【华泰通信王林团队】海能达：中标巴西订单，海外业务捷报再传

海能达中标巴西CEARA州公共安全专网通信网络项目

公司于1月4日发布公告，海能达全资孙公司TELTRONIC Brazil LTDA中标巴西塞阿拉州公共安全专网通信网络项目，中标金额约合人民币2.14亿元。该项目由公司建设覆盖全塞阿拉州的TETRA专网通信网络，并提供终端产品，建设完成后为该州公共安全部提供4年租赁和运维服务。本次中标体现了公司并购带来的协同能力和并购后的整合效应，是公司海外业务持续拓展的有力证明。我们预计公司18~20年EPS分别为0.31元/0.42元/0.60元，维持“买入”评级。

与市场不同的观点

市场认为国内专网行业模转数的进程已经完成，对于公司持续成长的前景有所担忧。我们认为模拟转数字是专网行业长期的趋势，且不同国家由于自身经济发展的不同阶段在模转数的进程中存在“时差”，海外部分新兴市场有望成为下一阶段模转数的主战场。公司近年来通过海外并购，在海外渠道和品牌能力上得到了持续的改善，未来有望受益于海外业务的持续成长。

并购后的协同效应逐渐显现，推动海外订单持续落地

公司于2017年并购英国专网公司赛普乐，使得海能达海外渠道和品牌能力得到了强化和提升。经过2018年一年的整合期，我们认为海能达和赛普乐之间的协同效应正逐渐显现，从本次中标项目提供的服务来看，TELETRONIC提供TETRA基站设备，而终端设备则采用海能达自主研发的新一代TETRA终端，此次中标体现了并购之后双方的整合效应。值得指出的是，本次中标是在2018年9月10日之后，公司在巴西项目的再次斩获，中标金额相比于前次（前次项目中标金额为3577万元）也有较大的提升。

打造精细化管理，持续优化内控，费用逐季改善

公司在经历了2017年快速扩张的同时也带来的费用端压力的提升，进入2018年公司将精细化管理作为重点工作内容之一，并持续优化内控。从公司前三季度单季度的三项费用数据来看，控费成效逐渐显现，三项费用合计逐季度下降。2018年第三季度，公司三项费用合计为5.83亿，相比于一季度下降1.39亿，降幅达到19.3%。我们认为，随着公司精细化管理的持续推进，费用端的压力降持续缓解，有效增厚公司业绩。

维持“买入”评级

我们认为，全球范围内专网行业模拟转数字的进程仍未结束。公司并购赛普乐之后，协同效应逐渐显现并带动公司海外订单持续落地。费用端，公司通过打造精细化管理，三项费用得到持续改善。我们看好公司在全球专网行业持续的成长性，预计公司18~20年EPS分别为0.31元/0.42元/0.60元，同时考虑到公司作为国内专网行业的龙头地位，维持公司19年PE合理区间为26~28x，对应目标价10.92~11.76元，维持“买入”评级。

风险提示 ：海外业务拓展不及预期；费用控制不及预期。