【浙商银行FICC·固收日报】靴子落地，盲盒开奖

周四本币利率出现明显回调，中短端债券收益率全天几乎单边上行，而长债收益率则呈现一波三折式的上行。从市场调整的驱动因素看，一是资金利率继续在偏高的位置运行，二是支持此前中短期国债表现的买入力量缺失，三是经过连续多日的收益率快速下行后止盈力量有所增强。各期限收益率看，2-3年国债上行4BP左右，5年上行1.75BP，10/30年较周三各上行不到1BP，但30年国债日内最大上行3.25BP。

从资金情况看，早盘略有紧张，大量非银隔夜借入成本在2.2%附近，下午资金开始逐步宽松，隔夜利率重回2%附近。近期非银隔夜和7天资金利率一直没有明显的下行，持续在1.9%上方运行。随着中短债与资金成本倒挂的加深，大量机构买入兴趣下降，博取价差的游戏也难以持续。随着近期支撑短债买入的主力资金退潮，中短债调整压力或有所加大。

长端看，10年国债早盘一度来到2.02%的位置，距离2.0%关口仅一步之遥。但市场对10年国债在2.0%附近出现回调的预期比较一致，因此集中止盈力量较强。再加上周四上午以中证1000为代表的中小盘指数出现快速大幅拉升，部分前期用长债和超长债对冲权益敞口的头寸开始反平，加速了10/30年国债收益率上行。虽然趋势上看，长债利率下行的逻辑比较稳固，但连续多日快速下行后机构止盈需求也比较强烈。而且临近20号，机构降低仓位以防降息预期落空带来的回调风险也属于比较正常的操作。

后续看，我们继续强调短期内需要更关注利率运行的节奏，尽管联储单次降息幅度超过市场预期，但后续降息路径也存在不确定性，境内利率是否就此打开快速降息通道仍有较大不确定性。

数据来源：iFind

周三美联储将联邦基金利率下调50BP至4.75%-5%，首次降息幅度虽然超过市场预期，但从美联储的表述来看，属于预防式的前置降息，美债收益率反弹。9月的点阵图中位数显示2024年还将降息50BP至4.375%，2025年降息100BP至3.375%，长期利率从2.75%上升至2.875%，而市场定价2024年降息至4.13%，2025年降息至2.9%，如同我们此前预期，点阵图显示降息幅度和速度低于市场定价。美联储对经济预测来看，较为关注的失业率预测分别将今年和明年的4.0%和4.2%上调至4.4%，通胀预测下降，GDP预测微调。鲍威尔在记者会的表述有两个重点：

1. 通胀的上行风险已减弱，而劳动市场的下行风险则有所上升，基准修正显示就业数据下调。在通胀和就业平衡下降息50BP。

2. 降息50BP不作为常态，可以加快或放慢降息的步伐，甚至选择暂停降息。

从市场表现来看，虽然美联储降息50BP引发收益率膝跳式下降，但是随后国债收益率在鲍威尔讲话期间攀升，像是降了个假息，收益率曲线明显陡化。截至美东时间下午3:30，2年期国债收益率上涨0.4个基点，报3.6088%，5年期国债收益率上涨3.4个基点，报3.4774%，10年期国债收益率上涨5.6个基点，报3.7019%。周四亚洲盘，10年期美债收益率反弹至3.73%后出现回落，接近周三的收盘位置。

随着美联储首次降息尘埃落定，倾向于从价差策略转成利差策略。利率继续向下的空间比较有限，同时随着大选日的逐步来临，市场交易主题可能会向大选切换，美债收益率即使短期受冲击下行，中期仍然存在上行压力。