晨会聚焦250107

【宏观与策略】

• 固定收益月报:债市阿尔法追踪-12月：超长债涨势显著

• 策略专题:多元资产配置系列（十八）-日元避险货币属性正在削弱

【行业与公司】

• 传媒互联网周报：布鲁可上市申购火爆，关注IP潮玩及AI应用超跌机会

• 商贸零售行业双周报：关注IP商业发展机遇，布鲁可上市有望提振市场关注度

• 通信行业2025年投资策略：全球云厂商加大AI投入，卫星互联网迎规模部署

• 公用环保2025年1月投资策略：2024年全国碳市场配额交易及清缴工作顺利结束，《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》发布

• 食品饮料周报（25年第1周）：贵州茅台2024年顺利完成目标，关注春节备货窗口期

• 家电行业2025年1月投资策略：全国多地接续家电以旧换新政策，看好家电换新需求持续释放

• 交通运输行业周报：关注航空春运旺季经营表现，重视集运干线货量回升及效率损失对运价的影响

• 互联网行业周报:人工智能周报（25年第1周）-OpenAI公布25年目标，微软计划25财年在AI数据中心投入800亿美元

• 机械行业1月投资策略：12制造业PMI 50.1%，重点关注工程机械、检测服务等板块

• 农业行业专题:天然橡胶行业专题：长期趋势明确，产区机会成本支撑上方空间

• 名创优品(09896.HK) 公司快评:持续推进大IP合作，兴趣消费属性持续强化

• 中国海油(600938.SH) 公司快评:绥中、番禺油田新项目投产，Stabroek第八个项目有望落地

【金融工程】

• 金融工程日报:沪指震荡收跌，成交额创近三月新低

固定收益月报:债市阿尔法追踪-12月：超长债涨势显著

主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，12月α主要出现在产业债个券中，12月AAA产业债平均上涨0.48%，相对高于其他信用债品种。期限维度来看，12月10年期以上利率债α非常显著，主要因为该品种久期杠杆相对较高，收益率下行带来的资本利得更为显著。次级维度来看，12月商业银行次级债存在明显的α，主要源自12月商业银行次级债收益率下行幅度相对更为显著。

12月各品种收益率全景：12月债市全面上涨，绝大部分债券品种收益率下行超20BP。12月国债和国开债收益率平均下行27BP和31BP，地方政府债收益率平均下行25BP。隐含评级AAA中票收益率平均下行27BP，隐含评级AA中票收益率平均下行28BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行29BP。

行业阿尔法追踪：行业维度来看，12月各行业信用债普遍上涨，平均净价涨跌幅为0.33%。12月α主要出现在产业债个券中，12月AAA产业债平均上涨0.48%，相对高于其他信用债品种。细分行业方面，12月各行业涨幅差异不明显，涨幅靠前的行业有交运、公用事业和采矿业，涨幅均在0.40%以上。

期限阿尔法追踪：12月10年期以上利率债有一定的α。数据显示，12月10年以上国债涨幅为4.85%，政策性银行债涨幅为3.3%，地方政府债涨幅为3.22，显著高于其他利率债期限品种。主要因为该品种久期杠杆相对较高，收益率下行带来的资本利得更为显著。

次级阿尔法追踪：12月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，12月商业银行次级债平均上涨0.64%，涨幅高于保险公司债和商业银行债。上述α主要源自12月商业银行次级债收益率下行幅度相对更为显著。

公募债券基金排行榜：12月不同类别的公募债券基金均有上涨，涨幅靠前的债券基金是中长期纯债型基金。12月中长期纯债型基金平均涨跌幅为1.08%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为1.07%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.99%，,短期纯债基金平均涨跌幅为0.53%。

风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。

证券分析师：赵婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）；

季家辉（S0980522010002）

策略专题:多元资产配置系列（十八）-日元避险货币属性正在削弱

日元长期以来被视为避险货币，在全球风险来临时迅速升值，但近年来该属性有所弱化。21世纪以来，日元在“9·11”事变、次贷危机、欧债危机以及英国脱欧等全球性风险事件中维持着良好的避险属性，但2022年乌克兰危机以来，其避险属性正逐步降低。

不同于传统避险货币美元和瑞士法郎，日元独特避险逻辑的根本支撑在于日本特殊的经济环境和长期负利率政策。

第一，日本资产全球化布局全面，国际收支状况良好，日元大幅贬值风险较低。日本具有庞大的海外净资产，每当全球金融风险蔓延，避险情绪驱使下大量对外资产的回流推高了日元的需求，促使日元迅速升值，达成避险效果。

