专业知识讲座313，深市主板中小板合并。第一部分：深市主板中小板合并，10问10答来了！第二部分：历史发展及哪些变了、哪些不变。第三部分：对市场影响几何？第四部分：图解两板合一。
2月5日下午，证监会宣布重磅消息：
深交所主板和中小板要正式开始合并了！
这是深交所的一个调整和规范。
至于两板合并的原因、哪些
改变
、哪些不变、后续影响，请看本期小编为大家做的总结。
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第一部分：深市主板中小板合并，10问10答来了！
2月5日下午，证监会宣布重磅消息：深交所主板和中小板要正式开始合并了！
在当天例行新闻发布会上，证监会宣布消息称，批准深圳证券交易所主板与中小板合并。据悉，此次合并工作核心在于
解决深市主板与中小板趋同问题
。随后，深交所印发《关于启动合并主板与中小板相关准备工作的通知》。
同时，深交所宣布，自两板合并日起，对中小板指数、中小板综合指数、中小板300指数等指数的名称进行适应性调整，具体包括：“中小板指数”名称变更为“中小企业100指数”，指数简称由“中小板指”变更为“中小100”。
值得注意的是，上述消息发布后，市场也出现了不少疑问：为什么要合并、合并会不会影响交易、正在发行上市的企业怎么办、股票估值会不会影响、市场会不会加速扩容？更有投资者猜测，“两板合并，全面注册制是不是要来了？”
针对这些问题，基金君结合证监会及深交所官方公布的信息，梳理了10问10答，供大家参考。
2000年初，深市主板暂停新股发行。2004年5月，深交所在深市主板内设立中小板，作为分步推进创业板的重要步骤，为创业板顺利推出创造条件、积累经验，开辟了中小企业、民营企业进入资本市场新渠道。
中小板自设立起定位于主板内设的板块，在主板制度框架下运行，经过16年的发展，中小板上市公司总体不断发展壮大，在市值规模、业绩表现、交易特征等方面与主板趋同。合并深交所主板与中小板是顺应市场发展规律的自然选择，也是构建简明清晰市场体系的内在要求。
从合并的意义上看，本次合并是深化金融供给侧结构性改革，全面深化资本市场改革，发挥资本市场枢纽作用，增强资本市场服务实体经济能力的重要安排。合并后，深交所将形成以主板、创业板为主体的市场格局，结构更简洁、特色更鲜明、定位更清晰。
此次两板合并有利于厘清不同板块的功能定位，夯实市场基础，提升市场质效，从总体上提升资本市场的活力和韧性；有利于进一步突出创业板市场定位，深入贯彻创新驱动发展战略；有利于充分发挥深市市场功能，促进完善资本要素市场化配置体制机制，更好服务粤港澳大湾区、中国特色社会主义先行示范区建设和国家战略发展全局。
合并主板与中小板的总体思路是“两个统一、四个不变”，即统一业务规则，统一运行监管模式，保持发行上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，证券代码及简称不变。本次合并仅对部分业务规则、市场产品、技术系统、发行上市安排等进行适应性调整，总体上对市场运行和投资者交易的影响较小。
本次合并仅变更原中小板公司证券类别，证券代码和证券简称保持不变，不会影响投资者交易方式和交易习惯。主板、中小板交易机制和投资者门槛一致，投资者群体总体无差异，且合并不涉及交易机制和投资者门槛的改变，不会对投资者交易行为产生实质影响。
根据相关规定，深交所相关工作安排通知发布后至合并实施完成前的过渡期内，企业发行上市维持现行安排。合并后，主板发行上市条件与原中小板一致，且保持不变，原中小板证券类别变更为“主板A股”，对应证券代码区间并入主板使用，发行审核安排不变，在审企业无需重新申报材料，不会对企业发行上市产生实质影响。
