政策红利释放，保险投资扩大 ——非银行金融行业周报20191215

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本周日均股基交易额为6,824亿元，环比上涨29%，两融交易额占A股成交额比例10.8%，环比上周上涨1.2ppts。我们认为，受益于政策及试点红利，券商与多元金融板块涨幅较大。本周市场成交持续活跃，非银金融领跑大盘。

公募投顾试点资格落地，大中型券商有望获益。 今年10月24日，证监会机构部发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，对基金投顾业务准入条件、投资组合策略、业务员组织架构、投资者适当性、收费模式、利益冲突等条件提出明确要求。根据券商中国报道，有多家大中型券商向证监会提交了基金投顾试点方案。我们认为，此前券商在公募基金代销上弱于银行，一定程度上阻碍了券商财富管理转型。参与公募基金买方投顾能从买方角度为客户提供建议，同时将增强券商与客户之间的粘性，提高券商财富管理转型进程。从首批获得试点的公募及销售机构名单来看，大中型券商或将在首轮脱颖而出。

新三板深改首轮政策发布，正式进入实际推进阶段。 此次新三板深度改革，重点围绕实施向不特定合格投资者公开发行、优化定向发行机制、完善公司治理、确立差异化信息披露原则以及强化市场主体法律责任等内容进行修订，为新三板改革提供制度支持。我们认为，深改内容强调中介机构责任，督促中介机构在财务审计方面严格把关，向不特定合格投资者增加发行方式将增加新三板流动性，叠加近期推动长期资金入市引导，预计新三板流动性问题将大大得到缓解。

保险资金投资范围扩大，服务实体经济导向不变。 12月20日，银保监会支持澳门经济发展政策措施实施。鼓励和支持澳门的银行在内地设立机构，开展业务；将澳门纳入内地保险资金境外可投资的地区，支持内地保险资金在依法合规、风险可控的前提下投资澳门地区；支持内地融资租赁企业落户澳门，助力澳门特色金融发展。截至11月末，保险资金除投资银行存款外，累计通过股票、债券、股权、债权等方式，为实体经济直接融资15.55万亿元。今年以来，银保监会把保险资金服务实体经济作为重点工作之一，不断提升服务实体经济质效。我们认为1）保险资金投资范围扩大有利于保险资金分散风险，提升整体投资收益率。2）保险资金服务实体经济的形式通常是长期股权或者非标投资，增加保险公司长期投资有利于保险公司资产负债久期配置，降低利差损风险，同时在保险公司未来采用IFRS9准则时起到平滑利润，降低利润波动的作用。

保险

本周保险板块指数下跌 1.1% ，其中中国人寿（ -5% ） / 中国人保（ +7% ） / 中国平安（ -1% ） / 新华保险（ +2% ） / 中国人保（ +1 ）。

保险资金投资范围扩大，服务实体经济导向不变。 12月20日，银保监会支持澳门经济发展政策措施实施。鼓励和支持澳门的银行在内地设立机构，开展业务；将澳门纳入内地保险资金境外可投资的地区，支持内地保险资金在依法合规、风险可控的前提下投资澳门地区；支持内地融资租赁企业落户澳门，助力澳门特色金融发展。截至11月末，保险资金除投资银行存款外，累计通过股票、债券、股权、债权等方式，为实体经济直接融资15.55万亿元。今年以来，银保监会把保险资金服务实体经济作为重点工作之一，不断提升服务实体经济质效。我们认为1）保险资金投资范围扩大有利于保险资金分散风险，提升整体投资收益率。2）保险资金服务实体经济的形式通常是长期股权或者非标投资，增加保险公司长期投资有利于保险公司资产负债久期配置，降低利差损风险，同时在保险公司未来采用IFRS9准则时起到平滑利润，降低利润波动的作用。

