【广发•早间速递】渐近地平线：2024年中期通胀环境展望

宏观：关注新线索：2024年中期政策环境展望

2024年7月15日-18日将召开二十届三中全会，“进一步全面深化改革、推进中国式现代化”是本次三中全会主题。 从历史经验来看，三中全会每一轮改革框架都会对后续的经济发展、资产定价产生深远影响。

从框架上，我们可以理解为三条主线：一是激发要素活力， 包括与科技、土地、户籍、资本相关的改革； 二是激励市场主体， 包括与居民、国企、民企、外资相关的改革； 三是优化宏观治理， 包括与财税、金融、区域相关的改革。

改革线索的中长期影响： （1）过去两年地方政府广义财政收入下降，部分地区资产负债表亦有收缩特征。对于未来发展新质生产力来说，如何形成既能够保障财力、又能够发挥地方积极性的财税体制十分重要。 财税体制改革若能形成一个有效的、可持续性的框架，则经济的总量效率会有所提升，市场对于地方政府资产负债表的理解亦会有变化 ；（2）过去两年实际GDP修复斜率快于名义GDP，对应总供给高于总需求。今年一季度产能利用率明显偏低，供给集中对于产业利润空间亦存在约束。 财税体制改革、科技创新体制改革政策若有利于产业统筹布局和供求关系优化，则会有利于中期市场预期。

策略：上半年研究、路演中的一些复盘和体会

关于【三类资产】框架的重新梳理： ①【经济周期类】资产，主要交易需求侧的β，ROE随经济周期波动；②【稳定价值类】资产，主要交易供给侧的α，ROE相对稳定；③【景气成长类】资产，分为主题投资和景气投资，ROE有其独立产业周期。

市场对寻找景气线索的执念从未磨灭。从寻求景气线索来看，大体可以分为两个维度：一是外需、二是科技。首先，外需的维度， β来自于全球制造业PMI的周期，α来自于中国制造海外渗透率的提升。 其次，科技的维度， 又可以划分为景气度投资（出了订单或者业绩）和主题投资（交易进展）。

最新市场观点。（1）经济周期类： 下行趋势总体转为震荡，目前沪深300再次回调到股债收益差-2X附近，下行风险可控，但有力度的反弹需要等待更多地产和消费的信号，左侧判断的难度较大。 （2） 稳定价值类： 仍然在趋势当中，估值尚未出现明显泡沫迹象，除了天生行业格局优秀的板块外，可以挖掘更多行业格局优化的公司，对自由现金流的确定性和能见度的判断远比股息率高低来的重要。 （3）景气成长类： 科技板块核心推荐科创芯片指数；外需品种在中报汇兑靴子落地后，重点筛选对美敞口较低的方向。

纺服轻工：轻工行业2024年中期策略：攻守兼备，蓄势待发

家居：静待触底改善。 展望24年下半年，整体预期偏低，短期关注政策密集发布后的效果，低位有望拉动估值弹性；长期静待压力期后家居基本面反转+成长性恢复。

必选消费：部分品种经济敏感度低、具备成长空间，长期看好。（1）卫生巾： 行业稳健向上，二线龙头向一线突围挺进。 （2）口腔护理： 行业稳定，国牌龙头布局电商、拓宽版图。 （3）文具： 传统业务稳健向好，零售大店高增，释放积极信号。 （4）民用电工： 行业稳健，头部优势明显，产品迭代价格稳增。 （5）纸尿裤： 行业阶段性回暖，制造龙头受益行业出清。 （6）生活纸： 行业刚需，关注浆价趋势。

造纸包装： 造纸把握向上拐点，包装下游分散、需求相对稳定，部分赛道例如3C当前周期向上，成长预期降低因此转而提高分红，配置性价比提升。

轻工出口： 当前景气度仍高，个体存在成长性，例如跟随下游景气客户成长，再如拓展新客户或存量客户拓品类，以及转型自主品牌&跨境电商打开成长天花板，关注自下而上机会。

银行：利率新走廊的意义与影响

2024年7月8日早盘，央行发布公告，“从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20， 期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。 ”

利率影响：短期来看， 由于利率走廊下限上调幅度高于上限收窄幅度，叠加过去三年利率下行幅度大且久，同时近期央行预告借券引导利率，新工具设立可能会加剧市场长端利率向上波动的情绪。 中长期来看， 央行能影响短期利率，但中长期利率取决于财政和居民收入增长。 新工具设立提高了央行对短期利率的把控力，但中长期利率中枢上行仍需财政发力、通胀合理回升和居民收入预期改善等基本面因素支撑。

权益和银行影响： 新工具核心意义在于提高央行对市场利率的把控力，提升市场流动性的稳定性，短期对 权益市场 直接影响小。拉长来看，更稳定的流动性环境有助于市场风险偏好提升。对 银行 而言，利率上行会降低银行债券交易盘的浮盈，目前过了6月30日半年报截止日，银行至少有一个季度来消化利率波动对业绩的影响。