如何把握港股高股息资产投资机遇？

招商定量任瞳团队 · 公众号 · · 2025-02-07 08:50

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嘉实中证港股通高股息投资ETF投资价值分析

在全球经济不确定性加剧，权益市场持续震荡的背景下，投资者对稳定回报的需求不断增加。港股市场凭借低估值和高股息率的优势，成为投资者关注的重点，尤其是在当前低利率环境下，港股红利类资产的吸引力显著提升。 嘉实中证港股通高股息投资ETF （认购代码： 513833 ）精选了具有高股息率和良好分红记录的优质港股资产，拥有稳健的回报表现，值得投资者在当前市场环境下重点关注。

在全球经济和市场环境的不确定性加剧背景下，投资者对稳定回报的需求增强。红利策略凭借其稳定的现金流特性，成为应对市场波动和不确定性的一种理想投资方式。
在低利率环境和中美利差扩大的背景下，红利策略的投资吸引力显著增强。 红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高，而中美利差的扩大有望进一步提升港股红利策略的表现。
港股上市公司的低估值属性带来更高股息率，恒生指数市盈率仍位于历史低位，相较于全球主要股指，估值也明显偏低。另外，AH股溢价长期处于较高水平，港股的估值折价使其红利策略具有显著的安全边际。
中证港股通高股息投资指数 （930914.CSI）从符合港股通条件的香港上市公司证券中选取 30只流动性好、连续分红、股息率高的上市公司证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映港股通范围内连续分红且股息率较高的上市公司证券的整体表现。
指数特色：1）大市值风格： 1000 亿元以上市值的成分股数量有19只，权重占比达到了65.24%； 2）低估值： 港股市场当前估值处于历史低位，相对其他国际股指，港股的估值也明显偏低； 3）高股息： 与其他红利类指数相比，中证港股通高股息投资指数的股息率始终位于前列，且成分股分红稳定； 4）央国企属性： 指数成分股中国有企业数量26只，权重占比86.67%，央国企属性显著。
指数表现： 近三年，中证港股通高股息投资指数具有较为出色的收益特征，优于主流宽基指数。指数年化收益为11.20%，年化波动率和Sharpe比率分别为24.89%和0.54，与主流宽基指数相比，承担较低风险并获得较高收益，凸显其收益的相对稳定性。
嘉实中证港股通高股息投资ETF （认购代码： 513833 ）是嘉实基金即将发售的一只被动指数型基金。该基金的拟任基金经理为 王紫菡女士 ，2016 年加入嘉实基金管理有限公司，具有丰富的产品管理经验。

* 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议，新发基金无历史业绩。

高股息策略回报稳健，港股低估值优势显著

1、权益市场风起云涌，红利策略行稳致远

2024年，为应对经济转型压力和内外部不确定性的挑战，政府政策层面力度加大。财政端加速专项债发行，增加基建投入，货币端则维持稳健偏宽松的政策，降准降息释放流动性，支持经济恢复。随着政策逐步落地，国内宏观经济数据正显示积极变化，制造业PMI近三个月均处于景气区间，整体表现明显强于季节性波动，表明制造业复苏势头逐渐增强（见图1）。

但展望2025，市场仍面临诸多挑战。 从海外视角看，随着特朗普重返政治舞台，美国可能实施更加激进的关税政策，特别是在对华贸易方面，曾提出对中国进口商品征收60%或更高的关税。这一关税预期可能削弱市场对中国经济增长和企业盈利的信心，并加大人民币贬值压力，从而加剧股市波动。与此同时，美联储的货币政策也存在较大不确定性，近期议息会议中，美联储表示可能“进一步调整联邦基金利率目标区间”，暗示降息步伐放缓，全球资本市场流动性面临挑战。图2和图3展示了12月和9月的美联储点阵图，可以看到12月份FOMC(Federal Open Market Committee，联邦公开市场委员会)成员对美联储2025年目标利率的预测分布相比9月份明显上移。地缘政治风险也是当前市场不确定性的关键因素，尤其是在俄乌冲突和中东局势紧张的背景下，全球经济面临更大的政治和安全风险。

从国内视角看，当前，中国经济正处于从传统增长方式向高质量发展转型的过程中。房地产市场去库存的持续调整虽然在政策支持下有所恢复，但仍面临需求不足、资金压力和去化周期长等挑战。与此同时，尽管新质生产力正加速发展，为经济结构转型提供新动力，但培育新产业需要时间，短期内尚不能完全填补旧产业空缺。在此转型过程中，消费疲软和内需不足成为主要制约因素。根据招商证券宏观研究团队2024年12月20日《低价破局——2025年国内宏观经济形势展望》的报告，当前国内有效需求较弱，导致价格自2023年二季度以来持续负增长，名义GDP增速低于实际GDP增速（见图4），这可能会影响经济增长的获得感并拖累经济复苏。

在国内外不确定因素的扰动下，投资者对稳定回报的需求不断增强，而红利策略凭借其稳定现金流的特性，成为了应对市场不确定性的一种理想投资方式。

2、低利率环境下，红利策略性价比提升

股息是通过持续持有权益资产所获得的回报，其获得方式与配置债券获得利息有一定的相似。对比中证红利指数相对中证全指的超额收益，可以发现其与市场利率水平呈现一定的负相关关系（见图5）。尤其是2021年以来，利率水平中枢整体下行，红利策略表现较优。 我们认为红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。当前利率水平保持较低水平，或是配置红利类策略好时机。

