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绿巨人基金组合

又到了现金为王的时刻了，现金流指数来了！

望京博格投基 · 公众号 · 理财 · 2025-01-08 11:46

正文

前段时间，看见国泰、华夏都申报了不同指数的“自由现金流”的ETF。

随着中国经济从传统的制造业向高端制造业、服务业、科技创新等领域转型，所有人都要面临更多的收入波动和不确定性。

在这种情况下，大家会更加重视“现金”的积累，来应对可能出现的收入减少或职业转型等情况。

感觉这个大方向，未来的诉求会很高，早布局还是很厉害。

华夏上报的是跟踪国证的自由现金流指数，国泰上报的是跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数。

分析来看，两者差别还是挺大的。

不过，因为富时是海外（英国）指数公司，且指数信息通常都是收费的，所以可查的信息不是特别多，我们最后再单独说。

先对比一下目前国证、中证出的自由现金流指数。

（一）国证自由现金流指数

其实早在2012年底，国证的自由现金流指数就发布了，但当时市场上没人对这类产品感兴趣，所以，直到现在才开始有基金公司上报了跟踪指数的ETF。

而且该指数在去年9月还修改了指数编制。

一是把选股范围扩大了，基本包括了全市场（沪、深、北交所）符合条件的股票；二是剔除了金融和房地产这两个行业。

据说，剔除金融地产行业的原因是因为金融和房地产的现金流模式比较独特，与其他行业差异较大。

比如银行，它收到大家的存款，虽然是现金，但同时这部分现金也会成为它的负债，因为它需要把这部分钱再投出去，赚更多的钱。

而房地产，无论是土地购置、项目建设还是后续的营销推广等都需要大量的资金投入，因此投资活动现金流和筹资活动现金流的规模都非常大，而且地产与宏观经济政策、货币政策、房地产调控政策等密切相关。

这两个行业，用自由现金流来衡量企业价值都不合适。

不过，放在当下，修改指数规则排除金融地产似乎很合理，但这其实也很后视镜行为。毕竟未来，谁也不能100%说得准，这样修改编制到底是对是错。

拭目以待吧，没有完美的答案。

博格再把其他自由现金流指数对比一下，大家可以自取所需。

（二）中证自由现金流指数系列

在2024年11月、12月，中证一口气发布了5个自由现金流指数，分别是：

中证现金流指数——中证全指里选股
沪深300现金流——沪深300里选股
中证500现金流——中证500里选股
中证1000现金流——中证1000里选股

目前，还没有公司上报跟踪以上指数的产品，可能是因为通常要等新指数发布后半年，才能上报产品跟踪（A500是个例外）

（三）指数对比

金融地产含量均=0

中证的整个自由现金流系列指数，和国证修改指数编制后一样，在选股方法上都剔除了金融、地产行业。

成分股数量

中证现金流指数，和国证的自由现金流指数，都是在全市场选股，样本空间大，样本数量也多，指数合计都是100只；

中证1000现金流的成分股数量也是100只，因为是从中证1000里选股，本身样本空间也不小；

沪深300现金流、中证500现金流、中证800现金流的成分股数量都是50只。

选股方法的区别

相同：中证现金流指数系列和国证的自由现金流指数，“最终”都是“自由现金流率”排序。

自由现金流率=自由现金流/企业价值

其中，中证现金流指数系列里明确了自由现金流、企业价值的计算方式：

自由现金流=过去一年经营活动产生的现金流量净额 − 过去一年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，

企业价值= 公司总市值 + 总负债− 货币资金；

从公式上来看，指数最终的筛选指标还是要看公司实际拿到手的现金，和公司的市值负债的比例，比例越大，越有优势。

国证指数里没有明确的计算方式，但估计也差不多。

差别：

（1）中证现金流系列要求：连续 5 年经营活动产生的现金流量净额为正；国证要求近一年自由现金流、企业价值和近三年经营活动现金流均为正的证券，并剔除近一年经营活动现金流占营业利润比例排名后 30%的证券。

