【申万公用环保电新】国网积极引入社会资本，信息化新增招标公告；10月水电发电增速回落，发电端区域分化加剧：周观点191124

公用事业核心观点

10月水电发电增速回落 发电端区域分化加剧

环保核心观点

分类效果明显 餐厨垃圾处置率提升

电力设备新能源核心观点

公用环保板块数据

电力设备新能源板块数据

公用事业行业观点

10月水电发电增速回落 发电端区域分化加剧

1. 1-10月用电增速回落明显 10月单月增速环比小幅回升

2019年1-10月全社会用电量同比增长4.4%，较上年同期回落4.3个百分点。 2019年1-10月，全国全社会用电量累计5.92万亿千瓦时，同比增长4.4%，增速较2018年同期回落4.3个百分点，和2019年前三季度持平。我们判断2018年同期用电增速较高主要系补库存短周期高峰，且环保要求提高，钢铁、有色、化工等高耗能产业电能替代加速所致。受去年同期基数较高及经济增速放缓影响，2019年1-10月用电增速同比回落。

分类用电增速同比下滑显著。 分产业用电增速来看，今年1-10月第一产业用电量同比增长5.19%，增速同比2018年1-10月回落4.61个百分点，较2019年1-9月增加0.46个百分点。第二产业用电同比增长2.98%，增速同比2018年1-10月回落4.22个百分点，较2019年1-9月小幅上升0.02个百分点；第三产业用电量同比增长9.31%，增速同比2018年1-10月回落3.79个百分点，较2019年1-9月回升0.58个百分点；城乡居民生活用电量同比增长5.89%，增速同比2018年1-10月回落5.21个百分点，较2019年前三季度回落0.38个百分点。

10月单月，全社会用电量5790.32亿千瓦时，同比增长5.03%，增速较上年同期下降1.7个百分点。 分产业看，第一产业用电量65.9亿千瓦时，同比增长9.09%；第二产业用电量4007.9亿千瓦时，同比增长3.38%；第三产业用电量947.1亿千瓦时，同比增长14.54%；城乡居民生活用电量769.4亿千瓦时，同比增长2.74%。

单月用电增速对比来看，10月用电增速（5.03%）高于9月（4.41%）和8月（3.59%），与二季度整体用电增速（5.00%）基本持平。 从历年10月单月用电增速水平看，今年10月单月增速处于中位。

分省看，除上海、甘肃、河南、青海四地外，全国大部分省区1-10月实现用电同比正增长，中西部用电增速高于全国平均。 1-10月仅广西（12.76%）用电增速超过10%。内蒙古和广西主要受益于电价较低，近年来电解铝、黑色金属等高耗能产业持续引入，1-10月内蒙古和广西绝大部分单月用电增速超过10%。累积增速在8%-10%之间的省份共有五个，分别为海南（9.68%）、内蒙古（9.58%），云南（9.08%）、新疆（8.54%）以及江西（8.15%）。四个长江经济带省份增速放缓至7%左右，上海出现负增长。

区域分化格局延续，大部分东部沿海省份用电维持低增速。 东部地区受环保容量、土地空间等因素影响，近年来工业产能逐步向中西部地区转移，用电增速逐渐下行。叠加经济落后地区的城镇化率提升，中西部地区用电增速将维持高速增长态势。 除广东、河北外，大部分东部沿海省份1-10月用电增速低于全国平均。 广东增速略高于全国平均主要受第三产业发展和居民用电增长影响。今年广东气温较去年同期偏高且基本未受台风带来明显降温降雨影响，全社会用电量已连续5个月维持7%以上的较高增速。

10月单月，山西、宁夏、甘肃、贵州、河北、河南、青海七省用电负增长，全国大部分省区用电同比正增长。 值得注意的是，10月单月江西用电增速大幅回暖，同比增长15.64%，位居全国第二，带动江西1-10月整体用电增速回升至8.15%；福建10月单月用电同比增长10.59%，为今年最高增长，带动1-10月整体用电增速回升至3.86%；青海10月单月用电增速下滑7.26%，拖累1-10月整体用电增速降至-3.36%（1-9月为-2.89%）。

2. 水电10月增速大幅回落 火电利用效率区域继续分化

2019年1-10月全国发电量58742亿度，同比增长3.1%，增速同比下降4.1个百分点，较上半年增速下降0.2个百分点，与1-9月发电增速持平。

分发电类型看，10月水电发电量回落，火电发电量反弹。 2019年1-10月火电、水电、核电、风电发电增速分别为1.1%、6.5%、19.3%和9.7%。从累计发电量来看，全国水电1-10月累计发电量增速同比提升1.9个百分点，主要受益于今年厄尔尼诺现象偏强，全国性降水偏丰；核电、风电发电量增长主要受益于装机增长，两者发电效率均有所下滑（核电受机组检修影响，风电主要系风况不佳）。就10月单月而言，全国水电发电量同比下降4.1%，推动火电单月发电量同比增长5.9%，进而带动火电1-10月累计发电量小幅回升。