第二，套息交易下日元和主要资产形成对手盘，风险加剧时资产下跌引发日元升值。由于长期的负利率政策，日本成为套息交易（carry trade）中最受欢迎的货币，美日利差驱动下形成了庞大套息交易规模，一旦风险事件来临，套息交易的反向平仓推动日元升值，大幅提升避险效果。

第三，发达的金融市场保障了日元的高流动性，稳固了其避险货币地位。日本金融市场具有足够的广度和深度，国内市场流动性充裕，国际市场上日元也具有较高的流动性，对风险的对冲能力较强。

随着全球经济环境、地缘格局的急剧变动，叠加日本国内货币政策的转向，日元的避险属性削弱。

首先，日本央行持续加息概率提升，低利率路径被打破，避险的根本支撑受冲击。从经济基本面看，日本经济与物价企稳，央行对未来走势呈乐观预期；从汇率走势看，巨大贬值压力下日央行极有可能继续加息应对日元疲软。

具体而言，海外资产回流和套息交易逻辑或将难以成立。一方面，全球经济不确定性下，能源价格上涨提高进口成本，需求减弱不利出口，日本的贸易条件急剧恶化，经常账户出现逆差，难以支撑日元汇率。另一方面，日本央行的加息路径已较为明确，美日利差不断收窄，随着套息交易逐步“退潮”，其对日元汇率的“稳定器”作用或将持续减弱。

近年来，随着人民币国际化程度不断加深，其避险属性正逐步增强。需要注意的是，货币避险属性与其币值走向无关，更多地体现在其稳定性和对冲属性上。2016年以来，人民币上下波幅和标准差远低于美元和日元，展现出较强的韧性，主要原因为：第一，在强大的贸易投资网络支持下，人民币支付已成为亚太地区乃至全球的主流方式；第二，庞大的储备资产保证了央行对汇率“合理区间”的把控；第三，强劲的贸易顺差构成了币值稳定的“基本面”；第四，中国吸引外资的能力不断加强。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；日央行加息节奏的不确定性；市场情绪波动较大对行情演绎的冲击等。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

联系人：郭兰滨

传媒互联网周报：布鲁可上市申购火爆，关注IP潮玩及AI应用超跌机会

传媒板块本周表现：行业下跌9.82%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（12.30-1.5）传媒行业下跌9.82%，跑输沪深300（-5.32%），跑输创业板指（-8.77%）。其中涨幅靠前的分别为紫天科技、新经典、山东出版、北京文化等，跌幅靠前的分别为元隆雅图、返利科技、天龙集团、三人行等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第25位。

重点关注：布鲁可上市申购火爆，阿里入局AI眼镜。1）字节跳动发布最新成果Infinity模型，在图像生成质量上超越了Stable Diffusion3，还在推理速度上展现了显著优势；2）消费级 AR 品牌雷鸟创新（RayNeo）与阿里云在上海举行了战略签约仪式，双方宣布达成独家战略合作。此次合作标志着国内首个大模型与 AI 眼镜硬件制造商之间的深度定制合作；3）布鲁可招股第二日已录得逾3800倍孖展超额认购，招股将于1月7日截止，1月10日挂牌。布鲁可每股发售价介于55.65-60.35港元，IPO市值预计介于134.38亿港元至145.73亿港元。

本周重要数据跟踪：春节档临近，1月票房持续回暖。1）本周（12月30日-1月5日）电影票房11.15亿元。票房前三名分别为《误杀3》（36351.56万，票房占比33.3%）、《小小的我》（35223.93万，票房占比32.3%）和《骗骗喜欢你》（19936.30万，票房占比14.8%）；2）综艺节目方面，《再见爱人第四季》、《现在就出发 第2季》、《奔跑吧茶马古道篇》、《声生不息大湾区季》和《您好，110》第6季排名居前；3）游戏方面，2024年11月中国手游收入前三名分别为腾讯《王者荣耀》、《和平精英》和《地下城与勇士：起源》‌‌。

风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。

证券分析师：张衡（S0980517060002）；

陈瑶蓉（S0980523100001）

商贸零售行业双周报：关注IP商业发展机遇，布鲁可上市有望提振市场关注度

零售企业强化IP商业布局，带来新增长动能。近日，名创优品宣布与游戏IP黑神话悟空达成官方合作，进一步强化了IP（角色、电影或其他艺术作品及其相关知识产权）领域的布局。此前，爱婴室宣布与全球龙头玩具企业万代合作，并开出了首家爱婴室+万代高达基地店。IP本身具有丰富的内容属性和易传播性，客户粘性较大，已成为商业发展的重要推动因素。以IP玩具看，据弗若斯特沙利文数据，2023年中国IP玩具市场规模676亿元，占中国玩具市场的64.4%。

