【安信食品】周专题—快速回调VS.基本面信心稳中有升，业绩期乐观

■节前强势板块节后回调幅度较大，目前估值虽高于历史中枢但仍有接受度。春节前食品饮料板块表现较好，主要原因是对Q1基本面信心足，白酒基本面环比继续改善，同比增长乐观强劲，同时资金面充裕。春节后，食品饮料板块回调幅度较大，啤酒、白酒和调味品板块回调幅度均达到了24%，大幅跑输沪深300指数和上证综合指数。从细分来看，白酒板块今年以来调整-7.8%幅度并不大，意味着估值仍属于历史平均水平以上。节后短期跌幅较少的，今年以来跌幅则相对更大，如葡萄酒、肉制品等板块，这也意味着市场在1月份对这些板块景气度预期低，热情度不高。板块回调过程中，白酒平均2021年估值在46x左右，相较2021年2月高点回落了约20%，虽然高出以往的平均值和过往的中枢，但仍具有一定合理性，可以通过业绩增长继续消化，尤其看2022年估值在35-40x，市场接受度预计尚可。

■下跌动能预计衰减。节后板块下跌原因多样，我们分析按主次排序的三个主要原因：1）监管层注意防范“抱团”风险背景下的累积效应；2）抱团股本身存在的高估值压力；3）美国10年期国债收益率上行带来的影响。但我们认为引发调整的第一和第二点因素都在变化。由于抱团的核心资产快速回调，带来了股指向下牛转熊风险加大，抱团风险反而不再是主要矛盾，因此监管层维稳市场的态度会更加明显；另外，本次快速回调后板块平均2021年估值在40-46x上下，2022年35x上下，市场接受度尚可。

■增量信息更偏利好，4-6月业绩期乐观。进入三月中旬，我们认为除了监管层特别重视防范的“抱团风险”释放较足之外，有助于市场企稳的核心还是基本面。虽然板块回调，但市场对白酒为主的基本面信心一直稳定，Q1预期在上修。近期增量信息主要包括：1）通过渠道调研，已经看到茅台总经销产品提价，紧接着精品和生肖提价，后续预计仍有其他产品提价空间；2）五粮液股份总经理缺位，预期年报前揭晓，新人选受投资者认可；五粮液十四五规划预计延续前期每年增100亿节奏五年翻倍，但我们判断公司或更为进取，提前1-2年达成，从而提升复合增速预期。3）一季报高增/好于预期可能性存在的面较宽。估值方面，即便当前估值仍高于历史中枢，且新进美国10年期国债收益率继续上行，但白酒为核心的食品饮料板块继续下探空间有限，而向上空间阶段性跟随基本面节奏至少在4-6月业绩期甚可观，Q3以后主看估值切换。

■主要推荐：白酒方面，主流酒企十四五基本是翻倍规划，这是白酒板块的保底逻辑，即业绩有5年复合平均10%以上的增长，我们对2021十四五元年仍然相对乐观。长期维度白酒结构性景气基本态势不变。精选组合为“大+小”，大的核心推荐为茅五汾泸州老窖，以及基本面较好的弹性标的酒鬼酒、舍得；地产酒核心标的为古井、今世缘，洋河调整效果较好，仍在趋势中，新疆地产酒伊力特存在较大基本面变化，也建议加大关注；关注顺鑫农业的十四五开局。食品板块，1）持续推荐安信大餐饮（内涵包括速冻，调味料复合调味料，卤味连锁、餐饮供应链等方向）。优先推荐绝味食品（新店爬坡贡献+同店逐步恢复，中期股权激励锚定收入加速，长期有望成为餐饮供应链龙头）+妙可蓝多（高成长，业绩兑现）+安井食品（速冻食品龙头安井食品赛道优质，且受益于大单品锁鲜装的放量，实现收入与利润超预期增长），其次安全边际突出品种三全食品、洽洽食品、安琪酵母、双汇发展、伊利股份。

■风险提示：疫情影响可能反复；估值有一定高估风险；货币流动性变化等。

1.1. 节前强势板块节后回调幅度较大

春节前食品饮料板块表现较好，主要原因是对Q1基本面信心足，白酒基本面环比继续改善，同比增长乐观强劲，同时资金面充裕。

春节后，食品饮料板块回调幅度较大，啤酒、白酒和调味品板块回调幅度均达到了24%，大幅跑输沪深300指数和上证综合指数。

从细分来看，白酒板块今年以来调整-7.8%幅度并不大，意味着估值仍属于历史平均水平以上。节后短期跌幅较少的，今年以来跌幅则相对更大，如葡萄酒、肉制品等板块，这也意味着市场在1月份对这些板块景气度预期低，热情度不高。

板块回调过程中，白酒平均2021年估值在46x左右，相较2021年2月高点回落了约20%，虽然高出以往的平均值和过往的中枢，但仍具有一定合理性，可以通过业绩增长继续消化，尤其看2022年估值在35-40x，市场接受度预计较广。

1.2. 板块回调动能在减弱

板块下跌原因多样，我们分析按主次排序的三个主要原因：

1、监管层注意防范“抱团”风险；

2、抱团股本身存在的高估值压力；

3、美国10年期国债收益率上行带来的影响。

但我们认为引发调整的第一和第二点因素都在变化。由于抱团的核心资产快速回调，带来了股指向下牛转熊风险加大，抱团风险反而不再是主要矛盾，因此监管层维稳市场的态度会更加明显；另外，本次快速回调后板块平均2021年估值在40-46x上下，2022年35x上下，市场接受度尚可。

1.3. 增量信息更偏利好，4-6月业绩期乐观

进入三月中旬，我们认为除了监管层特别重视防范的“抱团风险”释放较足之外，有助于市场企稳的核心还是基本面。

虽然板块回调，但市场对白酒为主的基本面信心一直稳定，Q1预期在上修。

即便当前估值仍高于历D史中枢，且新进美国10年期国债收益率继续上行，但白酒为核心的食品饮料板块继续下探空间有限，而向上空间阶段性跟随基本面节奏至少在4-6月业绩期甚可观，Q3以后主看估值切换。

重点数据更新

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■ 行业评级体系

收益评级：

买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；

增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；

中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；

卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；

风险评级：

A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；

B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；

■  分析师声明

苏铖、徐哲琪声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

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