导语：
34个研究领域第一名，他们从1400余位参选者中脱颖而出，行业最佳如何炼成？他们站在资本市场研究最前沿，掌握行业发展最新动态，2018细分领域投资机会如何把握？本期新财富对话嘉宾沈涛邀您共享思维盛宴。
Q：沈老师能否跟我们分享一下您的成功秘诀？
A：作为一个周期性行业的研究院，确实经常会被市场遗忘。还好经过供给侧改革，16、17年整个煤炭的关注度有明显提升。在我从业分析师九年的过程中，我觉得有两点经验值得跟大家分享：
第一点是就在我入行的2008年，煤炭行业迎来了一波行情，后来在12年以后慢慢进入低谷。12年的低谷时我们还在做基本面跟踪情况，而当时市场上能够坚持做基本面跟踪的机构已经不多了，所以我们能够给市场留下印象。
第二是作为一个周期性行业，虽然股票的关注度有时高有时低，但是从债券的角度，我们在低谷的时候跟债券投资者做交流，这有利于保持我们对行业的紧密跟踪。
Q：您在接受《新财富》杂志的采访时曾经提到，合格的分析师需要具备热情、执着、勤奋和市场感觉四个要素，您如何看待市场感觉的？
A：市场感觉对于周期研究员是比较基本的要求。煤炭作为周期行业，跟宏观经济紧密相关，它会有很多信号影响整个煤炭板块的走势。例如煤价的涨跌，煤炭行业库存，运费情况，企业成本控制是短期因素。影响煤炭板块的重要因素还包括市场情绪。例如16年5月煤炭供给侧改革伊始，煤价一直在涨，但是股价却一直下跌，原因就是5月1号权威人士讲话影响市场对于未来经济的判断。到16年6月份大家看到不错的数据，对宏观的忧虑打消了之后煤炭板块才开始启动。这说明了宏观预期对煤炭走势的影响。
另外一个例子是，海外周期走得好的时候，国内煤炭大概率也会向好，这是一个全球互相影响的时代。第三，以前在加息、上调准备金率的时候煤炭板块都会走弱，这就说明加息影响到了房地产和基建投资，从而最终影响煤炭的需求，导致股价波动。很多市场波动是宏观层面，而不单单是煤炭层面的，这就对市场感觉会有一个要求。
Q：关于北方煤改气供暖，发改委最新提出不能采取一刀切的措施，这对煤炭价格是否会带来积极的提振？
A：大家觉得煤炭作为高耗能资源会带来很大的污染，很多人考虑天然气对煤炭的替代。很多行业里的人都有两个感觉，
一是天然气的量是不够的，二是天然气补贴程度比较大，对财政压力较大。
我们现在面临的问题是如果一刀切限煤，煤炭替代品不能有效替代。另外煤炭性价比在几个能源品里算是比较划算的。最后，如果环保设施全部上齐，以火电厂来说，排放标准是可以实现燃气级别的。所以说煤炭的利用问题是在于没有充分地进行环保利用。
煤炭的需求60%来自于火电，15%来自于钢铁，10%来自于水泥，还有10%来自于工业锅炉和民营散煤。从构成来说，火电基本实现了环保利用，钢铁领域有一些环保利用，但是在焦煤转化成焦炭，在转化成钢铁的过程中，焦化厂大部分是没有使用脱硫脱硝的装置，未来有环保改善空间。水泥、工业锅炉也没有太多的脱硫脱硝，民营散煤就不用说了。未来在火电之外的环保措施补齐之后时不太需要一刀切的。
取消一刀切是早晚会发生的事情，对煤炭价格提振意义并不是特别明显，主要是对整个市场的估值有影响，大家会意识到煤价在一段时间将维持高位，从而愿意给煤炭一个合理的估值水平。
Q：去年整个煤炭板块上涨了17%，您觉得是哪些因素促成了煤炭股过去一年比较好的表现？
A：煤炭板块去年涨得比较好应该感谢前几年的股价跌得比较多，很多公司基本上从高点回调了80%。从2000年以来煤炭板块的PE平均水平大概是25倍，PB的平均水平大概是3.2倍。现在只有1.6倍，处于估值低位。这时候如果煤炭价格有大幅上升从而带来盈利提升的话，煤炭的股价上涨就是必然事情。
账面上看，17年动力煤已经恢复到11年高点的80%，焦煤已经恢复到11年高点的60%。但这只是账面利润，煤炭行业前几年过的比较凄惨，很多企业为了发债，或者为了保壳，拼命压缩成本，尽量让报表有正利润，很多该花的钱没有花，这就会在16、17、18年去把很多没有花的钱补上，所以账面利润比实际利润会少一些。假设18年煤价不涨，大部分煤炭企业18年利润会增长。随着大家对煤炭板块担忧的消除，给煤炭板块的折价也会逐渐消失。
