上半年新三板主要体现了股权投资市场和A股预备板的属性。我们在今年初发布的年度策略报告中，讨论了新三板市场的三种演变路径，以及不同情景下的投资策略。回顾上半年，市场在向情景2（规范的人民币股权投资市场）和情景3（A股预备板）进一步演变，具体体现在：1）企业总量超过1.1万家，整体成长性平淡，质地明显分化；2）市场整体流动性较弱，交易集中于少量企业；3）新三板企业加快A股IPO进程，因IPO和其他原因的摘牌数量快速上升。
未来继续淡化整体行情预期：1）新三板企业超过1.1万家，质地严重分化，难有整体行情。2）做市指数的参考性下降，一方面是因为指数的行情过度集中于尾盘，但是缺少配套的成交量，扭曲了指数；一方面是包括成分股在内的个股交易不活跃降低了指数的有效性。
重点布局具备营收和利润规模的行业龙头：
A股市场估值溢价从小市值转向行业地位和成长性。在情景2&3中，A股成为投资者的主要退出渠道，A股中小市值股票的估值决定新三板估值上限和变化趋势。而随着IPO提速、市场监管趋严，A股估值溢价因素从小市值转向行业地位和成长性。
新三板孕育成长型行业龙头：我们将新三板和A股的公司归入89个二级行业，在几乎所有行业，新三板企业占行业收入比重均大幅低于A股企业，可以说在这个层面新三板没有行业龙头企业；但我们也认为这是由于二级行业分类较为传统和笼统，未能反应出新三板正在培育新兴行业龙头企业。
新三板不同演变情景下都是优先选择：如果市场继续往情景2&3演变，新三板的估值中枢仍有下行空间，而较大体量的行业龙头股在估值上具备相对较好的防御性。如果市场幸运地向情景1转变，能够有改善流动性的政策落地，也必然是通过再分层的方式优选一批个股，具备营收和利润体量的行业龙头股将率先受益估值体系变化。
根据我们团队的覆盖范围，我们持续看好医药健康、新材料、新消费等新兴行业，建议重点关注贝特瑞、纳科诺尔、圣泉集团、西部超导、世纪明德、瑞鹏股份、佳音王、成大生物、合全药业、新眼光、百傲科技、达瑞生物、德源药业、高思教育、老鹰教育、亿童文教、汇元科技等企业。
风险因素：制度建设进度低于预期；部分企业信息披露或财务造假可能。
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