时间：2019年2月24日晚
主持人：
建材：鲍雁辛
主讲人
宏观：花长春/高瑞东
策略：李少君/牟一凌
地产：谢皓宇
建筑：韩其成
建材：鲍雁辛
交运：郑武
钢铁：李鹏飞
化工：李明刚/陈煜
有色：刘华峰/邬华宇
煤炭：翟堃
石化：肖洁
公用事业：周妍
机械：黄琨
宏观 ：花长春/高瑞东
1. 中美贸易战达成与否，都需要稳就业
无论关税加征，还是以加大进口的形式停止关税战，外贸对经济的贡献都会更低，稳就业稳增长时不待我。
2. 货币方面，社融持续向好，美联储释放鸽派信息
1月天量社融之后，央行吹风会表达了两个信息，一是社融向好是央行持续宽信用的成果；二是存在春节因素。据此，可以作出两个判断，一是社融持续向好可期，二是社融增速可能更为平稳。美日去杠杆有三个经验，一是财政扩张；二是货币宽松；三是低利率环境。目前，美联储已经释放鸽派信息，我国降息已进入政策视野。
3. 财政方面，专项债扩容、地方融资平台信用扩张、广义财政赤字率上升
2015年地方债置换过程中，地方政府核销了2.3万亿的地方债务，为地方政府留出了多余的发债空间。2018年这部分空间已经使用5000亿，用以置换或有债务和借新还旧。2019年，在稳增长的巨大压力下，专项债或进一步扩容，新增部分加上现有的1.8万亿空间，预计总量达到4万亿。而扩容的专项债，会进一步推动地方融资平台信用扩张，结合政策性金融债等准政府信用的加速释放，预计广义财政赤字率全年上升至9.3%。
4. 房地产边际放松
现有的房地产调控的使命，已经从防止房价上涨，发展到稳房价。因此，房地产调控政策的边际放松是必然之举，这也符合房住不炒，因城施策的中央精神。
策略：李少君/牟一凌
【核心观点】基本面的信号将决定后续市场演绎
1. 春节后在外资集中流入消费板块放缓后，市场出现了两种行情：其一是部分重点题材股的快速上涨，其二是更广的市场维度，出现了明显估值修复的轮动。其共同的特征，则是和个股或者行业现有的基本面关联度并不大。
2. 从全市场的角度，2018年年初开始，造成系统性估值下移的因素无非三点：总需求放缓，信用紧缩，以及中美因素的冲击。而上述后两个因素来看：中美贸易因素在风险释放后，谈判进程出现阶段性好转且结果更加可预测和明朗化；信用1月份的社融超预期，虽然结构并不优良，但我们看到长三角票据贴现利率在1月是拐头上升的，指示资金供需关系扭转，无论用途如何，至少说明了银行从资金供给上，风险偏好开始提升。因此信用是否会更长周期的进入回升有待观测，但是积极的信号是肯定的。
3. 于是在这样的环境下，估值的修复一定是持续的，而鼓励创新的措施出台，外资的涌入，一定程度加剧了这种估值修复的节奏。科创基因和外资定价权也是我们年初提出的5大交易的内容。站在当下时点，我们其实不要忽视在信用和外部约束风险预期修复后的另外一条主线，就是今年对于经济基本面下行斜率的担心，这一定会制约反弹的幅度。虽然说历史经验显示信用见底后企业的盈利回升将在3-4个季度出现，但下行斜率过大对于经济和市场都是不可忽视的风险。我想这也是我们后面要重点关注春季开工数据的关键所在。
4. 我们认为后续两条主线需要关注，第一是老需求下行的斜率，关注包括以地产竣工为代表的上一轮需求的剩余，例如滞后新开工36个月左右的竣工（上一轮高点是2016年1季度），第二是新的需求的产生，包括工业用地出让回升指示的可能的制造业投资回暖，以及地产新开工、地方基建回升以及新型基建的加码等。 我们认为春季行情仍会延续，结构上看好中证500，板块上继续看好5G及其下游应用为代表的新型基建+科技创新，以及政策预期催化下的金融、地产板块。
地产：谢皓宇
【核心观点】继续看好基本面的超预期
1. 新房推盘量减少、到访量提高、去化率回升，回暖信号较强。
按照中国指数研究院监控的10个城市数据，1）12月份以来，去化率数据止跌，并在1月份连续3周回暖。从实际表现来看，11月最低点在59%，而在1月份第四周，该数据回升至69%。2）与此相对应的，推盘量在1月份以来明显下降，周均7433套，较2018年四季度的周均17208套下降57%。3）从调研楼盘来看，到访量在12月以来有较为明显的回升。从新房市场来看，近期的政策回暖，确实在向楼市传导，也即，开发商减少推盘、需求激发。