Q：过去一年煤炭价格涨幅超过50%，这一涨幅当时在您的预期中吗？您是如何看待这个涨幅的？
A：不在我们的预期之内，市场上绝大部分人都没有预期会涨这么多。这里面的变量在于大家对于煤炭供给释放空间有分歧。之前煤矿普遍处于超产状态，大家潜意识里觉得只要煤价高了，煤企就愿意把产能放出来。后来17年证明这一想法遇到了两大挑战，一是整个煤炭行业在12-15年形成了大量负债，导致煤企并没有太多闲钱，钱更多用来还贷，大幅增加投资的现象没有出现；二是监管的压力带来的追责问题。14年6月份的政策执行下来没有很大的效果，但是16年2月份去产能开始煤企却明显把产量降下来了。到18年煤炭的供给还是偏紧的。
Q：煤炭行业供给侧改革是一个市场化还是行政化政策？
A：
煤炭的供给侧改革是一个市场化的改革。
16到20年煤炭行业要去8亿吨产能，这个去产能不是政府要求哪些煤矿要关，而完全是企业上报的，没有太多行政干预的意思。
另外一方面，供给侧改革要对煤炭进行产能置换，这是一个非常市场化的行为，相当于把一些差的、老的煤矿关掉之后，去拿给优质煤矿，有利于提升煤炭品质，降低全社会煤炭生产成本。
Q：您觉得2018年煤炭价格会延续17年的走势吗？
A：18年煤价从现在的供给情况来看，大家在供给端不需要有太大的担忧。在产和在建产能都有限。需求方面，17年全球钢产量同比增长5%，国内煤炭进口增长7%-8%，包括印度、韩国的进口都增长很快，需求完全有动力拉动煤价上涨。
这种情况下我们对18年煤价很乐观，大概率会上涨，但是涨幅可能没有17年那么高。
Q：您觉得在更长的周期，比如说到2020年，煤炭等供需基本面是否会有一些大的变化？
A：供给的角度来说，焦煤的增量未来汇很少，主要增量来自于动力煤。从动力煤的格局来说，煤炭占比会越来越集中于陕西、山西北部和内蒙古西部地区。在这里面有煤炭资源储量的企业市占率会越来越高。需求端，煤炭的几个比较担心的替代方，水电、核电等的影响不会特别大，光伏的冲击可能会特别大，需要看政府的补贴程度。
有一些煤炭公司在逐渐从事新能源领域，代表了煤炭企业对未来能源格局的判断。从日韩这种拿到天然气成本较高的发达国家历史看，煤炭能源占比在近二十年反而是提升的，石油的占比则是下降比较多。
我们的判断是新能源可能会替代煤炭的部分需求，但是煤炭的绝对消耗量可能还会增长。
Q：具体来看，2018年煤炭的各大细分子行业中，哪些行业的投资机会比较大？
A：
18年我们觉得焦煤的投资机会比动力煤更大。
主要原因是焦煤的供给增量更小。焦煤的上市公司账面利润和实际利润匹配度不是很高。18年假设煤价不变，焦煤企业的业绩涨幅肯定比动力煤更大。另外，虽然现在的政策会导致动力煤价格维持高位，但是市场担心煤价调控政策出来，会影响动力煤的估值水平，焦煤相对有优势。
焦炭行业在煤炭的下游方污染很严重，但是又几乎没怎么上环保装置。所以从环保的角度来说，对这个行业去产能必然发生。这两个子行业会比较好一点。
Q：除了中国神华（601088）以外，大部分煤炭股都处于调整状态。您觉得2018年煤炭股比较好的买点大概会在什么时候？
A：第一，2018年煤价会维持高位，煤企利润会比17年更好。第二，行业估值目前只有2000年以来平均估值水平的一半，处于被严重低估状态。
18年煤炭板块大概率是上行，即使有起落，还会在起起伏伏中上涨。在现在的估值水平下已经是买点。
Q：您觉得2018年煤炭行业会面临哪些潜在的风险？
A：首先看煤炭的替代性，动力煤的主要风险在水电。水电在枯水期占整个发电量比重的百分之十几，这使得动力煤需求旺盛，冬天是动力煤的最大的爆发期；在丰水期水电发电量可以占据整个发电量的26%左右。所以来水的好坏会影响煤价。
另外一个风险是大家对宏观经济的预期，对金融监管的担忧会影响短期的股价。
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