分省来看，水电大省10月单月水电发电量增速除四川省仍有4.4%正增长外，其余省份多大幅回落，其中湖北、云南、广西、湖南单月水电发电增速分别同比下滑9.7%、10.3%、29.3%和31.0%。 值得注意的是，今年我国整体降雨极度不均，广西、湖北年初以来来水即显著偏枯，10月单月仍未好转。

煤电装机容量增速持续放缓，核电、风电、光伏贡献主要装机增量。 截至10月底，全国规模以上发电装机容量18.69亿千瓦，同比增长5.80%。其中水电3.09亿千瓦，火电11.74亿千瓦、核电4874万千瓦、风电1.99亿千瓦、太阳能1.38亿千瓦，分别同比增长1.30%、4.80%、20.30%、12.20%和12.26%。核电装机同比增速较高主要受益于2018年下半年以来三门1、2号机组、台山1、2号机组、海阳1、2号机组、田湾4号机组相继投产。

因装机增速高于用电增速且水电发电量高增长，1-10月其他发电类型利用小时数多同比下降。 全国发电设备平均利用小时累计下降55h，其中水电提升162小时，火电下降100小时，核电下降159小时，风电下降36小时，太阳能上升57小时。

分省看，1-10月火电利用小时涨跌幅区域分化明显，中西部火电发电小时利用数同比表现为正增长，东南沿海火电利用小时持续表现为负增长。 火电利用小时数涨幅靠前的地区主要有：广西（771h）、新疆（368h）、四川（314h）、湖北（253h）、内蒙古（205h）、贵州（171h）。

2019年1-10月水电发电量整体向好，但是不同区域公司之间出现分化。 水电大省中，湖南、贵州、云南、四川水电机组利用小时实现正增长791、224、98和92小时，湖北、广西同比减少318和71小时。另外值得注意的是，以小水电为主的福建、江西和广东水电利用小时数分别同比增长1152、758和507小时，对省内火电机组产生一定冲击。

3. 风电装机高速增长 不同区域风况分化严重

风电装机增速继续保持高增长、弃风率下行，风况不佳拖累发电量。 截至2019年10月底，全国风电新增装机约1466万千瓦，较上年同期增加19万千瓦，风电总装机容量1.99亿千瓦，同比增长12.20%。由于年初以来降雨偏多，海陆温差较小导致风况不佳，2019年1-10月，全国风电利用小时数同比下降36小时，发电量同比增长9.70%，低于装机量增速。受益特高压相继投产及东部省份扩大外购电规模，我国近年弃风率呈逐年下行趋势，2019前三季度全国平均弃风率4.2%，同比下降3.5个百分点。

与全国风电利用小时数平均下降36小时相比，2019年1-10月不同区域风况分化显著。 分区域看，风电利用小时数同比大幅上涨的省份主要位于西南及东北，西北地区分化较为显著，东部沿海地区利用小时数普遍大幅下滑。风电大省中，云南、新疆、内蒙古利用小时数分别同比增长254、157、76小时，甘肃省基本持平，宁夏、河北、山东、山西、江苏则分别同比减少142、159、212、301和405小时。

4. 煤价加速下跌 预期下行趋势延续

2018年下半年以来，煤炭优质产能释放速度明显加快，煤炭供需逐渐偏宽松。 煤炭固定资产投资累计增速自2018年9月开始转正，全年同比增长5.9%，与之相对的2016和2017年同期数据分别为-24.2%和-12.3%。2019年1-10月煤炭固定资产投资累计增速达26.90%，创2013年至今新高。

2019年1-10月电煤价格指数下跌趋势延续。 2019年1-10月全国电煤价格指数平均497元/吨，同比下降6.84%。分季度看，2018Q4、2019Q1、2019Q2、2019Q3全国平均电煤价格指数分别为522、508、495和488元/吨，呈逐季下行趋势。其中受年初矿难后安全检查趋严影响，5月单月电煤价格指数小幅反弹至499元/吨，6月电煤价格指数再次下行至492元/吨，创2018年以来新低。秦皇岛动力末煤山西产5500大卡平仓价2019年上半年均价为605元/吨，同比下降8.77%，与2019年一季度均价基本持平。3-5月因年初矿难影响价格小幅上涨，6月价格再次呈下行趋势，7月价格旺季不旺，10月及11月价格急剧下滑，预计全年价格下行趋势不改。

