美国加速输出需求支撑出口，债市短期震荡 | 国盛固收

风险提示： 原油价格上行超预期。

2.1 实体经济高频数据跟踪

生产边际回落，高炉开工率与2019年同期基本持平。地产销售回升速度加快。工业品价格加速上行，猪肉价格加速下行。

2.2 流动性跟踪

流动性保持平稳，短端利率保持在较低水平。

违约方面， 上周（2021.3.1-2021.3.5）共3只债券实质违约。 评级变动方面， 4家主体评级下调，无主体评级上调。

4.1 一级市场：上周信用债发行量小幅增加，城投债发行量和净融资额大幅回落

上周信用债发行2521.97亿元，偿还2005.01亿元，净融资516.96亿元，发行量（75.80%）和偿还量（82.60%）均位于近三年历史高位，净融资额（57.60%）位于历史中位；城投债发行267.82亿元，偿还770.57亿元，净融资-502.75亿元，发行量（8.50%）和净融资额（0.00%）均位于历史低位，偿还量（92.30%）位于历史高位。

4.2 二级市场

4.2.1 成交异常——上周高估值成交个券显著多于低估值成交

除去2个月以内到期、估值偏离小于100BP的债券，在信用债窄幅口径（企业债+公司债+中票+短融+PPN）下，上周高估值成交债券数量为660只，较上期减少243只，且建筑装饰和综合行业高估值成交个券最多，分别有179只和140只；低估值成交债券数量为177只，较上期减少52只，且房地产和非银金融行业低估值成交个券最多，分别有32只和25只。

4.2.2 信用利差——产业债、城投债各等级信用利差均小幅回落

总体来看 ，产业债整体及城投债信用利差均小幅回落。产业债方面，AA+和AA级产业债信用利差较上期分别回落2.30 bps和13.13 bps，至247.22 BP和318.98BP，AAA级产业债信用利差较上期回落5.06 bps，至76.77 BP，且AA+和AA级产业债信用利差位于近三年历史中高位。城投债方面，AAA、AA+和AA级城投债信用利差较上期分别回落5.65 bps、3.48 bps和0.12 bps，至102.36 BP、141.96 BP和290.74 BP，AA级城投债信用利差位于历史高位。

分行业来看， 行业产业债信用利差呈现普遍收窄的趋势。上周利差降幅最大的前五个行业分别为化工、商业贸易、通信、专用设备和机械设备，信用利差依次收窄18.77 bps、16.50 bps、15.76 bps、14.45 bps和8.96 bps，采掘和食品饮料信用利差小幅收窄1.47 bps和1.76 bps；煤炭开采、计算机、钢铁行业信用利差位于近三年历史高位，电子、通信和铁路运输行业信用利差位于近三年历史低位。 分地区来看， 地区城投债信用利差呈现出整体收窄的趋势。其中内蒙古、河北和江西信用利差分别显著收窄35.41bps、10.89bps和10.36bps；青海、广西、天津、辽宁、贵州、吉林信用利差位于近三年历史高位。

股市波动加剧，转债优势显现。 上周上证指数、中证A股分别下跌0.20%、0.17%，上证转债、中证转债上涨0.23%、0.47%。分行业来看，家用电器、建筑装饰和机械设备转债涨幅排名前三，涨幅分别为3.42%、3.11%和2.86%，食品饮料、有色金属和建筑材料转债跌幅排名前三，跌幅分别为3.23%、1.22%和0.54%。股票市场波动加剧，转债期权价值体现。

不同价位转债估值有所收敛，但结合股市判断低价品种依旧占优。 我们在年前的报告《跌出来的机会》中提示要低价转债在超跌后已经体现出较高的性价比，一方面，低价转债受债底支撑已经跌无可跌，另一方面，高价和低价转债估值达到历史极值，相对价值也开始体现。过去一周低价转债跑赢高价转债，我们的判断得到印证。站在当下时点向后看，高价转债与低价转债估值近期有所收敛但估值差异仍在，且未来股市可能面临经济增长放缓和货币政策收紧的双重冲击，低价转债的保护性依旧具有价值。推荐基本面较好的：灵康、祥鑫、荣泰、柳药。

5.1 利率衍生品跟踪

国债期货： 长端跑赢短端，国债期货小幅上行。上周10年期、、5年期和2年期国债期货主力合约分别上涨0.63%、0.20%和0.06%。

利率互换： 上周IRS呼唤利率下行，1年期/5年期FR007利率互换分别下行3.2/3.6bp，1年期/5年期SHIBOR 3M利率互换分别下行1.1/1.3bp。

风险提示：

原油价格上行超预期。

具体分析详见2021年3月7日发布的 《美国加速输出需求支撑出口强劲，债市短期震荡 》

杨业伟 S0680520050001