本次合并对固定收益类、期货期权类产品和深港通业务等基本没有影响，涉及中小板的相关指数须进行适应性调整。根据《业务通知》和相关指数调整公告，本次合并仅须对相关指数全称、简称和选样空间描述作适当修订，即删除指数全称和简称中的“板”字，并作个别适应性调整，相关指数选样空间描述涉及的“中小板”变更为“原中小板”。
上述指数调整安排不会对指数编制方法作实质性变更，不会导致跟踪相关指数的基金产品投资标的调整，有利于保持指数的稳定性和连续性，确保基金产品平稳运作。
下一步，深交所将结合市场需求和实际情况，会同相关方研究优化指数编制方法，进一步打造更具市场影响力和竞争力的系列中小企业指数。
6、合并后，券商行情软件会怎么调整？大概需要多久改造？
本次合并主要涉及深交所内部技术系统以及证券公司、行情信息商等市场主体相关系统的技术改造。目前，深交所内部技术改造已基本完成。市场主体仅须就行情展示、数据接口等方面进行适应性改造，大约需要2个月时间完成。总体来看，核心交易系统基本不受影响，整体技术改造工程和投入不大，合并对全市场技术系统的影响较小。
深交所将与市场各方做好统筹对接，结合各方技术准备情况及时组织开展全市场测试，优化技术支持服务，提高技术保障能力，与市场各方一道扎实推进各项工作，确保高标准、高质量、高效率地完成全市场技术准备工作。
7、市场上涉及中小板或主板的股票估值会不会有很大影响？
深市主板、中小板合并后，对估值的影响不会很大。不论是同一个交易所各板块之间，还是同一个板块内部，由于企业规模、行业类型、盈利能力、成长特性、投资者预期不同等因素，企业估值水平都存在一定差异。
据了解，主板和中小板市盈率差异主要是由于行业类型、成长特性等结构性差异所致。截至2021年1月底，深市主板的上市公司，以食品饮料、房地产、家用电器等传统行业为主，平均市盈率为21.74倍。中小板的上市公司，以电子、医药生物、计算机等新兴行业为主，平均市盈率为36.34倍。
一般来说，新兴行业估值高于传统行业，以同类行业比较，双方估值趋同。两板合并不改变投资者门槛和交易机制，对投资者的交易方式和交易习惯不会产生直接影响。在基本面没有明显改变的情况下，股票之间的流动性和估值水平不会有大的变化。
不排除两板合并初期受市场情绪影响，可能会出现个股异常波动的情况，但这不会改变市场运行的基础逻辑和总体趋势。深交所表示，将对个股异常波动情况予以重点监控，依法从严监管，维护正常交易秩序，确保市场稳定运行。
合并深交所主板和中小板是全面深化资本市场改革的一项重要举措，作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，深交所主板和中小板在扩大直接融资、服务实体经济，支持中小企业方面发挥了积极作用。截至2021年1月底，深交所主板和中小板合计上市公司1468家，占A股上市公司总数的35%，总市值23.39万亿元，占全市场的29%。
合并后主板仍然实行核准制，没有降低上市门槛，也没有新增上市通道，不会直接导致市场短期内加速扩容。证监会将会同沪深交易所釆取多项措施，维护市场稳定运行。
具体来看，一是按照市场化、法治化的原则，依法依规开展审核注册工作，切实把好市场“入口关”，从源头上提升上市公司质量。二是落实“零容忍”要求，严厉打击各类违法违规行为，持续加大对欺诈发行、财务造假等恶性违法犯罪案件的打击力度。三是大力推动长期资金入市，加快构建长期资金“愿意来、留得住”的市场环境，壮大专业资产管理机构力量，大力发展权益类产品，持续推动各类中长期资金积极配置资本市场。四是充分考虑市场承受能力，科学把握投融资平衡。
深交所主板与中小板合并，是进一步推进资本市场存量改革的重要举措，并不意味着全市场注册制很快实施。股票发行注册制改革是一项系统工程，涉及发行上市、保荐、交易、退市、投资者保护等一系列关键制度改革。