布鲁可公司：立足多元IP打造拼搭角色类玩具龙头。公司成立于2014年，主营拼搭角色类玩具的研发、生产及销售，2023年以GMV计算在国内同业排名第一，市占率30.3%。2024上半年受益IP建设、产品研发及渠道拓展，收入同比增长238%至10.46亿元。收入结构中，公司以IP文化为核心，已获得约50个全球知名 IP 的授权，其中以奥特曼IP占比最高，收入占比57.4%，变形金刚IP占比18.7%，自有IP英雄无限占比16.2%。渠道端以线下经销为主，收入占比91.6%，同时构建了全渠道营销模式。

行业概况：中国拼搭角色类玩具市场GMV快速增长，海外市场发展提供新增长机遇。据弗若斯特沙利文数据，2023 年中国拼搭角色类玩具市场GMV为58亿元，2019-2023 年复合增速达到 49.6%。且未来受益消费年龄层拓宽、IP 经济和情绪消费需求的增长，2028年GMV有望达到325亿元。其中布鲁可以30.3%的市占率排名第一，前五大企业合计市占率为76.9%，市场集中度较高。除中国外的海外拼搭角色类玩具市场2023年GMV为221亿元，有望以24.9%的复合增速增长至2028年的671亿元。

风险提示：IP项目合作不及预期；IP续约不及时；IP本身负面影响等

证券分析师：张峻豪（S0980517070001）；

柳旭（S0980522120001）；

孙乔容若（S0980523090004）

通信行业2025年投资策略：全球云厂商加大AI投入，卫星互联网迎规模部署

2024年通信（申万）指数跑赢沪深300指数14.14%。2024年通信（申万）指数上涨28.82%，沪深300指数上涨14.68%，板块表现强于大市，相对收益14.14%，在申万一级行业中排名第3名。各细分领域中，数据中心IDC、光器件光模块、运营商表现较好。估值层面，2024年底通信（申万）估值PE小幅回升至25.1X，低于过去十年历史30分位数。

2025年投资展望：AI仍是主线，应用端百花齐放拉动推理需求，重视数据中心新技术、服务及端侧AI。同时关注卫星规模发射和运营商红利资产。

全球互联网云厂加大AI投入，数据中心网络配套均受益。全球互联网云厂展开军备竞赛，均在投建数据中心和自研AI芯片，北美四大互联网云厂和国内BAT资本开支季度性均呈现明显同环比提升，字节跳动成为新的AI应用竞争者。在应用推理大规模落地以及算力带宽不断升级的背景下，降本、降功耗成为关键，机柜内铜缆连接、更高速率的光模块和交换机、光电共封装CPO/光互联OIO、硅光、液冷、数据中互联DCI等技术成为新趋势，北美的博通、国内的华为均成为新的算力核心供应商。此外，新型数据中心（智算中心）大规模建设后传统的配套服务业务有望迎来拐点。同时，应用端呈现百花齐放，端侧AI有望推动物联网（AIOT）和AI手机迎新一轮景气周期。

我国卫星互联网将迎来大规模发射。2024年下半年“国网GW星座”与“千帆计划G60星座”分别发射了1批次10颗和3批次54颗卫星。“千帆计划G60星座”规划到2025年底发射648颗星并提供趋于服务，其运营方上海垣信卫星在2024年11月与巴西电信企业签署合作。华为在2024年11月发布的Mate X6可实现手机直连三网卫星。民营商业航天发展可期。

运营商经营稳健，仍具红利资产属性。工信部数据显示，2024年前11个月，我国电信业务收入同比增长2.6%；新兴业务收入同比增长7.9%。同时运营商资本开支精准投放，仍然规划稳步提升分红比例，高股息价值仍在。

2025年投资建议：继续重视AI产业，配置运营商红利资产，关注卫星发展。

风险提示：AI技术发展瓶颈、AI投入不及预期、贸易摩擦等外部环境变化。

证券分析师：袁文翀（S0980523110003）

公用环保2025年1月投资策略：2024年全国碳市场配额交易及清缴工作顺利结束，《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》发布

