在全球经济不确定性加剧，权益市场持续震荡的背景下，投资者对稳定回报的需求不断增加。港股市场凭借低估值和高股息率的优势，成为投资者关注的重点，尤其是在当前低利率环境下，港股红利类资产的吸引力显著提升。
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）精选了具有高股息率和良好分红记录的优质港股资产，拥有稳健的回报表现，值得投资者在当前市场环境下重点关注。
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在全球经济和市场环境的不确定性加剧背景下，投资者对稳定回报的需求增强。红利策略凭借其稳定的现金流特性，成为应对市场波动和不确定性的一种理想投资方式。
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在低利率环境和中美利差扩大的背景下，红利策略的投资吸引力显著增强。
红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高，而中美利差的扩大有望进一步提升港股红利策略的表现。
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港股上市公司的低估值属性带来更高股息率，恒生指数市盈率仍位于历史低位，相较于全球主要股指，估值也明显偏低。另外，AH股溢价长期处于较高水平，港股的估值折价使其红利策略具有显著的安全边际。
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中证港股通高股息投资指数
（930914.CSI）从符合港股通条件的香港上市公司证券中选取 30只流动性好、连续分红、股息率高的上市公司证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映港股通范围内连续分红且股息率较高的上市公司证券的整体表现。
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指数特色：1）大市值风格：
1000 亿元以上市值的成分股数量有19只，权重占比达到了65.24%；
2）低估值：
港股市场当前估值处于历史低位，相对其他国际股指，港股的估值也明显偏低；
3）高股息：
与其他红利类指数相比，中证港股通高股息投资指数的股息率始终位于前列，且成分股分红稳定；
4）央国企属性：
指数成分股中国有企业数量26只，权重占比86.67%，央国企属性显著。
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指数表现：
近三年，中证港股通高股息投资指数具有较为出色的收益特征，优于主流宽基指数。指数年化收益为11.20%，年化波动率和Sharpe比率分别为24.89%和0.54，与主流宽基指数相比，承担较低风险并获得较高收益，凸显其收益的相对稳定性。
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嘉实中证港股通高股息投资ETF
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）是嘉实基金即将发售的一只被动指数型基金。该基金的拟任基金经理为
王紫菡女士
，2016 年加入嘉实基金管理有限公司，具有丰富的产品管理经验。
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风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议，新发基金无历史业绩。
2024年，为应对经济转型压力和内外部不确定性的挑战，政府政策层面力度加大。财政端加速专项债发行，增加基建投入，货币端则维持稳健偏宽松的政策，降准降息释放流动性，支持经济恢复。随着政策逐步落地，国内宏观经济数据正显示积极变化，制造业PMI近三个月均处于景气区间，整体表现明显强于季节性波动，表明制造业复苏势头逐渐增强（见图1）。
但展望2025，市场仍面临诸多挑战。
从海外视角看，随着特朗普重返政治舞台，美国可能实施更加激进的关税政策，特别是在对华贸易方面，曾提出对中国进口商品征收60%或更高的关税。这一关税预期可能削弱市场对中国经济增长和企业盈利的信心，并加大人民币贬值压力，从而加剧股市波动。与此同时，美联储的货币政策也存在较大不确定性，近期议息会议中，美联储表示可能“进一步调整联邦基金利率目标区间”，暗示降息步伐放缓，全球资本市场流动性面临挑战。图2和图3展示了12月和9月的美联储点阵图，可以看到12月份FOMC(Federal Open Market Committee，联邦公开市场委员会)成员对美联储2025年目标利率的预测分布相比9月份明显上移。地缘政治风险也是当前市场不确定性的关键因素，尤其是在俄乌冲突和中东局势紧张的背景下，全球经济面临更大的政治和安全风险。
从国内视角看，当前，中国经济正处于从传统增长方式向高质量发展转型的过程中。房地产市场去库存的持续调整虽然在政策支持下有所恢复，但仍面临需求不足、资金压力和去化周期长等挑战。与此同时，尽管新质生产力正加速发展，为经济结构转型提供新动力，但培育新产业需要时间，短期内尚不能完全填补旧产业空缺。在此转型过程中，消费疲软和内需不足成为主要制约因素。根据招商证券宏观研究团队2024年12月20日《