2. 维持全年高开工、高投资、低销售的组合观点。
全年来看，预判投资增速7.7%，新开工6.1%，销售-7%。短期来看，尽管去化率压力变小，但考虑到新增推盘量的减少，使得最终成交的销售数据反弹的概率依然较小，因此基本面层面短期仍然处于下行区间，但幅度有所缓解。
3. 全年稳定为主，对板块有正面影响。
全年基本面和政策面均以稳定为主，对板块表现有正面影响，是否能够转化为政策刺激并带动量价齐升，仍然需要观察。推荐板块中的5倍估值公司。
建筑：韩其成
【核心观点】国家持续疏导信用改善，施工旺季建筑将迎补涨
中央印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》利好区域基建发力，后续长三角区域一体化政策值得期待。
1）2月18日中央印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出“国际一流湾区”建设目标，同时考虑到粤港澳区域良好的财政基础，未来包括交通基建、市政工程、生态修复等项目需求有望加快释放助推基建投资持续回升；2）除了粤港澳大湾区之外，未来长三角区域一体化国家层面规划有望出台，东部发达区域基建投资有望超市场预期；3）2月22日中央政治局会议强调，2019年是全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标的关键之年要进一步稳投资，并提出实现今年经济社会发展目标任务要落实好积极的财政政策、稳健的货币政策。
中央强调“增强金融服务实体经济能力”，预计民企融资将进一步好转、社融数据持续改善。
1）2月22日中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习时强调“金融活,经济活；金融稳,经济稳”，且明确提出“暂时遇到困难的民营企业重点支持”，有望加快货币环境改善向信用环境环境改善传导；2）2019年1月份社融数据超市场预期体现了政策疏导信用机制成效渐显，我们认为中央仍在持续着力引导金融机构加大对民企支持力度，社融数据有望持续保持明显改善，民企融资持续好转。
地方债发行提速叠加信用改善或利好基建持续回暖，施工旺季来临建筑基本面预期向上但估值滞涨、补涨值得期待。
1）2019年1月地方债发行规模4180亿元、2月份有望保持较高规模，利于促使基建投资延续企稳回升态势，改善建筑板块基本面预期；2）自2019年1月3日以来，上证综指底部增长约13.7%，而受益资金面改善的建筑板块指数涨幅仅7.3%明显滞涨，后续伴随社融数据以及板块订单等基本面数据验证，补涨可期。
复盘历史印证社融端等数据改善或大概率推动建筑上涨。
1)我们在《货币信用周期行情节奏、底部规律、牛股特质》等复盘报告提出“货币信用周期是建筑涨跌的最核心因素，财政货币政策实际性转向宽松是底部特征，社融端等数据改善大概率推动建筑上涨”；2)如2008-09年社融增速(累计)从9%反弹至118%/M2增速(累计)从15%到30%，基建增速从19%到56%，建筑大涨99%；再如2012年社融增速从-44%到23%/M2增速从12%到14%，基建增速从-2%到24%，建筑涨25%。
推荐基建央企/基建设计/民营生态环保/地方路桥/地产链。
1)基建央企：中国铁建(首推)/中国中铁/中国交建/中国化学；2)基建设计(战略品种)：设研院/苏交科/中设集团/设计总院；3)民营生态环保：龙元建设/岭南股份/东方园林/文科园林；4)地方路桥：山东路桥，受益四川路桥；5)地产产业链：中国建筑/全筑股份/东易日盛/金螳螂。
建材：鲍雁辛
【核心观点】宽松孕育建材龙头希望之春
1. 新开工东部地区不会差，“有钱的地方猛干”。
结合上周华东钢厂、厦门的调研情况，东部地区的新开工情况不会差，明显好于去年，今年区域分化还会显著；水泥股的开年行情演绎主线是预期修复，大概率2019年盈利是平稳难有断崖下滑风险，而弹性主要看京津冀的冀东水泥；开工施工端还有东方雨虹，货币信用边际明显宽松的环境下，东方雨虹的资产负债表的修复将弹性领先于板块。