券商

本周券商板块指数上涨 5% ，板块涨幅前三的个股为南京证券（ +43% ）、浙商证券（ +17% ）、华安证券（ +15% ）。

公募投顾试点资格落地，大中型券商有望获益。 今年10月24日，证监会机构部发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，对基金投顾业务准入条件、投资组合策略、业务员组织架构、投资者适当性、收费模式、利益冲突等条件提出明确要求。根据券商中国报道，有多家大中型券商向证监会提交了基金投顾试点方案。我们认为，此前券商在公募基金代销上弱于银行，一定程度上阻碍了券商财富管理转型。参与公募基金买方投顾能从买方角度为客户提供建议，同时将增强券商与客户之间的粘性，提高券商财富管理转型进程。从首批获得试点的公募及销售机构名单来看，大中型券商或将在首轮脱颖而出。

新三板深改首轮政策发布，正式进入实际推进阶段 。此次新三板深度改革，重点围绕实施向不特定合格投资者公开发行、优化定向发行机制、完善公司治理、确立差异化信息披露原则以及强化市场主体法律责任等内容进行修订，为新三板改革提供制度支持。我们认为，深改内容强调中介机构责任，督促中介机构在财务审计方面严格把关，向不特定合格投资者增加发行方式将增加新三板流动性，叠加近期推动长期资金入市引导，预计新三板流动性问题将大大得到缓解。

多元金融

本周多元金融板块指数上涨 5% ，板块涨幅前三的个股为：泛海控股（ +10% ）、华资实业（ +8%渤海金控 （ +7% ）。建议关注具有清晰盈利模式的金融科技公司。

信托业加速转型，投入实体经济领域规模不断攀升。 截至三季度末，信托业直接投入实体经济领域的信托资产余额为 13.25 万亿元。信托业当下发展显现出明显趋势：（ 1 ）信托业在减少通道业务中不断提高服务实体经济的能力。据不完全统计， 2016 年末信托行业当年投入实体领域的信托资产为 12.71 万亿元； 2017 年末为 14.70 万亿元； 2018 年末为 13.72 万亿元。进入 2019 年，虽然信托资产总规模不断下降，但信托业支持实体经济力度不减。截至三季度末，剔除投向房地产领域的资金，全行业直接投入实体经济领域的信托资产余额为 13.25 万亿元，占全部信托资产余额的 60.24% 。资金信托流向工商企业、基础产业和房地产业占比从 2017 年末的 52.75% 上升到 2019 年三季度末的 60.22% ；流向金融机构与证券市场的资金信托占比从 2017 年末的 32.91% 降至 2019 年三季度末的 25.49% ，净下降 7 个百分点。（ 2 ）信托总规模持续下降，截至 2019 年三季度末，全国 68 家信托公司信托资产规模为 21.99 万亿元，同比下降 4.94% ；较 2017 年末历史最高点（ 26.25 万亿元）减少 4.25 万亿元，累计压降 16.19% 。其中，事务管理类信托资产规模 11.60 万亿元，同比下降 14.75% ；较 2017 年末最高点（ 15.64 万亿元）减少 4.04 万亿元，累计压降 25.84% 。压降主要是通道类业务规模，交叉嵌套、资金空转现象等通道乱象得到整治，信托业服务实体经济的质效得到有效提升。（ 3 ）全行业风险得到化解：在化解风险方面，截至三季度末，信托业风险项目 1305 个，风险资产规模为 4611.35 亿元，信托资产风险率为 2.10% ，风险水平总体可控。（ 4 ）监管的罚单同比增幅明显： 2019 年，信托违规受罚案例增多，无论是罚单数量还是处罚金额均创下 5 年新高。公开信息显示， 2015 至 2018 年，信托公司累计收到银监系统开出的罚单 61 张： 2015 年 6 张， 2016 年上升至 9 张， 2017 年和 2018 年分别为 22 张和 24 张。我们认为，当下信托业经历去房地产化的行业阵痛过程，总规模实现了持续下降，而流向实体经济的资金不断攀升，从监管层面看，全年违规受罚增多，未来强监管态势不变。当前，全行业已有效控制了风险，向实体经济转型卓有成效并不断加速，未来有望回归本源、助力实体经济，实现行业长期健康发展。