昨日A股市场风格上周期和蓝筹强于成长，而今天又出现了大逆转，有投资者关心成长风格是否还能持续？我们从长中短期的维度来回答这个问题，并对市场主要大类板块做一个比较分析。
我们前期在《对成长股长期前景的战略思考》一文中，对当前成长股的长期前景进行了探讨，明确提出中央经济工作重心转向加快培育新动能是成长股的最大基本面。中央工作重点的转变是从国际国内大局角度做出的。国际贸易格局要求我们进行经济转型，继续提高内需对经济的贡献。国内宏观去杠杆要求我们转变发展方式，更加依赖科技创新驱动。因此中央加快培育新动能是在老经济风险得到控制后做出的战略部署，是中长期的政策着力点。由于在人口数量和人口密度方面的独特优势，中国在以互联网、大数据和人工智能为代表的新经济中已经领先于全球，出现了一批全球领先的独角兽企业。我们认为与老经济相比，未来能给投资者带来可观的回报的企业一定是出现在以新技术、新消费、新服务、新模式为代表的新经济企业中。
2、中期角度成长风格能否延续取决于经济增速的变化方向和幅度
从2月下旬以来，市场对经济增长的预期有所下修，导致大类资产和股市风格出现了变化，比较典型的市场表现有：南华工业品价格指数回调了15%左右，并跌破了年线，创业板指和国债期货也从同期出现了明显反弹，周期股和白马蓝筹有所走弱。这说明市场对经济增长的预期决定了近期的大类资产和市场风格。2月下旬以来市场对经济增长预期的下修，导致了成长风格的形成。
3、经济增长预期仍有下修空间，继续看好成长出奇的策略
展望未来，我们认为目前市场对经济增长预期修正的时间和空间都可能还不够。首先从库存周期的结构来看，我们认为库存下行周期还需要时间。从2016年年初开始经历了6-7个季度的补库存，而去库存则刚刚开始。其次，从国内经济发动机来看，地方政府杠杆和居民杠杆都正在被限制，近期发改委提高了对地铁规划申报的要求，有14个城市将不符合新的申报条件。而在按揭贷款方面也在加大控制，利率水平也有所提高。实体经济去杠杆会导致国内投资增长面临一定的压力，目前社融增长已经有一定程度放缓。最后，从国际贸易角度，潜在的贸易摩擦将给全球经济增长带来风险。当然调降增值税税率是有助于对冲经济下行压力的，但我们认为这不足以对冲上述负面压力，因此我们认为经济增长下行的幅度仍有可能高于目前市场的预期。因此中期来看，我们认为成长风格还具有持续性，重申成长出奇的策略，相对看好新能源车、5G、军工、传媒、环保等板块。
从战术层面，我们会跟踪市场和基本面的表现以修正观点。我们认为今天市场风格的突变还需要观察未来一两个交易日的表现。第一，今天市场的上涨受到了昨晚减税、资管新规过渡期延长等利好消息的刺激，其内生性存疑，根据历史经验，需要观察一两个交易日的表现。第二，今天市场板块表现有一定的分化，周期性行业相对更加强势，量价配合较好，但白马消费股的量能不足，说明市场转变的并不坚决和彻底。
5、从大类板块比较的角度坚持“金融守正、成长出奇”的策略
我们主要跟踪比较金融、成长、消费和周期四个大类板块，从中期风险收益配比的角度来看，我们认为排序是成长>金融>周期>消费。
对成长股而言，虽然近期有所反弹，但绝大部分成长股的估值和位置仍处于低位，市场预期和仓位也比较低。无论后续经济向下还是稳定，成长股的业绩都不会有大的下修风险，因此存在政策驱动的风险偏好回升，预期收益好于风险。
风险提示：
政策风险，经济增长下行超预期。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告
《大势研判：成长出奇风格还能延续么？》
对外发布时间 2018年3月30日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格
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