2.19年地产竣工端建材品种存在估值与业绩双升的机会，行情先从业绩确定性品种的估值修复开始。
竣工逻辑的行情的演绎首先从确定性品种的估值修复开始，量的逻辑次之，价的逻辑再次之，在此逻辑下，首先受益北新建材，然后是海内外扩张的龙头港股信义玻璃，然后才看价格弹性的旗滨集团及安装顺序再递延的后周期龙头伟星新材。
3. 布局2019性价比较高品种中国巨石，也是外资流入利好品种。
近期的变化在于3月份美国生产线将点火，开启巨石的成长想象空间，之前6万吨智能制造电子纱生产线已经于2018年12月中顺利点火，高端的风电纱销售近期升温，当前2019年估值仅11-12倍，继续重点推荐。
4. 港股标的
首选业绩确定性高股息率高的华润水泥、重点推荐海螺创业、信义玻璃、中国建材，依然继续重点推荐。
交运：郑武
【核心观点】春运需求符合预期，电商航空或超预期
结论：1、春运客流符合预期，新开工三月中旬才会有初步的数据，推荐5倍市盈率的建发股份；2、一季度两个领域可能超预期，一是电商快递的较高增速与集中度提升，另一个是航空公司汇兑收益或超预期。推荐圆通速递和中国国航。
一、春运需求符合预期。
航空增速高于2018年最后两个月，需求同比的环比改善，主要来自于反向客流，也就是家乡老人孩子去大城市过年。铁路需求增速略高于去年，而公路数据要等3月中旬才能统计出来；
二、新开工数据有待观察。
我们电话和实地调研了大宗产业链，普遍判断中美贸易冲突对大宗需求影响不大，更关注货币与信用的影响。但由于上周元宵节农民工刚刚返城，实际开工情况有待未来两周的观察；
三、一季度电商快递在拼多多等电商新势力的驱动下，预计将保持20%以上的件量增速，集中度将继续小幅提升。
我们从去年9-10月开始首次覆盖圆通速递和申通快递，主要是看好其增速的可持续性，将超市场预期；
四、预计前两个月航空公司扣非利润平稳，但一季度的汇兑收益可能超预期。
汇兑收益超预期首先来自中美贸易冲突缓和过程中，人民币汇率的反弹。上周以来中国外交部与特朗普的发言，可能引发汇率宏观博弈交易升温。汇兑超预期还来自经营租赁会计政策的变化，人民币每升值1%，预计三大航每家增加利润5-7亿元。建议关注宏观博弈交易驱动的航空股机会。
钢铁：李鹏飞
【核心观点】库存上行叠加下游成交逐步回暖，维持钢价短期震荡判断
本周社会库存继续上升，但低于去年同期，下游成交逐步回暖，钢价短期存支撑，谨防废钢跌价电炉复产导致供给边际增加。
1. 库存继续上行，下游成交逐步回暖。
本周节后第三周出库存数据，从农历角度看，社会库存总量升至1797万吨，低于去年同期的1965万吨，螺纹社会库存954万吨，低于去年同期1082万吨；从钢厂库存看，本周螺纹钢厂库存349万吨，略高于去年的334万吨，总量看螺纹钢社库+厂库低于去年同期，但也高于16、17年水平。回顾去年，节后高库存及需求迟到导致价格大幅下跌：2018年节后，库存数据属于近年来的高点，高库存叠加18年春需求迟到导致去年3月螺纹钢期货及现货出现较大幅度下跌。今年库存低于去年，且产业链情绪较弱，风险低于去年，本周统计全国建材成交量均值7.38万吨，环比上周回升44%，根据我们草根调研，地产基建产业链需求逐步改善，钢价短期大幅下跌可能性较小。需求端，中期看我们一直认为受到三四线去库转向，利率难以大幅下行背景下，地产销售会持续回落，地产库存有主动累库风险进而影响开工，但3月中旬之前数据真空，宏观不是主要影响因素。
2. 供给较强，仍存弹性。本周高炉开工率65.75%，维持平稳，五大品种周产量数据高于往年，显示供给较强。
全国电炉开工率31.41%，而去年同期开工率达到50%以上，低开工率很大原因来自废钢价格坚挺，一旦废钢跌价电炉钢成本下降将提高电炉开工率，供给弹性将高于去年。本周测算螺纹钢生产利润跌8.5元/吨至636.5元/吨，热卷利润涨121.5元/吨至306.5元/吨。
3. 我们维持短期钢价震荡，中期中枢下移的判断，期货角度，高点空螺纹或空螺纹多铁矿。