市场回顾：12月沪深300指数上涨0.47%，公用事业指数上涨2.24%，环保指数下跌4.99%，月相对收益率分别为1.78%和-5.45%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第4和第22名。分板块看，环保板块下跌4.99%；电力板块子板块中，火电上涨0.68%；水电上涨6.88%，新能源发电上涨1.53%；水务板块下跌1.49%；燃气板块上涨0.92%。

重要事件：2024年全国碳市场配额交易及清缴工作顺利结束。2024年12月31日，全国碳排放权交易市场2023年度配额清缴时限截止。根据《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案》，纳入全国碳排放权交易市场2023年度配额管理的发电行业重点排放单位共计2096家，年覆盖二氧化碳排放量约52亿吨，市场共运行242个交易日。截至2024年底，全国碳排放权交易市场配额累计成交量6.3亿吨，累计成交额430.33亿元。其中2024年全年配额成交量1.89亿吨，成交额181.14亿元，交易规模持续扩大。交易价格稳中有升，年底收盘价为97.49元/吨，较2023年底上涨22.75%。

专题研究：2024年垃圾焚烧发电项目开标情况梳理。2024年垃圾焚烧发电开标的项目数量仅20个，绝对值较2023年减少35个；从项目投资金额来看，2024年累计投资约52.6亿元，较2023年的287.7亿投资额缩水约80%；从垃圾焚烧平均处理单价来看，2024年垃圾处理费用平均约118元/吨，与去年119.3元/吨的处理费相比基本持平。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）；

郑汉林（S0980522090003）；

刘汉轩（S0980524120001）；

联系人：崔佳诚

食品饮料周报（25年第1周）：贵州茅台2024年顺利完成目标，关注春节备货窗口期

本周（2024年12月30日至2025年01月05日）食品饮料板块下跌4.17%，跑赢上证指数1.38pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为ST交昂(46.37%)、莲花健康(15.10%)、皇台酒业(10.28%)、黑芝麻(9.43%)和佳隆股份(4.87%)。

白酒：贵州茅台2024年顺利完成目标，关注春节备货窗口期。贵州茅台发布2024年生产经营情况：2024年预计实现营业总收入约1738亿元，同比约+15.44%；预计实现归母净利润约857亿元，同比约+14.67%；分产品看，茅台酒预计实现营收1458亿元/同比+15.18%，其中500ml、1000ml茅台酒投放量占比提升，生肖酒、精品茅台也贡献增量，系列酒预计实现营收246亿元/同比+19.24%；产量方面，2024年度公司生产茅台酒基酒约5.63万吨/同比-1.58%，系列酒基酒约4.81万吨/同比+12.02%。展望2025年，公司经营更加理性务实，产品投放坚持市场化。公司同步发布回购进展公告，2025年1月2日已回购股份20万股、支付总金额3亿元，预计总回购金额30-60亿元（含税）。春节临近，酒企普遍开启回款和发货工作，当前动销和回款均有压力；但节庆虹吸效应进一步加强，过去两年出货量进一步向节前几天集中，建议持续关注备货窗口期边际变化。本周飞天茅台批价下跌，普五、国窖持平。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。

大众品：板块需求恢复在途，关注龙头企业布局。啤酒：啤酒淡季需求平稳，重视2025年非现饮渠道的啤酒高端化进程。零食：零食企业积极备战年货旺季，关注短期基本面有积极变化的公司，中长期坚守综合竞争实力突出的零食龙头。速冻食品：旺季环比改善可期，预计政策刺激2025年渐进恢复。调味品：短期复调平淡趋势延续，2025年复苏在途。乳制品：龙头报表验证需求弱改善，渠道反馈春节信心较足，布局2025年供需改善带来的向上弹性。软饮料：龙头企业节奏和基数效应下年底增长放慢，但来年目标积极预计景气延续。

风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。

证券分析师：张向伟（S0980523090001）；

杨苑（S0980523090003）；

柴苏苏（S0980524080003）；

联系人：张未艾、王新雨

家电行业2025年1月投资策略：全国多地接续家电以旧换新政策，看好家电换新需求持续释放

本月跟踪与思考：12月底以来，已有约20个省市宣布2025年家电以旧换新跨年度衔接政策。2024年以旧换新政策对家电销售带动效果明显，2025年以旧换新政策延续，有望持续拉动家电换新需求的释放，带动家电业绩增长。