进口煤单价大幅下行叠加水电冲击，东部沿海电煤价格指数降幅领跑全国。 2019年1-9月进口动力煤累计数量同比增长5.67%，进口动力煤累计金额下降12.26%，由此推算进口煤单价同比下跌约17%。进口煤价格快速下降使得东部沿海地区电煤价格指数降幅大于全国平均，另一原因在于今年东南沿海气温低于上年同期，叠加外来及本地水电冲击，当地电力用煤需求疲软。

环保行业观点

分类效果明显 餐厨垃圾处置率提升

投资要点：

生活垃圾分类效果显著。 截至10月底，上海市1.3万多个居住区，分类达标率由去年底的15%提高到80%，跟去年10月相比，全市可回收物回收量增长了4.6倍，湿垃圾分出量增长了1倍，干垃圾处置量减少了33%，有害垃圾分出量较去年增长了9倍。上海市绿化和市容管理局环卫管理处处长表示，从第三方调查的情况来看，上海90%以上的市民都能够做到分类投放。市民群众参与垃圾分类的主动性和积极性远超预期。

转运及后端处置设施需求提升。 《条例》实施后，湿垃圾接收量在显著增加，部分再生资源处理中心超负荷，需新增产能供给。当前上海正在大力推广湿垃圾利用，制沼气或废料。上海市绿化和市容管理局环卫管理处表示，到明年年中，上海末端处理能力将极大提升，并做到资源化能力和源头的分类完全匹配。同时，湿垃圾含水率高，传统环卫车辆在转运中易出现跑冒滴漏现象，上海市开始改造定制新型的收运车辆，并尝试改变收运模式，采用以桶换桶的作业方式。

数字化助力，垃圾分类有效推进。 今年启用的上海生活垃圾全程分类信息平台，实时反映16个区各作业环节的垃圾数量、分类质量、生产调度等数据，实现了对垃圾路径的全程追踪，并显示垃圾末端的处置信息，为城市垃圾分类精细化管理提供了基础。

投资建议： 我们判断垃圾强制分类全国推广将对垃圾处理与回收产业链前端、后端均造成显著影响，然而相对而言对后端的影响更为确定且投资机会较为集中，而前端清运市场或诞生多种新业态，但是影响较为分散且具体商业模式仍有待观察。参考国际经验以及我国无害化处理缺口，我们判断未来我国不同城市之间可能呈现不同分类模式，46个试点城市及自行推出分类政策的城市看好焚烧-餐厨垃圾处理一体化项目，其余城市看好焚烧发电项目，推荐焚烧发电龙头以及具备餐厨垃圾综合处置能力的公司上海环境、伟明环保、瀚蓝环境，建议关注维尔利、清水源、上海洗霸、中再资环。

本周PPP项目汇总情况：

数据： 本周（11.18-11.24）全中国政府采购网公布的PPP项目成交金额为【36.29】亿元，较上周（11.11-11.17）成交金额为【2.89】亿元，上升【1156.90】%。

电新行业观点

新能源汽车： 国内产业链变化不大，海外下游动作不断

国内产业链变化不大，海外下游动作不断。 根据化学与物理电源协会数据，动力电池下游开工较弱，但产业链各环节价格变动不明显。正极材料、三元前驱体下滑7000元、硫酸钴跌价格皆维持平稳，磷酸铁锂动力级产品价格4.2-4.5万/吨维持不变，负极、电解液、隔膜方面变动不大，但原材料电池级碳酸锂与电池级氢氧化锂有1000元左右的降价。海外方面，下游车企布局动作不断，继大众上调2020、2021年电动车规划后，宝马宣布2021-2030年向宁德时代采购电池订单又40亿欧元上调至73亿欧元。我们维持之前的判断，认为今年国内新能源汽车下游销量格局已定，同时市场已基本反映悲观预期，展望2020年，随着海外龙头车企车型的不断推出，行业未来前景愈发清晰，对行业未来盈利及相关公司估值形成支撑，我们继续看好有海外配套能力，环节能够形成差异化竞争优势的企业。我们推荐宁德时代、璞泰来、恩捷股份、先导智能，推荐关注汽车电子环节三花智控、宏发股份。

上海超级工厂已进入试生产，关注国产化机会。 根据特斯拉2019年三季报，上海超级工厂已完成车身、喷涂、总装各环节的生产准备，2019年10月已进入试生产阶段，但在大规模量产爬坡与交付之前仍需完成中国政府的牌照手续。我们认为中国超级工厂的意义巨大，对内在于能够提供更低成本、更高效率的生产，大幅提升特斯拉在产能与成本端的竞争力；对外在于能够倒逼欧美传统车企加速中国建厂，推动全球电动化加速。短期看，特斯拉国产化供应链机会主要集中在电池材料供应商以及高压直流继电器、热管理系统等零部件环节，长期看随着产量提升以及新车型的推出，电池等其他环节也有望国产化。