深交所主板与中小板合并不意味着全市场注册制很快实施，两者没有必然联系，股票发行注册制改革是一项系统工程，要循序渐进地推进。在全市场推行股票发行注册制不能过于理想化，也不能急于求成。
市场人士分析指出，深交所将主板和中小板合并，是中国多层次资本市场构建过程中的又一里程碑，这意味着在深交所将只存在两个板块，创业板着重吸纳创新型上市公司并引领科技创新领域的发展，主板和中小板合并后将着重推动传统产业转型升级，这将能更好地服务于实体经济。
10、合并后，资本市场服务中小企业功能会怎样变化？
中小企业是国民经济的重要力量，是保市场主体、保居民就业的主力军，对构建新发展格局、服务经济高质量发展具有重要作用。近年来，证监会通过推出一系列重大改革，我国资本市场服务中小企业的功能进一步增强。
具体来看，一是推进创业板改革并试点册制，精简优化创业板首次公开发行股票条件，综合考虑预计市值、收入、净利润等指标，设置了多元化上市条件，支持服务成长型创新创业企业上市融资。二是推进新三板改革。设立精选层，优化发行融资制度，允许符合条件的企业向不特定合格投资者公开发行股票。建立新三板向交易所市场转板机制，打通中小企业成长壮大的上升通道。三是推动区域性股权市场扎根当地服务中小微企业。此外，还完善创业投资基金监管制度，出台“反向挂钩”的减持政策，鼓励投早投小，支持小微企业在交易所市场发债融资等。
市场人士认为，深交所主板与中小板合并后，发行上市条件、投资者适当性要求等保持不变。深市将形成以主板、创业板为主体的市场格局，为处在不同发展阶段的中小企业提供融资服务。深市主板重点支持相对成熟的企业融资发展，创业板主要服务成长型创新创业企业。深交所还将采取再融资和并购重组市场化改革、丰富产品体系、优化改进服务等措施支持中小企业做优做强。资本市场对中小企业的服务功能不会因为这次两板合并而削弱，实际上在不断增强。
相关指数基金有哪些？
在此次合并两板消息公布后，在基金产品上，部分跟踪深成指及中小板指的指数基金及联接基金的情况也受到了市场的关注。
据wind数据显示，目前跟踪深证成指的指数基金及联接基金8只（各份额分开统计）。
不过从规模或成交额来看，上述ETF较少属于市场热门品种，这也意味着即便合并，对这些基金产品的影响也并不大。
按照上述合并相关的工作安排，深交所将对涉及中小板的相关指数须进行适应性调整。涉及中小板的相关指数须进行适应性调整。但不会对指数编制方法作实质性变更，不会导致跟踪相关指数的基金产品投资标的调整，有利于保持指数的稳定性和连续性，确保基金产品平稳运作。
一图看懂深交所主板与中小板合并要点
（摘自：中国基金报）
第二部分：历史发展及哪些变了、哪些不变
深市又一重大改革落地。
2月5日，深圳证券交易所宣布，近日启动合并主板与中小板相关准备工作，并发布《关于启动合并主板与中小板相关准备工作的通知》（下称《业务通知》）。
有市场人士接受第一财经记者采访表示，此次合并，
主要是解决深市主板与中小板趋同的问题，另外，深市主板功能缺失的历史问题也亟待解决。
深交所主板与中小板合并后，
深市将形成以主板、创业板为主体的市场格局，为处在不同发展阶段的中小企业提供融资服务
，其中，
深市主板重点支持相对成熟的企业融资发展，创业板主要服务成长型创新创业企业。
深交所当前主要由三个板块构成，分别为主板、中小板和创业板。
自1999年起，深交所着手筹建创业板，并于2000年10月之后停止主板IPO项目将近4年之久。就在创业板呼之欲出时，市场情形出现重大变化。
针对变化，2002年11月，深交所党委提出分步推进创业板建设的重大战略，设立中小板，将具有成长性及科技含量的中小企业集中到中小板上市。
