【广发建材】蒙娜丽莎：拟收购江西普京陶瓷，完善华东产能布局

事件

公司公告拟签署股权收购框架协议，江西普京陶瓷有限公司拟以其现有土地、地上房产、9条陶瓷生产线（年产陶瓷砖、陶瓷板约4000万平方米）及与日常经营相关的其他设备、设施等通过作价出资方式置入其全资子公司至美善德，公司拟以现金方式受让至美善德约59%的股权（具体股权转让比例及转让价格以正式协议为准），出让方需以不低于股权转让价款总额的38%购买公司二级市场股票，锁定期18个月。自标的股权完成交割后，公司有权以现金方式对至美善德进行增资至持有70%的股权。本框架协议的违约金为人民币1亿元。

优化产能布局，提升公司在华东地区竞争力

本次收购对公司发展意义重大：（1）扩充产能，优化布局：公司拟收购的江西普京陶瓷拥有9条生产线，年产陶瓷砖、陶瓷板约4000万平方米，目前产能约为1.37亿平，拟收购产能约占目前产能30%；完成收购后公司将有佛山西樵、清远、广西藤县、江西高安四大生产基地，完善“大瓷砖战略”布局。高安基地位于江西中部偏西北，能够以较低的仓储物流成本辐射华东地区乃至全国市场，扩大公司在华东地区的生产与供货能力，提升公司华东地区竞争力；（2）丰富公司建筑陶瓷产品品类，实现产品结构的优势互补；（3）成本优势：高安基地拥有丰富的陶瓷原料和陶瓷产业配套集群，具备交通、区位、劳动力和资源优势。此外，该股权收购框架协议规定出让方需以不低于股权转让价款总额的38%购买公司二级市场股票，锁定期18个月，显示其对并购完成协同发展以及对蒙娜丽莎长期发展前景的信心。

公司综合优势明显，已具龙头潜力

（1）产品端：公司在国内率先突破陶瓷薄板产品的研制，打破国外薄板技术垄断，具备先发优势，陶瓷薄板未来空间较大；公司定位高端品牌，产品质量好、样式多、迭代快，配合公司持续进行广告营销投入，蒙娜丽莎品牌美誉度深入人心。（2）产能端：截至目前，公司在藤县的新基地已投产4条生产线，另有7条在建。目前公司产能约为1.37亿平，藤县基地全部建成投产和此次收购完成后公司总产能将超过2亿平，拥有山西樵、清远、广西藤县、江西高安四大生产基地，辐射区域更广，新产能放量和盈利能力优化可期。（3）战略和渠道端：公司零售工程双轮驱动、均衡布局，渠道数量不断拓展。

投资建议：维持“买入”评级

公司是具备先发优势的陶瓷薄板领军企业，综合优势明显，已具龙头潜力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.43/1.93/2.52元，最新收盘价对应PE分别为22.6/16.7/12.8倍，参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期，维持合理价值48.49元/股的判断，对应2021年PE 25倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期等。