资金视角：融资资金活跃度回落
10月中旬至今，A股市场进入中国资产重估第二阶段行情，上证指数呈现中枢震荡的趋势。从资金面而言，目前市场的主导资金、增量资金源于以融资资金为主的交易型资金：10月中旬以来，融资活跃度与上证指数走势高度相关（R²=72%），融资活跃度低点通常对应上证指数低点，如10月中旬阶段性底部中，融资活跃度底部为9.25%，10月底阶段性底部中，融资活跃度回落至9.65%。因此跟踪融资资金活跃度或为后续观测重点之一。
本周融资活跃度环比走弱，截至11.14，融资资金活跃度回落至9.78%，接近10月中旬以来两轮市场底部的融资活跃度水平。边际来看，周五资金或持续小幅净流出市场，以上交所融资资金净流入规模来看，周五融资资金（沪市）净流出33亿元，环比周四小幅扩大。
除融资资金外，其余主要资金中，主动偏股型公募基金仓位由10月8日高位（82.70%）回落至10月底（81.85%）后，持续位于10月底仓位附近震荡。
向后看，目前A股短期处于国内政策真空期的情形下，主动偏股型公募基金仓位中枢震荡或仍是基准状态。
因此在资金视角下，A股或在10月底点位附近具备一定支撑。
风险溢价视角：A
股合理中枢估值或位于18x水平
风险溢价视角，截至11月15日，A股ERP回升至3.33%，接近10月底、11月初水平，低于10月中旬3.57%。定性来看，相比10月中旬、11月初两轮阶段性底部，从海外风险、国内政策预期、经济修复的三方面来看，当前环境或与10月底较为相近：①目前A股市场海外风险或是主要扰动，受美国通胀数据、特朗普交易强化的影响，美元指数由周初105.5快速回升至接近107的高位水准，高于11月初（104）、10月中旬（103）的水平；②从国内经济政策预期的视角来看，目前投资者对于政策的预期或与10月底较为相近，优于10月中旬（10月12日财政部新闻发布会定调）水平；③从国内经济复苏的程度来看，信贷周期中，10月M1-M2同比小幅回升，10月经济数据在总量上也显示经济阶段性企稳的诸多迹象，微观视角下，10月全行业/全部非金融行业景气指数环比有所回升。
定量来看，11月15日，A股PE TTM回落至18.5x水平，美元指数位于107高位，或隐含2024年商品房销售增速同比增速转正的乐观预期。目前，1-11月商品房销售同比增速为-15.8%，全年增速同比或继续小幅收窄；而美元指数在特朗普预期下中枢或持续提升，但目前点位或隐含较为充分的“特朗普交易”预期，短期上行风险或相对有限。因此整体来看，目前A股市场合理中枢估值或位于18x水平（11月初水平），隐含美元指数中枢106，商品房销售增速延续目前修复趋势。
哑铃型配置：挖掘低位科技+
红利方向
短期A股市场或处于政策、经济基本面数据的真空期，市场或仍呈现行业轮动为主的特征，建议维持“哑铃型策略”的配置思路，关注低位的红利+科技成长方向。在稳健型红利板块中筛选目前涨幅相对落后的细分环节，在科技成长板块中筛选具备一定政策支持催化、近期回调相对充分的细分环节，具体来看：
按照ROE稳定性（以过去三年ROE标准差表征）、派息率稳定性（以过去三年派息率标准差表征）、股息率三个维度划分，我们进一步将高股息划分为三类：
稳健型红利：
该类红利行业ROE稳定性高、派息率稳定性高，但股息率不一定高，代表的稳态高股息板块有银行、基础建设、物流等板块，这类板块主要关注交易结构及估值；
动态型红利：
该类红利行业ROE波动强、派息率波动强，且过去1年内ROE与派息率均呈现上升趋势，代表的动态高股息板块有航运、水泥、商用车、广告营销、油气开采等板块，这类红利行业股息率的持续性取决于ROE后续能否持续提升；
潜力型红利：
该类红利行业ROE波动弱、派息率波动强，说明其盈利稳定，但派息政策不稳定，代表的潜力高股息板块有通信服务、食品加工、炼化及贸易、酒店餐饮、休闲食品、公路铁路，这类红利行业股息率高低取决于公司政策，或具备提高分红比例的潜力。
在稳健型红利资产中，进一步筛选10月17日以来累计涨幅低于Wind全A同期（8%），尚未突破10.8日高点、2010年以来市盈率分位数位于50%以下水平的品种，其主要集中于出版、股份制银行Ⅱ、城商行Ⅱ、物流等。
在科技行业中，关注目前估值位于低位、具备一定政策预期、且近期回调相对充分的环节：AI产业链中光模块、国产算力；国防军工中低空经济、商业航天；机器人产业链中减速器、传感器等；通信中卫星互联网等。
市场结构
国内流动性
海外流动性
A/H
分行业估值
风险提示
1）海外政策不确定性：
若美观关税政策的不确定性反复，可能影响美元指数走势，从而影响A股风险溢价水平。
2）国内地产销售及年报业绩不符预期：
若国内地产销售及年报业绩不及预期，则可能影响A股整体及部分行业的风险溢价及盈利预期。
