正文
今日重点推荐报告
建发股份(600153)深度：大宗回暖贸易改善，地产构筑稳固安全边际
● 大宗品或全年强势，供应链业务收入、利润齐增长。建发股份主营供应链及房地产业务，供应链业务涉及钢材、矿石、纸浆等大宗品。2016年下半年起，供给侧改革带来大宗品价格持续回升，建发作为行业龙头，最先受益，17Q1公司收入同比增长69.67%。全年来看，大宗品整体需求强劲，价格或维持相对稳定，对建发而言，全年预计供应链业务可实现25%左右的增长。
● 地产业务NAV估值276.60亿，构筑稳固安全边际。公司地产项目储备丰富，拥有待售面积349万㎡，待开发建筑面积445万㎡，待开发土地729万㎡，公司同期在福建、上海、长沙等核心区域拿地，保证房地产稳定滚动开发；根据我们保守测算，公司现有地产相关业务NAV可达到276.60亿，构成公司市值的安全边际。
● 一级土地开发储备形成潜在利润池。公司目前在厦门中心区域拥有“后埔-枋湖”一级土地开发项目，土地面积总计73.45万㎡，已转让土地约41.74万㎡；考虑到目前岛上土地供需情况，我们预计后埔-枋湖项目极有可能在未来3-5年内逐步实现出让，我们预计余下30余万㎡土地将总计为公司带来147亿收入，并带来84亿左右利润。
● 金砖国家会议构成确定性主题催化剂。金砖国家会议将于9月在厦门召开，我们认为本次会议对公司会有两方面的影响：一方面建发集团的酒店、会展中心等场馆会直接受益；另一方面，借助金砖国家会议，厦门将进一步完善基础设施、拓展城市规模，使得厦门更加国际化，利好建发等厦门地区企业长期发展。
● 上调盈利预测，维持买入评级。我们预计17-19年公司净利润分别为32.61亿、39.87亿、45.44亿，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。我们采用分部估值法，预计合理市值为436亿元，对应股价为15.35元，具有至少21%的上涨空间，维持“买入”评级。
● 风险提示：大宗贸易低于预期；一级土地项目转让低于预期。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)
游族网络（002174）深度报告：精品游戏研发+业务全球化布局构建公司极高护城河
● 手游进入集中度提升下的行业有序竞争阶段，重点关注研发或运营上有突出特点公司。在我们2017.02.27发布的深度报告《2017H2前为科技存量创新，传媒领军/软件领军PEG性价比高》中，我们提出手游行业从2016年底开始进入集中度提升下的行业有序竞争阶段，手游精品化、细分化趋势明显，国内手游第二梯队公司在这一过程中要想分得一杯羹需在产品研发运营或者流量运营方面具有优势。作为A股页游公司中较早开始独立研发手游的公司，公司在产品研发上构建多品类矩阵，产品流水稳步提升显示研发能力不断进步，辅以全球化发行平台，公司是具有研运一体能力的游戏平台型公司。
● 依托八大工作室和大IP打造强研发+运营能力，核心产品长期稳定高流水表现。研发上，游族网络具有极强的IP打造和商业化能力，自主开发的“少年”和“女神”系类IP均推出了多款精品游戏，同时以八大工作室为基础，推出了包括卡牌、MMO、SLG等在内的一系类优质自研页游/手游产品，公司的研发和IP得以有效结合。运营上，公司手游龙头产品《少年三国志》上线接近两年仍能保持过亿稳定流水，显示公司突出的精细化运营能力。公司在研发和运营上的突出特点将助力公司游戏业务的全面发展。
● 业务全球化布局领先，渠道、研发、发行全产业链发展。公司十分重视业务全球化运营，16年公司海内外业务各占一半（2016年公司海外收入占比50.1%）。在海外业务上公司全产业链布局，从IP（手握《权利的游戏》页游改编权，“女神”IP海外认可度高）到研发（收购海外知名页游研发商Bigpoint）到发行（自建发行平台GTarcade，在155个国家和地区构建页游/手游发行体系，全球注册用户数超过1.5亿）全产业链布局，公司海外完善的海外业务体系将帮助公司更好的拓展海外游戏巨大市场，为公司发展提供极大空间。
● 2017Q2产品储备丰富，为业绩高增提供保障。2017年特别是下半年公司产品上线密集，影游联动大作《军师联盟》将于7月6日开启全面公测，在电视剧良好口碑带动下有望成为爆款；主打海外的《女神联盟：天堂岛》邀请《神奇女侠》女主盖尔加朵全球代言，配合《神奇女侠》热度将成为公司今年在海外又一力作；SLG类手游《战神三十六计》在公司战神工作室精心打磨和国内SLG手游升温双重催化下有望取得不错表现。此外还有《妖精的尾巴》、《神迹大陆》等优质游戏储备，这些游戏的上线将为公司业绩增长提供保障。
● 首次覆盖给予“买入”评级，看好公司手游业务在17年的全面突破。我们预计2017-19年公司营业收入为39.6/52.7/70.7亿元，归母净利润为9.21/13.17/16.96亿元，同比分别增长56.7%/43.0%/28.8%，EPS分别为1.07/1.53/1.97元，对应PE为29/20/16倍，与行业平均估值持平。但考虑到公司在游戏精品化研发和全球化运营上的突出能力和今年丰富的优质产品储备，未来业绩有超预期的可能，给予其17年36倍PE，超过行业平均水平24%,股价尚有23%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