多地宣布接续家电以旧换新政策，持续带动家电需求释放。截至1月5日，据不完全统计，全国已有19个省市宣布延续2024年家电以旧换新政策，其中电视、空调、冰箱、洗衣机、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机八大品类均继续被覆盖；部分地区如湖北，将空调产品的补贴资格增加至3次，并将77类其他家电产品纳入补贴范围。1月3日，国家发展改革委在新闻发布会上表示，将加力扩围实施新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，加大家装消费品换新的支持力度。预计2025年全国范围内的家电以旧换新政策有望延续，并在品类上有所扩充，进一步支撑家电需求的增长。

2024年以旧换新成效显著，已带动家电销售超2000亿。以旧换新政策实施以来，我国家电消费表现显著改善，政策效果明显。商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至12月19日，3330万名消费者购买8大类家电5210万台，带动销售约2390.9亿元，其中一级能效产品销售额占比超90%。以2023年我国家电内销额7736亿元计算，以旧换新带动销售额占比达到30.9%。根据奥维云网的数据，以旧换新政策实施前（以1月1日-8月25日代表），国补的七大类家电（电视、空调、冰箱、洗衣机、油烟机、燃气灶、热水器）线上线下零售额增速分别为+3.5%/-6.3%；国补实施后，8月26日-12月29日，上述七大类家电线上线下零售额增速分别为+25.0%/+66.5%，增速环比分别提升21.5pct/72.8pct，对线下的刺激效果更为明显。

11月内销空调、大厨电增长亮眼，空调外销表现高景气。产业在线数据显示，11月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶内销量同比分别+28.7%/+2.3%/+8.0%/+4.9%/+16.8%/+15.0%，中央空调内销额下降0.4%；11月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶外销量同比分别+59.1%/+10.0%/+1.8%/+20.8%/+6.2%/+18.0%，中央空调外销额同比增长32.0%。11月内销在以旧换新政策的持续拉动下，主要大家电品类出货量表现均延续良好增势，其中空调、油烟机、燃气灶增长最快，冰洗、电视等增长稳健。11月大家电外销依然维持高景气，家空及央空增长靓丽。

重点数据跟踪：市场表现：12月家电板块月相对收益+2.32%。原材料：12月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-1.9%、-1.8%；冷轧板价格月环比+0.5%。集运指数：美西/美东/欧洲线12月环比分别+6.73%/+1.08%/+10.11%。

风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）；

王兆康（S0980520120004）；

邹会阳（S0980523020001）；

联系人：李晶

交通运输行业周报：关注航空春运旺季经营表现，重视集运干线货量回升及效率损失对运价的影响

航运：油运本周运价在过节效应的拖累下出现下行，且VLCC由于需求的结构化因素，压力较行业整体更为明显，往后看，全球油运船舶的老龄化趋势大概率将在2025年内延续，而原油的运输需求或已处于底部区间，如未来OPEC、美页岩油增产或全球回归原油库存重建阶段，均有望带来需求的边际改善，继续看好油运龙头的业绩弹性，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周欧线长协谈判接近尾声，停航控班力度开始减弱，但是联盟在“特朗普加征关税前抢运”的预期下继续推进美线的技术性涨价，考虑到圣诞节已过，而今年中国春节较早，我们预计未来2周内出于备货需求，干线货量将有所提升，且三大联盟的格局重塑或导致供应链效率短期出现一定损失，或对运价形成支撑，但是中长期看或压力仍存。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。

航空：春运需求方面，根据民航局数据，今年春运期间，全国日均航班计划约18500班，同比增长8.4%；今年春运民航旅客运输量预计将突破9000万人次（去年同期为8345万人次），有望再创历史新高。而据航班管家预测,2025年春运期间民航旅客量约9252万人次,日均达231.3万人次,同比2019年增长26.9%,同比2024年增长10.9%。春运价格方面，航班管家数据显示，截至12月23日，2025年春运国内航线经济舱平均票价（不含税）同比下降2.2%。投资建议方面，近期民航票价同比降幅明显收窄，经营底部已过，建议关注春运旺季航空经营数据表现，我们认为未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复。

快递：近期，部分快递龙头总部通过调整收支政策来减轻网点资金压力，提升网点资金周转率。11月通达系A股上市公司中，申通件量增速最高，且圆通、韵达和申通三家上市公司的单票收入同比降幅环比有所扩大，四季度行业仍然处于良性竞争阶段，双十一结束后，快递行业价格回调属于季节性正常调价，我们预计四季度通达兔上市公司的盈利能力将维持相对稳定。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，建议紧密跟踪行业价格变化，而且行业长期竞争格局向好趋势不改。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。

