【天风汽车崔琰团队】广汽集团（02238） 8月销量点评：传祺新品表现不俗合资日系双雄闪亮依旧

琰究汽车 · 公众号 · · 2017-09-05 10:22

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事件概述

公司发布2017年8月产销快报：单月售15.8万台，同比增长23.5%。其中，广汽乘用车单月售4.0万辆，同比增长33.3%；广本售5.8万辆，同比增长12.5%；广丰售3.7万辆，同比增长18.3%；广菲售1.3万辆，同比增长5.4%；广汽三菱售0.8万辆，同比增长260%。公司17年前8个月累计汽车销量127.9万辆，同比增长29.1%。

事件评论

自主品牌月销量重回4万辆，新产品上市表现不俗 。广汽乘用车单月销售4.0万辆，同环比双升（同比+33.3%，环比+3.1%），继上月销量稍跌破4万辆之后立马复苏，主要受益于：

1）主力明星产品传祺GS4/GS8市场热度依旧，单月销量维持在2.8/0.7万辆，期待自动变速箱主要供应商爱信产能限制问题逐步缓解，趁“金九银十”黄金期之势销量再度爬坡，两款产品均拥有极强的盈利能力（GS4多年经典车型享受产品红利；GS8逐步实现规模效应提升利润空间），预计Q3/Q4为自主品牌贡献较大的业绩增量；

2）传祺Q3新品频发，进一步丰富SUV产品线。传祺GS7正式全面进入终端渠道，产品补齐传祺中大型SUV传统5座的短板，首月销量实现673辆；传祺SUV家族首添纯电动新能源车型GE3，补贴后价格区间锁定15-18万元，正好弥补新能源SUV在15-20万元级别的空挡（向上荣威eRX5/ERX5及比亚迪宋DM补贴后价格均在20万元以上），8月销量已升至842辆，目前产品还未上北京目录，期待未来开拓市场后的快速爬坡；

3）产品周期仍将延续，Q4推出传祺GM8闯入商务型MPV细分市场，直接对标别克GL8，目标打破目前GL8几乎垄断的市场格局。预计GM8的加入，有望助力传祺Q4销量维持增长。

4）加码布局新能源。17年上市的新能源车型包括：GE3 EV（已上）、GS4 PHEV/EV以及GA6 PHEV；长期销售目标明确，2020年完成20万辆。

合资品牌日系双雄一如既往、表现亮眼，广菲/广汽三菱销量维稳 。

1）广本/广丰单月销量分别为5.8/4.0万辆，同比增速均超12%。广本四款车型销量稳定在1万辆左右（凌派、飞度E、雅阁及缤智），冠道连续两月销量突破8千辆，推测目前迫近产能上限，终端依旧火爆、供不应求；广丰依然依靠雷凌（单月销量1.5万辆）实现增长。我们坚持认为，日系品牌逐步吸收韩系、法系品牌市场份额下滑趋势中转换的客户，H2整体销量乐观；

2）广菲/广汽三菱销量连续数月维持在1.3/0.8万辆左右，我们判断未来继续实现突破的重点在于国产化进程加速的完成情况。

A股150亿定增过会，集团研发资金储备充足 。公司于8月30日发布公告，150亿元非公开发行A股股票项目已获得证监会核准，融资工作开展顺利，未来投入重点在于智能网联、新能源与前瞻技术、关键零部件以及自主品牌发展。

投资建议

公司兼具“低估值+高增长”两大特性：17H1销量同比增长率居国内六大汽车集团之首（同比+32%，17年预计20%+），规模效应下业绩有望继续释放，预计公司17-18年营收分别为767亿元和977亿元，考虑投资收益后，归母净利分别为128亿元和176亿元，EPS分别为1.98元和2.73元（换算后分别约为2.3港元和3.1港元），对应港股的PE估值为7X、5X。维持“买入”评级，考虑自主品牌业绩释放带来的溢价，给予公司9倍PE，6个月目标价20.25港元。

风险提示

自主/合资新车型销量不及预期；17年车市下行风险。

证券研究报告	《广汽集团（02238）：股权传祺新品表现不俗合资日系双雄闪亮依旧》
对外发布时间	2017年09月05日
报告发布机构	天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师	崔琰 SAC 执业证书编号： S1110516100005

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