另外，从图6可知，2022年2月以来 中美利差持续扩大 ，具备防御属性的红利类指数相对于宽基指数的走势与中美利差呈现显著正相关性。在当前美联储降息路径仍不明朗，中国实际利率持续下行的背景下，红利策略的表现仍有望持续强势， 为投资者提供相对稳健且具有吸引力的回报。

3、红利类资产迎政策东风，国央企分红优势凸显

2024年3月15日，证监会发布“两强两严”新政，形成一系列举措提高上市公司质量，进一步强化全链条各环节监管。其中， 在促进分红方面，证监会将采取针对性举措，加强对分红的约束。 对于连续多年不分红或分红比例偏低的公司，在前期强制信息披露、限制控股股东减持等措施的基础上，进一步加强约束，综合其他指标，对一些不分红的公司实施ST风险警示，向投资者充分提示风险。还将推动有条件的公司一年多次分红。

4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》， 新“国九条”引导上市公司提高现金分红，并将市值管理纳入央国企考核评价体系。 新一轮国企改革的推进将持续改善央国企的盈利能力，引导国资央企更重视分红、回购等市场化市值管理方式。

11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确上市公司应当聚焦主业，提升经营效率和盈利能力，同时可以结合自身情况，通过并购重组、现金分红等方式促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量。其中，对于长期破净的公司应制定上市公司估值提升计划，市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。部分长期处在低估值、破净的央企，也将在政策引导下进一步推进市值管理。同时，我们不难看出，在引导央企进行市值管理时，促进盈利能力、提高公司分红也成为了相应的重要考察指标。

12月17日，国务院国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，其中明确提出， 中央企业要引导和推动控股上市公司牢固树立投资者回报意识，保证各类投资者共享公司发展成果，提高投资者尤其是中小股东获得感。 指导控股上市公司综合考虑行业特点、盈利水平、资金流转等因素，制定合理可持续的利润分配政策，增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，增加现金分红频次，优化现金分红节奏，提高现金分红比例。为中小投资者、机构投资者主动参与利润分配事项决策创造便利环境，鼓励就利润分配预案征集投资者意见，进一步提升利润分配政策透明度。

在这一系列政策的支持下（详见表1）红利类资产整体受益显著，其中国央企在分红策略上的优势尤为突出。通过稳健的现金分红政策，国央企不仅增强了投资者的信心，也提升了股东回报，符合市场对持续并稳定分红的投资需求。

4、港股估值仍处低位，港股红利价值凸显

股息率实质上是现金分红比例（D/E）与市盈率（P/E）的比值，相同现金分红比例的条件下，市盈率越低则股息率更高。因此高股息考量的不仅是股利支付能力，还有公司的估值水平。港股相对较弱的流动性环境、更高的交易费用以及更完善的做空机制等因素，都使得港股的估值偏低，从而带来更高股息率。

首先， 从时间维度来看，港股目前的估值水平处于历史低位 。截至2025年1月13日，恒生指数的市盈率（TTM）已降至2015年来的平均水平以下，市盈率为8.78倍，位于过去10年的14.1%分位（见图7）。其次，从国际比较的角度，港股估值同样较低，具体如图8所示。从中可见，当前恒生指数的近十年的历史PE分位为14.15%，显著低于全球大多数主要股指；标普500的近十年PE分位数为87.11%，纳斯达克为87.59%，英国富时100为66.61%、德国DAX为49.72%、日经225为41.59%，法国CAC40为28.54%。

图9是2010年以来AH股溢价走势，可以看到AH股溢价长期处于较高水平，港股相对估值折价明显，而目前溢价率仍处于2010年以来的较高水平，港股红利具有不错的安全边际。

5、内地资金持续流入彰显港股独特优势

自2021年以来，南向资金持续流入港股市场（如图10）；2024年累计流入7470.17亿港元，明显高于2023年和2022年同期的2,925.24亿港元和3363.51亿港元。

展望未来，我们认为港股市场的独特比较优势将继续吸引内地资金流入。首先， 人民币汇率的波动为港股带来了汇率对冲的优势。 随着特朗普上台后，中国出口承压，央行可能容忍人民币在一定区间内贬值。而港币与美元的联系汇率制度能够提供汇率稳定的保障，这意味着投资者可以通过投资港股来规避汇率风险。

其次， 股息率较高也是港股吸引资金的重要因素。 对比A/H股的公司，港股的股息率显著高于A股（见图11），在整体走势不确定，结构性行情持续的背景下，港股高股息的吸引力将进一步增强。

最后，政策支持为港股市场注入了更多活力。2024年4月，中国证监会发布了5项资本市场合作措施，优化了深港通机制，进一步拓宽了港股资金流动通道。此外，内地投资者通过港股通进行投资而获取的分红需要缴纳股息红利税，该红利税缴纳比例高于香港账户投资者，造成内地投资者交易成本升高的同时也不利于港股流动性改善（详见表2）。在去年两会期间，香港证监会主席雷添良提出建议，希望降低港股通个人投资者的股息红利税收，并放宽港股通内地投资者的准入门槛。若港股通红利税减免得以落实，有望进一步提振内地投资者对于港股、尤其是高股息资产的投资热情，提升高股息H股估值水平。

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