证券分析师：罗丹（S0980520060003）；

高晟（S0980522070001）

互联网行业周报:人工智能周报（25年第1周）-OpenAI公布25年目标，微软计划25财年在AI数据中心投入800亿美元

人工智能动态：1）公司动态：OpenAI 公布公司2025年新产品以及新目标；微软2025财年将在人工智能数据中心投入800亿美元；谷歌 DeepMind 推出 CAT4D；英伟达正式完成对AI创企Run:ai收购；Meta AI 推出 LIGER 混合检索 AI 模型；阿里云宣布本年度第三轮大模型降价；支付宝推出新一代AI视觉搜索产品“探一下”；字节跳动旗下豆包大模型对外公布 2024 年全领域的技术进展；百度增设搜索产品：上线“AI 搜”；理想汽车申请注册理想VLA模型商标。

2）底层技术：天工大模型 4.0 o1 版 / 4o 版上线，App 及网页可免费使用；阿里通义千问 Qwen 推出全新 AI 框架 Qwen-Agent；智谱宣布深度推理模型GLM-Zero的初代版本GLM-Zero-Preview上线。

3）行业政策：中国—金砖国家人工智能发展与合作中心运营基地正式启用；《北京市自动驾驶汽车条例》将于2025年4月1日施行。

投资建议：展望2025年，人工智能有望赋能国内互联网巨头打开新增长空间。2024年海外科技巨头在人工智能的产业趋势下，我们观察到AI主要对巨头的业务存在三方面趋势性的影响：1）加速企业上云趋势，拉动传统云业务增长。整体企业上云需求呈现供不应求，增长强势且持续；2)AI带动数字广告行业需求增长。主要体现在广告推荐系统精准度、和素材制作效率的提升，以及扩充原有搜索场景和功能带动广告位增长；3）AI Coding提效空间大，Capex或替代人工成本。程序员作为互联网企业的核心人力资产，AI有望充分激发互联网企业加速产品开发效率，和降低开发成本。

风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行风险，游戏公司新产品不能如期上线或表现不及预期风险等。

证券分析师：张伦可（S0980521120004）；

陈淑媛（S0980524030003）；

联系人：王颖婕、刘子谭

机械行业1月投资策略：12制造业PMI 50.1%，重点关注工程机械、检测服务等板块

12月行情回顾&重要数据跟踪：12月制造业PMI指数50.1%，环比下降0.2%。12月机械板块下跌1.92%，跑输沪深300指数2.39个pct。机械行业TTM市盈率/市净率约为30.61/2.33倍。2024年以来钢价/铜价/铝价指数环比变动-13.67%/+4.21%/+8.31%。

PMI（国家统计局10月31日数据）：12月制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，环比下降0.2个百分点。

工程机械（中国工程机械工业协会12月06日数据）：2024年11月销售各类挖掘机1.76万台，同比增长17.9%。其中国内销量0.90万台，同比增长20.5%；出口量0.86万台，同比增长15.2%。

机器人（国家统计局12月16日数据）：2024年11月工业机器人当月产量5.36万台，同比增长29.30%。

机床（国家统计局12月16日数据）:2024年11月金属切削机床当月产量为6.00万台，同比增长10.50%。

从投资主线的角度，自上而下我们建议关注以下方向：

从需求侧看新兴市场成长和出口崛起，重点关注1）新兴成长的细分行业（从0到1）：人形机器人、智能焊接机器人、煤化工设备行业等；2）具备全球竞争力、出口加速的细分行业龙头（欧美出口链受益降息+库存周期，新兴市场凭借技术出海拿份额）：工程机械、商用餐饮设备、注塑机、石化设备、油气设备、木工机械、手/电动工具、防爆电器等。

从供给侧看看存量更新及进口替代，重点关注1）受益存量更新或逆周期调节景气相对稳健的细分行业：船舶、轨交设备、核电设备等；2）在竞争加剧市场中具备持续提份额能力的细分行业龙头：顺周期通用设备（注塑机、激光控制系统、工控、FA零部件、 叉车等）、检测服务等；3）进口替代空间大的细分行业：电子测量仪器、实验分析仪器、半导体设备等。

看好具备核心竞争力的优质龙头公司，把握结构性成长机会：

1.1、人形机器人：当前处于从0到1的产业变革阶段，AI赋能推动解决痛点问题，展望明年特斯拉有望小批量量产，国内商业化进程有望加速，长期方向确定、空间广阔。

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