锌：内蒙能耗双控影响 供应端扰动加码（附平衡表）

上海地区上周对04合约升水20-30元/吨，现货成交环比走弱，进口锌流入市场，低价抢占市场份额，此外部分仓单货流入市场，整体货源较为充裕，而下游前期补货量充足，临近周末锌价下挫带动部分买货力度，整体来看周内成交较为平淡；广东市场对05合约贴水40元/吨至平水附近，现货贴水扩大，市场货源流通十分充裕，下游采买意愿走弱，周五市场采买回温；天津市场对04合约贴水20-50元/吨上半周升水弱势，成交清淡，下半周受内蒙“能耗双控”影响，内蒙部分冶炼厂减产提振升水；宁波市场对04合约升水70-90元/吨，较上周成交转好，下游逢跌采买意愿明显回升。

LME锌库存下降2050吨至26.51万吨；国内社会库存减少3800吨至25.95万吨；保税区库存下降1000吨至5.07万吨。

上周国内平均锌精矿TC持平3850元/金属吨，进口矿TC下调5美元/干吨至75美元/干吨。

操作建议及逻辑：跨期正套。国内原料端仍维持紧张格局，冶炼厂在二季度预定进口矿量较少，预计原料端紧张格局仍将持续一段时间，叠加下游进入三四月消费旺季，近月基本面支撑偏强。但二季度末伴随原料端的进一步缓解，以及初级消费端季节性走弱的格局，基本面支撑走弱，因此可进行买近抛远的跨期正套策略。可将04-06正套头寸逐步移仓至05-07上。

关注点：政策影响、进口比值、锌精矿加工费变动。

• 上周沪锌高位回落，主力合约开于21825元/吨，周内高点22020元/吨，低点21280元/吨，收于21460元/吨，周跌幅1.27%。上周伦锌开于2813.5美元/吨，收于2848美元/吨，周涨幅1.28% 。

• 结构上看，LME锌contango结构收窄至12美金附近，国内近月价差逐步收窄。

资料来源：天风风云

• 上海地区上周现货成交环比走弱，进口锌流入市场，低价抢占市场份额，此外部分仓单货流入市场，整体货源较为充裕，而下游前期补货量充足，临近周末锌价下挫带动部分买货力度，整体来看周内成交较为平淡；

  广东市场现货贴水扩大，市场货源流通十分充裕，下游采买意愿走弱，周五市场采买回温；

  天津市场上半周升水弱势，成交清淡，下半周受内蒙“能耗双控”影响，内蒙部分冶炼厂减产提振升水；

  宁波市场较上周成交转好，下游逢跌采买意愿明显回升。

资料来源：天风风云

• 上周国内平均锌精矿TC持平于3850元/金属吨，进口矿TC下调5美元/干吨至75美元/干吨。国内矿端缓慢恢复，但冶炼厂原料端压力较大，市场上已经有以60美元/干吨成交的进口矿。显示国内炼厂矿端十分紧缺。

• 根据海关数据公布，1-2月进口锌精矿总量达到67.98万实物吨，其中1月进口41万吨，2月进口27万吨。累计同比减少1.8%。主要减量集中在澳大利亚、秘鲁以及西班牙，其中秘鲁受国内封锁政策影响发运较为明显，澳大利亚受矿端品位下降影响，但其他国家矿山恢复较为强劲，基本弥补了主要进口国的减量。

资料来源：天风风云

• 上周锌价冲高回落，锌精矿加工费持稳，国内矿山利润回升至6200元/吨附近，加工费止跌使得冶炼厂平均利润扭亏为盈，但锌价下跌也侵蚀了冶炼厂的利润，成本偏高的厂依然维持小幅亏损。

  上周内蒙公布的“能耗双控”政策要求锌冶炼企业能耗程度不能超过去年同期能耗水平。

  要求之下内蒙已经有两家冶炼厂率先计划减产，预计影响3月产量在6000吨或11000吨之间，其余冶炼厂暂无行动，后续仍需跟进减产动向；

  同时四川由于原料短缺问题，两家冶炼厂进行减产，影响产量在7000吨左右。

资料来源：天风风云

资料来源：SMM

• 上周沪伦比值冲高回落，进口亏损扩大至500元/吨附近。进口窗口重新关闭。

• 根据海关数据，1月进口锌锭5.01万吨，2进口锌锭3.73万吨，2021年1-2月累计同比增加3.28万吨，增幅60.2%。主因去年进口窗口完全关闭，且疫情影响港口发运，今年1-2月进口窗口短暂开启，进口锌锭短期集中流入。

资料来源：天风风云

• 镀锌板方面，上周冷轧去库6600吨至121.80万吨，热卷库存下降14.51万吨至298.04万吨。冷轧及热卷库存下降显著，除终端需求恢复转好以外，内蒙能耗政策影响钢厂带钢及热卷产量，供应端产量减少是去库的主要原因。

• 镀锌结构件方面，企业仍以消耗库存为主，镀锌管生产利润明显修复，但成品库存压力较大，结构件方面主要以脚手架、铁塔订单为主要增量，河北环保影响逐渐消退，但广东镀锌管订单暂时偏弱。

资料来源：天风风云，SMM

• 分地区来看，华东及华南地区出口订单持续增长，部分企业表示订单排至年中，主要增长版块包括卫浴五金、拉链等；

  国内订单中小五金、卫浴和拉链版块持续增长，尤其锌价下跌时，终端企业下单量增加显著。

  各地压铸锌合金企业成品库存呈现持平或下降的状态，行业景气度显著回升。

资料来源：天风风云，SMM

• 上周轮胎企业开工率持续增长，氧化锌企业订单持续增加，但目前仍以消耗库存为主。

  但本周电子、医药等版块订单贡献增量，环比走强；

  但饲料版块目前处于需求淡季，订单略有走弱，虽然氧化锌企业整体开工率未能回升至去年年底水平，但预计后续开工将进一步回升。

资料来源：天风风云，SMM

资料来源：天风风云

• 上周LME锌库存下降2050吨至26.51万吨。

• 国内社会库存减少3800吨至25.95万吨。

• 保税区库存下降1000吨至5.07万吨。

资料来源：天风风云

• 上周总结：上周内蒙“能耗双控”政策影响下，市场传言内蒙地区两家冶炼厂减产，影响量达到6000-11000吨左右；

  同时四川地区由于炼厂原料持续紧缺，两家冶炼厂减产共影响7000吨左右。

  总体来看，虽然原料在市场预期下恢复，但内蒙限产政策扰动下，冶炼端压力仍然较大。

  3月预期产量下调至50.63万吨。

  但需求端来看，由于钢厂的减产要求影响带钢和热卷的产量，对镀锌下游也有一定影响。

  合金和氧化锌需求转好。

  供应扰动偏强预计锌价短期有所支撑。

• 《2021锌年报-供需博弈争夺主场 续集加码明年预定》

• 《2020年锌四季报-矿冶争端再起  消费未负期待》

• 《2020年锌三季报-金九银十落幕 原料端成市场锚点》

• 《2020年9月有色专题报告-2020年上半年疫情对锌出口消费的影响》

• 《2019年锌年报-近远矛盾仍存，锌下跌趋势难言顺畅》

• 《有色金属数据日报》

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