化的重要角色，数据储量和流量正飞速上升。Cisco预测全球数据流量至2022年将接近400EB/月，全球数据储量到2021年有望达2.6ZB左右。数字流量经济的一片繁荣离不开重要基础设施——数据中心的如火如荼建设。

其中，超大规模数据中心建设可以满足用户对于云计算资源日益增长的需求，同时也可以降低数据中心运营商的成本压力（根据艾默生能源的计算分析数据中心每千瓦的成本随着规模的增加而降低，相比最为显著是电力成本，最大的数据中心与最小的数据中心的能源成本之间的差异达到180%）。预计到 2021年，全球超大规模数据中心数量将从 2016年底的338个增长至628个。

而边缘数据中心介于核心数据中心和用户之间，它处于最接近用户的地方，通过广域网保持实时的数据更新，直接为用户提供良好的服务。不仅可以避免传递重复的数据，也使得当地用户获得与访问核心数据中心无差异的服务，获取更好的用户体验。超大规模数据中心与执行关键任务的边缘数据中心无缝结合有望实现成本与体验有效平衡。

从需求类型的角度来看，数据中心的to C需求呈现出一定的减速迹象，主要是因为处于4G、5G转换期的C端用户红利正在减弱，需求处于阶段性低谷。我们预计，随着2020年之后5G的兴起，人口红利效应将再次显现。此外，即使是处于转换期的IDC行业，仍然不乏小气候的提振作用，例如近年来今日头条等流量“杀手级”APP的异军突起。

在B端需求方面，大多数企业由于性价比因素，选择放弃自建数据中心，转而使用云服务，企业级云计算正快马加鞭高速成长。Cisco预计到2021年，超级数据中心不仅数量接近翻番，而且其服务器数量将占到所有数据中心服务器数量的53%，承载流量也将由2016年的不足四成提升至一半以上。

超级数据中心主要由全球ICP巨头推动建设，规模增速远超普通数据中心。其中，美国的规模以上数据中心占据全球接近一半的份额，主要掌握在Google、Amazon、Facebook、Microsoft等龙头企业手中。美国的几大ICP企业位居全球领导者地位，实力雄厚、资本开支能力强，数据中心建设意愿高涨。从Google、Amazon、Facebook、Microsoft等公司的定期报告来看，巨头们资本开支节节攀升，正摩拳擦掌全力部署数据中心，预计未来三年仍将保持较高水平增长。