低价破局——2025年国内宏观经济形势展望
》的报告，当前国内有效需求较弱，导致价格自2023年二季度以来持续负增长，名义GDP增速低于实际GDP增速（见图4），这可能会影响经济增长的获得感并拖累经济复苏。
在国内外不确定因素的扰动下，投资者对稳定回报的需求不断增强，而红利策略凭借其稳定现金流的特性，成为了应对市场不确定性的一种理想投资方式。
股息是通过持续持有权益资产所获得的回报，其获得方式与配置债券获得利息有一定的相似。对比中证红利指数相对中证全指的超额收益，可以发现其与市场利率水平呈现一定的负相关关系（见图5）。尤其是2021年以来，利率水平中枢整体下行，红利策略表现较优。
我们认为红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。当前利率水平保持较低水平，或是配置红利类策略好时机。
另外，从图6可知，2022年2月以来
中美利差持续扩大
，具备防御属性的红利类指数相对于宽基指数的走势与中美利差呈现显著正相关性。在当前美联储降息路径仍不明朗，中国实际利率持续下行的背景下，红利策略的表现仍有望持续强势，
为投资者提供相对稳健且具有吸引力的回报。
2024年3月15日，证监会发布“两强两严”新政，形成一系列举措提高上市公司质量，进一步强化全链条各环节监管。其中，
在促进分红方面，证监会将采取针对性举措，加强对分红的约束。
对于连续多年不分红或分红比例偏低的公司，在前期强制信息披露、限制控股股东减持等措施的基础上，进一步加强约束，综合其他指标，对一些不分红的公司实施ST风险警示，向投资者充分提示风险。还将推动有条件的公司一年多次分红。
4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，
新“国九条”引导上市公司提高现金分红，并将市值管理纳入央国企考核评价体系。
新一轮国企改革的推进将持续改善央国企的盈利能力，引导国资央企更重视分红、回购等市场化市值管理方式。
11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确上市公司应当聚焦主业，提升经营效率和盈利能力，同时可以结合自身情况，通过并购重组、现金分红等方式促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量。其中，对于长期破净的公司应制定上市公司估值提升计划，市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。部分长期处在低估值、破净的央企，也将在政策引导下进一步推进市值管理。同时，我们不难看出，在引导央企进行市值管理时，促进盈利能力、提高公司分红也成为了相应的重要考察指标。
12月17日，国务院国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，其中明确提出，
中央企业要引导和推动控股上市公司牢固树立投资者回报意识，保证各类投资者共享公司发展成果，提高投资者尤其是中小股东获得感。
指导控股上市公司综合考虑行业特点、盈利水平、资金流转等因素，制定合理可持续的利润分配政策，增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，增加现金分红频次，优化现金分红节奏，提高现金分红比例。为中小投资者、机构投资者主动参与利润分配事项决策创造便利环境，鼓励就利润分配预案征集投资者意见，进一步提升利润分配政策透明度。
在这一系列政策的支持下（详见表1）红利类资产整体受益显著，其中国央企在分红策略上的优势尤为突出。通过稳健的现金分红政策，国央企不仅增强了投资者的信心，也提升了股东回报，符合市场对持续并稳定分红的投资需求。
股息率实质上是现金分红比例（D/E）与市盈率（P/E）的比值，相同现金分红比例的条件下，市盈率越低则股息率更高。因此高股息考量的不仅是股利支付能力，还有公司的估值水平。港股相对较弱的流动性环境、更高的交易费用以及更完善的做空机制等因素，都使得港股的估值偏低，从而带来更高股息率。
首先，
从时间维度来看，港股目前的估值水平处于历史低位
。截至2025年1月13日，恒生指数的市盈率（TTM）已降至2015年来的平均水平以下，市盈率为8.78倍，位于过去10年的14.1%分位（见图7）。其次，从国际比较的角度，港股估值同样较低，具体如图8所示。从中可见，当前恒生指数的近十年的历史PE分位为14.15%，显著低于全球大多数主要股指；标普500的近十年PE分位数为87.11%，纳斯达克为87.59%，英国富时100为66.61%、德国DAX为49.72%、日经225为41.59%，法国CAC40为28.54%。
图9是2010年以来AH股溢价走势，可以看到AH股溢价长期处于较高水平，港股相对估值折价明显，而目前溢价率仍处于2010年以来的较高水平，港股红利具有不错的安全边际。
自2021年以来，南向资金持续流入港股市场（如图10）；2024年累计流入7470.17亿港元，明显高于2023年和2022年同期的2,925.24亿港元和3363.51亿港元。
展望未来，我们认为港股市场的独特比较优势将继续吸引内地资金流入。首先，
人民币汇率的波动为港股带来了汇率对冲的优势。