2004年5月，深交所在深市主板内设中小板，作为分布推进创业板的重要步骤。
截至2月5日，深市中小板市价总值137455.89亿元，流通市值108446.47亿元，上市公司数1001家，平均市盈率35.28倍。
创业板市价总值109770.18亿元，流通市值70033.35亿元，上市公司数906家，平均市盈率65.31倍。
而深市主板在2000年之后，仅有少量公司IPO。截至到目前，深市主板市价总值为97405.52亿元，流通市值87894.66亿元，上市公司数468家，平均市盈率22.05倍。
深市主板不仅平均市盈率较低，且发行融资功能也长期缺位，改革势在必行。
2月5日，经国务院同意，中国证监会正式批复深圳证券交易所（以下简称“深交所”）合并主板与中小板。
证监会在批复中表示，合并深交所主板与中小板是全面深化资本市场改革的一项重要举措。作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，深交所主板和中小板在扩大直接融资、服务实体经济、支持中小企业发展等方面发挥了积极作用。
截至2021年1月底，深交所主板、中小板上市公司合计1468家，占A股上市公司总数的35%，总市值23.39万亿元，占全市场的29%。
同时，深交所主板和中小板在发展中也暴露出一些问题，如板块同质化、主板结构长期固化等。因此，
合并深交所主板与中小板是坚持问题导向的改革之举，有利于优化深交所板块结构，形成主板与创业板各有侧重、相互补充的发展格局，更好满足不同发展阶段企业的融资需求，增强深交所的服务功能。
“两个统一，四个不变”
对于广大投资者而言，最为关注的是深市主板、中小板合并之后，会发生哪些变化？以及哪些没有变化。
证监会在批复中表示，合并深交所主板与中小板的总体安排是“两个统一、四个不变”。
“两个统一”是指统一主板与中小板的业务规则，统一运行监管模式。
“四个不变”是指板块合并后发行上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，证券代码及简称不变。
深交所新闻发言人表示，“本次合并仅对部分业务规则、市场产品、技术体系、发行上市安排等进行适应性调整，总体上对市场运行和投资者交易的影响较小”。
事实上，
中小板自设立以来遵循的法律法规，部门规章等与主板总体一致，本次合并不涉及相关法律法规、部门规章等的实质性修订。
2019年，深交所全面启动上市公司自律监管规则体系适应性评估优化工作，先后修订发布多项行业和专项业务信息披露指引，2020年2月整合优化主板、中小板《上市公司规范运作指引》，2020年6月发布整合修订后的上市公司业务办理指南，2020年底新一轮退市制度改革后，股票上市规则有关主板、中小板的差异规定已消除。
深交所总体实现主板、中小板业务规则的基本统一，初步构成以上市规则为核心，以规范运作指引、行业和专项业务信息披露指引为主干，以办理指南为补充的简明高效的上市公司自律监管规则体系。
“本次合并仅需对主板、中小板少数差异化规定作出适应性调整，如高送转业务指引关于高送转定义的统一等，对上市公司的影响较小，后续深交所将进一步做好规则整合和监管衔接。
”深交所新闻发言人说。
而在市场产品方面，本次合并对固定收益类、期货期权类产品和深港通业务等基本没有影响，涉及中小板的相关指数须进行适应性调整。
根据《业务通知》和相关指数调整公告，
本次合并仅需对相关指数全称、简称和选样空间描述作出适当修订，即删除指数全称和简称中的“板”字，并做个别适应性调整，相关指数选样空间描述涉及的“中小板”变更为“原中小板”。
上述指数调整安排，不会对指数编制方法作出实质性变更，不会导致跟踪相关指数的基金产品投资标的的调整。