（2）中证系列先要求 “盈利质量”，国证排除了ROE稳定性差的公司。

中证系列要求在自由现金流排序之前，先要求盈利质量由高到低排名位于样本空间前 80%的公司。

其中，盈利质量=(过去一年经营活动产生的现金流量净额 − 过去一年营业利润)/总资产

盈利质量是考虑到了盈利中有非现金或者未到账的情况，也就是考虑到了企业短期内的财务状况。

国证要求剔除近 12 个季度（近3年） ROE 稳定性排名后10%的证券

ROE=净利润/净资产，该指标的意思不是要求ROE高，而是要求ROE相对稳定，这样就剔除了一些周期性比较大的行业。

指数收益对比

数据截至2025/1/6

不知不觉，已经到了2025年，还有点不习惯。

开局的2025也不是很顺利，不过2024年的现金流类资产收益都还不错，所以2025这几天的微跌还算能抗得住。

（国证）自由现金流和中证现金流指数，两个全市场选股的指数长期表现都不错。

本来以为两个指数会很像，但结果发现，两个指数实际选股差别不小，挺有意思。

从上图收益比较明显地看出来：1000现金流不太适合用“现金流能力”作为筛选指标的，长期收益不佳。但是否能就此得出，“中小盘不适合用现金流率”作为指数筛选指标呢？

我们看下图的：

流通市值分布情况：

数据截至2025/1/6

其中，中证现金流、（国证）自由现金流两个指数的主要流通市值，都集中在100-500亿元、以及“100亿元以下”两个档位，特别是“100亿元以下”的成分股占比，都远高于1000现金流。

所以说，不是“中小盘不适用现金流率选股”，而是中证1000指数可能并不适合用现金流率来选股。

再对比重仓股来看看：

前十大重仓股对比

数据截至2024/12/25

（1）因为300现金流是从HS300里选股，500现金流是从中证500里选股，1000现金流是从中证1000里选股，所以这3个指数之间是没有重合的；

（2）同样的，800现金流是从中证800之间选股，包含HS300和中证500，所以800现金流和1000现金流之间也没有重合。

（3）300现金流的股票集中度最高，前十大重仓权重最高近60%，1000现金流的前十大重仓权重最低约21%。

这也和前面的流通市值分布有关，300现金流里的超级大市值股票比较多，宁德、移动、海油、石油的总市值都在万亿以上，宁德的自由流通市值也有6千多亿元。

PS：前十大重仓统计截至2024年12月25日

行业分布

每个指数的前3大行业已加粗字体

可以发现，各指数之间行业重仓分布差别很大！

中证现金流：有色（17.33%）、煤炭（11.31%）、食品饮料（10.46%）
300现金流：石油石化（17.75%）、通信（11.31）、电力设备（11.13%）
500现金流：化工（11.66%）、有色（9.87%）、医药（8.89%）
800现金流：煤炭（15.86%）、食品饮料（10.61%）、家电（10.04%）
1000现金流：医药（11.18%）、汽车（8.13%）、轻工（7.78%）
（国证）自由现金流：家电（11.98%）、汽车（11.36%）、石油石化（10.15%）

没有一个指数，行业分布前三是一样的。

博格没太搞明白的是，中证现金流里第三大重仓是食品饮料（白酒），但是（国证）自由现金流里，食品饮料的权重竟然是=0？

按理说，食品饮料的现金流应该是相对比较高的，为何行业权重是0？

最后再来说说富时中国A股自由现金流聚焦指数。

富时自由现金流聚焦指数系列

指数发布：2024年7月29日，这也是个新指数。

目标：旨在反映基准股票池中具有高现金流收益率特征的证券的表现。强劲的现金流使公司能够派发较高的股息、清偿债务并推动业务扩张。

指数调整：半年度，但不是每年6月和12月，而是每年3月和9月，估计是按照财报季来算的。

考量因子涉及最近 12个月的自由现金流、账面价值、股息收、净收入等，没有排除金融地产行业，这是和以上指数差别最大的一点了。
成分股：50个，权重上限5%

前十大成分股

截至2024/12/31

加上上面讨论的指数，一共7个指数的前十大重仓股一起来对比看看。

行业分类（ICB）

富时是根据ICB行业分类的，前3大行业分布分别是：

金融（20.82%）、工业（17.59%）、科技（12.03%）、

“现金流指数”和“红利指数”有什么区别？怎么选？

一个是按照“股息率”来选股，一个是按照“现金流率”来选股。

两者侧重点不同，股息率=股息/股价，更多地关注公司的分红能力，

现金流率=自由现金流/企业价值，更多地关注公司的真正的盈利能力和财务健康状况。

通过数据，博格发现有的现金流指数的股息率也不低。

如果在股息率差不多的情况下，博格肯定选现金流指数，因为现金流反应的是企业真拿到手的钱。

不过，具体问题还要具体分析，有分红诉求的朋友也要仔细看分红条款，不同产品的分红条件不一样。

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