随着特朗普上台后，中国出口承压，央行可能容忍人民币在一定区间内贬值。而港币与美元的联系汇率制度能够提供汇率稳定的保障，这意味着投资者可以通过投资港股来规避汇率风险。
其次，
股息率较高也是港股吸引资金的重要因素。
对比A/H股的公司，港股的股息率显著高于A股（见图11），在整体走势不确定，结构性行情持续的背景下，港股高股息的吸引力将进一步增强。
最后，政策支持为港股市场注入了更多活力。2024年4月，中国证监会发布了5项资本市场合作措施，优化了深港通机制，进一步拓宽了港股资金流动通道。此外，内地投资者通过港股通进行投资而获取的分红需要缴纳股息红利税，该红利税缴纳比例高于香港账户投资者，造成内地投资者交易成本升高的同时也不利于港股流动性改善（详见表2）。在去年两会期间，香港证监会主席雷添良提出建议，希望降低港股通个人投资者的股息红利税收，并放宽港股通内地投资者的准入门槛。若港股通红利税减免得以落实，有望进一步提振内地投资者对于港股、尤其是高股息资产的投资热情，提升高股息H股估值水平。
中证港股通高股息投资指数（930914.CSI）的投资价值分析
中证港股通高股息投资指数（930914.CSI，以下简称港股通高股息指数）
从符合港股通条件的香港上市公司证券中选取 30只流动性好、连续分红、股息率高的上市公司证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映港股通范围内连续分红且股息率较高的上市公司证券的整体表现。
港股通高股息指数的指数编制方案如表4所示。值得一提的是，
港股通高股息指数并非从港股全市场中选择成分股，其样本空间是中证香港300指数成分股（港股市场市值最大的300只股票）中符合港股通条件的证券，并要求过去一年日均成交金额不低于5000万港元，再从中选择近三年平均股息率最高的30只股票作为成分股。
表5是该指数的最新成分股列表，这些成分股涵盖了多个行业，包括交通运输、煤炭、石油化工、银行、通信、环保等。各成分股中权重最高为中远海控（10.64%），大多数成分股的权重在2%-5%之间。
2. 大市值风格显著，银行、交通与能源行业权重较高
从市值分布看，港股通高股息指数偏大市值风格。
如图12和图13所示，截止至2025年1月13日，30只成分股中，总市值在 100 亿元以上的有29只。其中，市值为100-500亿的股票数量为7只，占比24.08%；市值为500-1000亿的股票数量为3只，权重占比8.82%；权重占比最高的是 1000 亿元以上市值公司，数量是19只，权重占比达到了65.24%。
从指数的行业分布来看，成分股中银行、交通运输和能源行业权重占比较高，详见图14。
具体来说，指数在银行业和交通运输业的比重较大，权重占比分别为24.73%和20.49%，能源行业的占比也比较高，煤炭和石油石化占比达到了13.84%和10.68%，另外，通信、非银金融及环保行业的比重也超过了5%。
从指数的前十大重仓股来看，行业分布也是较为集中在银行，交通运输，以及能源行业（详见表6）。由于指数采取股息率加权的方式，指数前十大重仓股权重占比仅为48.06%，集中度相对较低。
与主流宽基指数对比，港股通高股息指数具有较为出色的收益特征（详见表7）
。近三年以来，港股通高股息指数的年化收益为11.20%，高于恒生指数（-1.11%）、恒生综合指数（-2.01%）、恒生港股通指数（-1.40%）、恒生中国企业指数（0.41%）以及恒生港股通高股息低波动指数（8.84%）；从近十年角度看，港股通高股息指数的年化收益为10.23%，也显著高于其他宽基指数。
此外，港股通高股息指数近三年的年化波动率和Sharpe比率分别为24.89%和0.54，与主流宽基指数相比，承担较低风险并获得较高收益，凸显其收益的相对稳定性（详见表8）。
除了宽基指数之外，图15中我们也展示了恒生港股通高股息低波动指数的走势。可以清楚的看到，恒生港股通高股息低波动指数的波动性相对较低，但相应的，其在市场表现较好时的弹性也相对较弱。如图16所示，港股通高股息指数的年化波动率（23.82%）和年化上行波动率（14.49%）均高于恒生港股通高股息低波动指数（年化波动率19.28，年化上行波动率11.56%）。
进一步，为了对比低波因子在A股与港股通股票池中的差异，我们分别在A股和港股通股票池中选取股息率（TTM）最高的100只股票作为高股息股票池，然后测试波动率因子（过去250个交易日日收益的波动率）在这两个高股息股票池中的表现，结果如图17和图18所示。从中可知，在A股高股息股票池中，波动率因子表现优异，IC均值-5.01%，t值为-3.09，较为显著；而在港股通高股息股票池中，波动率因子IC均值仅为-1.97%，t值为-0.73，并不显著。
这表明，
对于港股通的高股息股票，波动率因子并非一个有效的选股因子，叠加低波条件较难提升策略表现。
港股通高股息指数成份股在分红能力上表现突出。
指数近5年平均股息率8.43%，历史峰值11.82%；同期中证红利平均股息率5.96%，历史峰值6.84%，港股通高股息指数股息率显著高于中证红利指数（见图19）。与其他红利类指数相比，港股通高股息指数的股息率也始终位于前列，展现出其独特的高股息优势。
更为值得注意的是，当前30只成分股中27只具备5年以上连续分红记录，其中有24只股票（权重占比70.71%）实现了连续10年分红（见图20）。这一稳健的分红记录为投资者提供了可靠的回报预期。