蔚来发起行业首起因动力电池安全造成的召回，新能源汽车行业安全加速规范。 近日蔚来汽车宣布自2019年6月27日起，召回部分搭载了2018年4月2日到2018年10月19日期间生产的动力电池包的蔚来ES8电动汽车，共计4803辆。蔚来宣称由于事故车辆使用的电池包搭载规格型号为NEV-P50的模组，模组内的电压采样线束存在由于个别走向不当而被模组上盖板挤压的可能性。在极端情况下，被挤压的电压采样线束表皮绝缘材料可能发生磨损，从而造成短路，存在安全隐患。蔚来电池模组供应商宁德时代随后发布声明，由于此次召回的电池包箱体与其供应的模组结构产生干涉，在某些极端条件下可能出现低压采样线束短路风险，存在安全隐患。本次召回是行业首例因动力电池安全引起的召回，标志着随着新能源汽车在消费端的不断渗透，动力电池安全需要加速规范。2019年5月工信部在北京召开会议，专题研究了新能源汽车安全问题，与会代表深入讨论了《加强新能源汽车产业安全监管重点工作和部门分工》，并对下一阶段工作提出了意见建议。我们认为本次事件是由于使用了创新型电池模组与电池箱结构所造成，后续批次不再使用该方案，此类安全事故不会蔓延，而随着制造商与监管层对动力电池安全的更加重视，行业将加速完成规范升级，未来市场份额可能加速向有质保、安全规范能力的龙头公司集中。

特斯拉发布Model Y车型，有望引爆中型SUV电动化大趋势。 北京时间3月15日上午，特斯拉举行了Tesla Model Y发布会。新发型的Model Y共有4个版本：标准续航版（39000美元）、后驱长续航版（47000美元）、四驱长续航版（51000美元）、四驱长续航性能版（60000美元），百公里加速最快3.5秒，最长续航里程（后驱长续航版）为300英里（EPA，折合483公里），长续航版2020年秋季上市，标准续航版要到2021年春季上市。根据特斯拉年报，公司认为中型SUV市场是最大的车型市场，预计未来销量有望达到Model 3销量的两倍以上。国内方面，传统主机厂与新势力造车也在加紧推出具有竞争力的电动中型SUV车型。我们认为特斯拉发布中型SUV，有望带动该级别电动车型的供给加速释放，从而拉动全民电动车消费需求。我们继续看好全球电动化加速，看好各环节具有全球竞争力的企业。

正极、隔膜率先让利，产业链降价稳步推进。 根据化学与物理电源协会数据，本周主流动力电池厂家开工率较充足，主流三元动力电池包1.1-1.2元/wh，保持稳定。随着年后需求回暖，正极材料价格止跌企稳，而前驱体价格随钴盐价格下滑而小幅下滑；负极方面尽管价格仍然维持，但上下游价格谈判已经开启，现国内负极材料低端产品主流报2.3-3.1万元/吨，中端产品主流报4.5-5.8万元/吨，高端产品主流报7-9万元/吨。隔膜方面，中端9um湿法基膜较前期下降0.1元/平，年后降价幅度已达到15%左右；电解液由于六氟磷酸锂涨价，价格仍然维持坚挺。按照补贴退坡前电池厂15%的降本规划来看，正极、隔膜已经率先完成了原材料端的年降，负极紧跟其后，而电解液由于成本占比不大，在盈利见底的情况下大概率保持稳定，电池产业链第一轮价格调整进入中后段，基本面上继续观察补贴落地后的新一轮价格调整。

主机厂电动化加速，动力电池开始全面盈利。 据Marklines数据，2018年全球新能源汽车销售407万辆（包含HEV、BEV、PHEV），同比增长28.5%。受传统车业务景气下滑与电动车投入影响，一线主机厂净利润多数体现个位数下滑，雷诺（-4.1%）、宝马Q1-3（-8.7%）、戴姆勒（-8.7）。新能源方面全面加速，2018年特斯拉完成Model 3产能爬坡，全年销售24.5万辆，YOY242%，传统主机厂电动销售实现较高增长雷诺（+37%）、宝马（+38.4%）、大众（+13%），投入方面电动化也全面加速。

动力电池方面，根据SNE Research数据，松下、LG化学、三星SDI三家电池龙头出货量分别达到20.7、7.4、3.0GWH，全球排名第二、第四、第8，与以往挣扎在盈亏平衡线不同，三家电池企业二次电池业务营业利润全面转正：松下Q4达10%、LG化学全年3.2%。出于对全球电动化大趋势的信心，三家电池厂分别公布加速扩张计划，松下跟随特斯拉继续上量并有望在中国投入新产能，LG化学上调2020年产能规划至90GWH，三星SDI将在中国投资超100亿人民币建设动力电池产能。