对于发行上市的企业来说，
《业务通知》发布后至合并实施完成前的过渡期内，企业发行上市维持现行安排。
合并后，主板发行上市条件与原中小板一致，且保持不变，原中小板证券类别变更为“主板A股”，对应证券代码区间并入主板使用，发行审核安排不变，在审企业无需重新申报资料，不会对企业发行上市产生实质影响。
深交所新闻发言人说，
本次合并仅变更原中小板公司证券类别，证券代码和证券简称保持不变，不会影响投资者交易方式和交易习惯，主板、中小板交易机制和投资者门槛一致，投资者群体总体无差异，且合并不涉及交易机制和投资者门槛的改变，不会对投资者交易行为产生实质性影响。
另外，值得注意的是，
本次合并主要涉及深交所内部技术系统以及证券公司、行情信息商等市场主体相关系统的技术改造。
目前深交所内部技术改造已基本完成，市场主体仅须就行情展示数据接口等方面进行适应性改造，大约需要2个月的时间完成。
总体来看，
核心交易系统基本不受影响，整体技术改造工程和投入不大，合并对全市场技术系统的影响较小。
（摘自：第一财经、中国金融四十人论坛）
第三部分：合并对市场影响几何？
本周末，有关深交所主板与中小板将合并的消息引发市场积极关注。
目前，深市主板的公司以食品饮料、房地产、家用电器等传统行业为主，而中小板以电子、医药生物、计算机等新兴行业为主，平均市盈率高于深市主板。有一些市场观点认为，两个板块合并后，对原来的
估值体系可能会产生波动。
对此，多位业内人士在本周末分析指出，两个板块合并后，对原有公司的估值不会有影响，真正影响估值的取决于企业本身以及自身盈利情况等基本面因素。
合并后对两个板块原有估值水平不会产生扰动
据Choice数据统计，截至2月5日收盘，深市主板的动态市盈率（扣除负值）中位数为28.2倍，中小板的动态市盈率（扣除负值）中位数为30.6倍。中小板的市盈率总体要高于深市主板，但从中位数来看，两者的差距并不大。然而，有一些市场观点认为，两个板块合并后，对原来的估值体系可能会产生波动。
对此，本周末，多位来自券商、高等院校等机构的业内人士发表了自己的观点。
“中小板是在创业板条件尚未成熟条件下推出的，本身是历史过渡性制度安排，其定位与特色并不明显。近年来，随着创业板市场逐渐成熟，科创板有序运作，中小板退出历史舞台就成为必然。”复旦大学金融研究院教授、博士生导师张宗新今日向记者指出，“目前，中小板与深市主板市场之间在公司市值规模、行业结构、市盈率方面存在一定差异，但二者合并不会造成明显的市场冲击与波动。深市主板与中小板市场的合并，有助于深市上市公司行业结构的优化，更加凸显沪深交易所的定位与特色，并进一步推动沪深主板、创业板、科创板之间的优势互补与协同发展。”
招商证券研发中心首席宏观分析师谢亚轩接受媒体采访时坦言，“我注意到主板和中小板两个市场的估值水平在表面上存在差异，但是事实上这个差异主要是来源于两个市场中上市公司所处行业的不同。两个板块的合并没有改变投资者门槛和交易机制，对投资者的交易方式和交易习惯也没有产生直接影响，因此，在基本面没有明显改变的情况下，合并之后，股票流动性和估值水平预计不会有什么变化。”
光大证券董事总经理、首席宏观经济学家高瑞东向媒体指出，虽然深市主板上市企业以食品饮料、房地产、家用电器等传统行业为主，中小板上市企业以电子、医药生物、计算机等新兴行业为主，两板之间的平均市盈率有所不同，但因为我们国家金融市场已经日趋成熟，机构投资者占比也越来越高，而且在流动性总体充裕的大环境下，两板合并后对个股估值的影响相对有限。
前海开源基金执行总经理杨德龙则明确表示，将主板和中小板合并后，将恢复深市主板上市功能，其发行上市条件保持不变，不新增企业上市渠道，也不涉及发行节奏安排的变更，不会造成市场发行节奏加快，对股市总体不会产生负面影响。