(联系人：周建华/顾晟)
风雨过后见彩虹——2017年下半年宏观报告
● 结论或者投资建议：
● 三紧之下中国经济可能出现的情形之一是既去杠杆，又不至于影响增长。情形之二是去杠杆导致风险释放，去杠杆半途而废，重新保增长。情形之三是紧缩仍不能抑制经济增长，经济过热。第三种情形只有在大周期向上时才能看到，从目前情况看，更有可能是第一种情形。这是一个动态平衡系统，三季度尤其关键。
● 经济，受益于价格复苏和地产因城施策，继续演绎LV的故事，前三季度无忧，压力在四季度。风险：1、因城施策改变；2、利率持续上行。
● 流动性，受三紧影响紧张，是当前影响金融市场和宏观经济的最重要变量。监管影响短空长多，加大了流动性紧张程度，监管明朗化之后利率有向基本面回归的需求，目前不利，未来会转为有利。
● 改革：改革年，改革倒计时。重点关注国企改革、雄安新区建设（京津冀）、湾区开发。
(联系人：李慧勇/邱涤凡/王健/余子珍/蔡璐婧)
今日推荐报告
飞凯材料(300398)公告点评——定增收购和成显示过会，新产品逐步放量，电子化学品领域持续布局
● 公司公告：经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2017年6月28日召开的2017年第34次工作会议审核，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。
● 收购和成显示，强势切入液晶材料领域，市场空间巨大。江苏和成主要产品为混合液晶产品，国内市占率约6-8%，是本土最大的液晶供应商，主要客户包括京东方、华星光电、熊猫等，受益液晶面板产业迁移及政策驱动，未来发展空间巨大。2016年全球混晶需求量约700吨，国内需求量约为250吨，国内混晶厂商出货量40吨，国产化率仅为16%。随着大陆LCD面板产能全球占比越来越高，材料国产化率会加速提升，保守预计，到2020年国产化率有机会达到24%，国内混晶厂商出货量可达110吨。
● 大股东大比例参与，定增价倒挂，长期看好和成显示发展。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元，董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成，定增价格为18.76元/股，彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司 2016 年 6 月 13 日员工持股规模 5000 万，购买均价
......(点击阅读原文查看完整信息)
法律声明
本公众订阅号（微信号：申万宏源研究H）为上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“申万宏源研究”）依法设立、运营的官方订阅号。其他任何以申万宏源研究名义注册的，或含有“申万宏源研究”，或含有与申万宏源研究品牌名称等相关信息的订阅号均不是申万宏源研究的官方订阅号。
本订阅号仅面向申万宏源研究客户，仅供在新媒体背景下的研究信息、观点的及时沟通。因本订阅号受限于访问权限的设置，申万宏源研究不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户，其他订阅人如需使用推送信息，应寻求专业的投资顾问的指导帮助及后续解读服务。
本订阅号推送信息均基于申万宏源研究已正式发布的研究报告进行编写，任何完整的研究观点，应以申万宏源研究 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以申万宏源研究正式发布的研究报告为准。本订阅号推送信息涉及的投资评级、目标价格等，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对的市场基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号推送信息仅供订阅人参考，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。任何订阅人，特别是其他订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，应自主做出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，申万宏源研究不对任何订阅人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。
本订阅号的版权归申万宏源研究所有，并保留一切法律权利。任何订阅人、其他机构或个人未经申万宏源研究事先书面授权，不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息，否则均属违法行为。如因侵权行为给申万宏源研究造成任何直接或间接的损失，申万宏源研究保留追究一切法律责任的权利。