2019年有两大变化，第一，需求周期见顶回落，第二，供给侧去产能提前完成以及环保限产的边际弱化。钢铁行业15年以来的超额收益除需求周期外，很大一部分来自供给端收缩与成本端弱势周期，而2019年板块性机会以及研究重点将重新回到需求及其预期波动。我们认为2019年钢价及企业盈利中枢整体下移，预测上海螺纹钢全年均价3500元/吨。钢铁板块超额收益将来自宏观预期修复后，行业估值水平的抬升，而这种修复来自扩张的财政政策带动的基建数据反弹，以及地产投资回落后政策及利率信号的催化。股票方面，高分红可能依然会导致个股偏强运行但不能恋战，核心推荐方大特钢、三钢闽光及宝钢股份，同时看好特钢标的大冶特钢、永兴特钢，受益油气资本开支上行的常宝股份、久立特材。我们认为钢铁等周期板块的机会在下半年，货币政策及地产政策是核心催化，中期普钢板块业绩存在下修风险，特钢及中游制造可能跑赢板块，维持铁矿中长期底部判断。
重点推荐标的：方大特钢、三钢闽光、宝钢股份、常宝股份、久立特材、武进不锈、大冶特钢、永兴特钢、大业股份等。
化工：李明刚/陈煜
【核心观点】春季开工，化工补库存，整体乐观
19年的春季旺季化工产品价格走势将完全不同于18年，核心区别是在于18年是对“需求”的预期，19年是库存的波动。18年因为是对需求的预期，生产企业、贸易商在17年底对18年的需求都是乐观的，都备货充足，想赚旺季的价格上涨，导致了低于预期；而我们判断影响19年春季化工品价格走势的关键是库存的波动，补库存导致化工品价格上涨，超市场预期，18年底受油价下行，企业对19年经济的悲观判断，生产企业、贸易商的库存都处于历史的低位，我们判断接下来，随着春季旺季的来临，叠加油价的上行，降带动化工产业链补库存，拉倒需求，影响价格上涨。
在化工补库存的影响，需求向好，产品价格上行，在这种情况下，重点关注，低估值、弹性大，行业结构好，行业边际上有想好变化的公司和板块，重点推荐万华化学、华鲁恒升、扬农化工。
在成长股方面，关注边际上改善的、有业绩、有题材的成长股。成长股重点关注边际上改善和有题材的子行业，例如近期柔性OLED对化工材料的需求；重点推荐万润股份、飞凯材料、国瓷材料、利安隆。
有色：刘华峰/邬华宇
【核心观点】美国经济见顶争议加大，重点推荐贵金属板块，短期可以关注新能源金属钴锂
1、核心继续推荐贵金属，中期逻辑没有变化。
①核心逻辑在于：我们认为美国2019年上半年经济将会见顶，货币政策有望全面转向。一个可以重点跟踪的指标是金银比，比较能够反应出市场对贵金属价格的风险偏好和泡沫化水平。在金银比修复不到位的情况，贵金属投资没有泡沫，黄金价格反弹空间仍然较大。我们认为这一波黄金价格涨幅有望超过2016年，金价未来空间超过20%，黄金股票还有翻倍空间。②最新的更新：美国公布几大重点数据，PMI、成屋销售、耐用品订单数据均不及预期，黄金价格企稳，未来核心关注3月份的议息会议，我们认为无论加不加息，都已经预示着加息周期的结束。③继续重点推荐黄金：山东黄金、银泰资源等。白银重点推荐盛达矿业等。
2、基本金属需要重点跟踪库存等数据。
①短期库存来看，各个品种在国内下游春节后开工还没开始，库存都在小幅增长，基本符合预期，后续重点观察各个金属的库存下降水平。②短期价格来看，在全球货币政策有望放松的条件下，包括美股、基本金属价格都在上涨，我们认为更多是经济预期的修正推动，后续需要看到经济基本面是否真的能够起来。③全年来看，金属可能会分化。电解铝跌无可跌，股票处在历史最低估值水平，已经比较适合绝对收益的基金经理开始配置，但价格拐点可能仍然需要等2-3个季度，才能进入主升浪。铜目前矿产端仍然偏紧，核心关注后续全球经济的向上风险。锌价短期反弹，库存后续有望继续上升，全年价格仍然不乐观。
3、短期新能源金属可以关注。
市场风险偏好提升带来成长股风格表现较好，受后续补贴可能下降带来的Q1抢装影响，新能源汽车1月份产量10万辆，同比+1.55倍，动力电池1月份装机量同比大幅提升2.8倍，预计Q1装机需求有望延续强劲，我们认为在行业景气高升和市场风格选择下，短期可以继续重点关注上游锂/钴等超跌品种。全年来看，供给过剩仍然较难出现扭转，继续等待上游出清之后的超级周期，我们判断这个时间周期不会很短。