在国海证券首席经济学家、总裁助理陈洪斌看来，深市主板与中小板的合并对于股票估值并不会造成很大影响，原因有三：
首先，此次合并后板块上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，对于市场运作和投资者交易的影响很小；且主板和中小板个股市盈率及估值的差异本就是由于企业规模、行业类型、盈利能力、成长特性、投资者预期不同等因素而导致的，此次合并对于这些因素并无大范围的影响，故而并不会造成估值的较大波动；
其次，主板与中小板在去年三月便在同一《上市公司规范运作指引》下运作，已经是为合并进行了预演，因而此次合并的余波并不会很大；
最后，此次合并主要原因还是在于中小板作为创业板和主板之间的过渡作用在不断减弱，两板之间的规则等方面同质化严重，合并并非针对上市个股，故对于估值并不会有太大影响。
某券商首席策略分析师今日接受记者采访表示，深市主板与中小板的合并对原有公司的估值没有影响。即使在创业板、科创板这样估值相对较高的板块内部也有不少低估值的公司，上市公司的估值水平终究还是取决于上市公司本身。
他认为，两个板块的合并唯一有些影响的应该是中小板ETF，不过由于中小板ETF的规模较小，所以影响也较为有限，预计未来中小板ETF应该会进行更名。
据Choice数据显示，截至去年三季度末，华夏中小板ETF的总份额为6.03亿份。相比之下，截至今年2月5日，华夏上证50ETF、华夏上证科创板50成份ETF、华夏沪深300ETF的份额规模都要远大于华夏中小板ETF。
陈洪斌今日接受记者采访表示，根据这次合并的公告和相关指数的调整公告，这次合并仅须对相关指数全称、简称和选样空间描述作适当修订，即删除指数全称和简称中的“板”字，并作个别适应性调整，相关指数选样空间描述涉及的“中小板”变更为“原中小板”，“相关的指数其实还是一样存在，只是换了个名字，我觉得对被动配置可能有一点影响，但影响应该是不大的。”
不意味着全市场注册制会很快实施
本周五晚间，关于证监会批准深市主板与中小板的消息发布后，多位业内人士均预计，这一动作是为全面推行注册制铺路。
不过也有不少业内人士认为，两个板块的合并与全面推行注册制没有必然的联系。
中金公司首席经济学家彭文生认为，深交所主板与中小板合并，是进一步推进资本市场的存量改革，并不意味着全市场注册制会很快实施，这两者是两码事。另外，深市主板与中小板合并能够形成了一个更有广度和深度的板块，此外，也与创业板各有侧重，满足不同阶段企业发展融资需求。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，深交所启动合并主板与中小板是好事情，顺应了市场发展规律。合并后，深交所将形成以主板、创业板为主体的市场格局，为处在不同发展阶段、不同特征的企业提供全生命周期的融资服务，为包括中小企业在内的不同类型企业提供融资平台，进一步提高资本市场服务实体经济能力。然而，深交所主板与中小板合并不意味着全市场注册制很快实施，两者没有必然联系，股票发行注册制改革是一项系统工程，要循序渐进地推进。在全市场推行股票发行注册制不能过于理想化，也不能急于求成。
杨德龙同样表示，深交所主板与中小板合并不意味着全市场注册制很快实施。股票发行注册制改革是一项系统工程，目前，科创板、创业板试点注册制已取得较好效果，但也要看到，注册制试点的时间还不长，有些制度还需要不断磨合和优化，不能急于求成。此次合并，主要解决深市主板与中小板趋同问题，立足于厘清不同板块的功能定位，构建结构更简洁、特色更鲜明、定位更清晰的多层次市场体系。
（摘自：每日经济新闻）
第四部分：图解两板合一
2021年2月5日，
证监会宣布，
深交所的
主板
和
中小板合并
！
