写在前面的话：以下内容节选自7月3号周一晚本人开的电话会议纪要，为了提升阅读体验和增强代入感，行文稍显口语化。
大家晚上好，感谢各位抽出宝贵时间接进来参加我们的电话会议。这几天我自己内心是有一些波澜的，我们团队从年初成立到现在写了很多报告，但是从来没有在标题中加入“重磅”这两个字。所以第一次的“重磅”报告，在写的时候包括发布出去的时候很忐忑，万一投资者评价不高怎么办？万一这个看空报告发出去，第二天就被打脸怎么办？当时我跟我们组同事说，要不这样，我们先把报告发出去看下效果。如果效果不好，或者后面几天行情不配合，我们就让报告慢慢沉下去，找机会再发声。结果没想到，头一天晚上发的报告，投资者普遍评价都不错，特别是第二天行情还非常配合，这个不得不说有些运气成分了。
说到运气，我最近在看一本书，叫做《成功与运气》。这本书的核心观点是在探讨一件事情，也就是对于一个人的命运，特别是成功的命运来说，勤奋和努力占多大作用，运气又占多大作用？书里面总结了很多社会精英和知名人士的案例，最后得出的结论是成功在很大程度上是靠运气。其实这个观点在我身边做投资的朋友圈里也较为流行。当我想请教一些做投资做的比较好的朋友，为啥你买入价格就能涨，一卖出价格就跌时，他们往往会说，我也说不出一二三来，好像就是命好。对，命好其实就是核心竞争力。
当然，这个扯远了。我开这个电话会议并不是想告诉大家要认命，想要做好投资得想办法提高自己的运气。往往提及运气，我们习惯逆向思维，大部分人往往会想到，一个运气不好的人如何通过自己自身的努力，克服重重困难，付出极大代价，最后取得了卓越成果。这个想法其实和毛主席的“与天斗，与地斗，其乐无穷”如出一辙。但是对于做投资的人来说，如果有这样一种执念，那就会在骨子里产生想去做“逆势”的交易。因为觉得顺势没意思，逆势或者找出拐点才能显示出自己技高一筹，而这种想法其实是很危险的。接下来，我想分享两个我自己的亲身经历，以及所悟到的投资理念供大家参考。
我要说的第一个经历其实是跟我自己的主业，卖方研究有关。我应该算运气比较好的那群人之一：12年入行，13年跟着当时的老大邓博第一年冲债券新财富，就拿到了第五；14年初跳槽到国泰君安后，跟着后来的老大飞总当年拿到新财富第二。当时我就在想，第一年冲拿第五，第二年冲拿第二，按这个节奏，第三年、第四年，这不得拿个第一玩玩？这就是我多次在报告中提到的，人们在预测未来的时候，老喜欢通过过去的历史去线性外推。结果呢？大家也应该知道，因为种种原因，第三年团队只拿到了第三，第四年干脆都没上榜。
基于这件事情，我发现通过线性外推去做预测，其实没有太高的胜算。如果简单的线性外推就能够得出对未来的看法，那还要基本面研究干嘛？直接去搞技术分析，看K线不就行了？根据有效市场理论，价格之中已经包含了一切影响因素。但是，我们回想一下过去几年的行情，我们在做研究、做投资的时候，其实非常依赖线性外推：当大盘站上5000点时，我们觉得还能破6000点；当10年国债下到2.6%时，我们觉得还能到2.0%；预测GDP，跌破7.0%，觉得6.5%肯定也守不住；预测人民币汇率，跌破6.9，觉得突破7.0是迟早的事。
投资者容易犯了一个错误，我们认识的这个世界，和真实的世界其实是有偏差的。这种自我强化的加速周期会远远脱离现实，最终通过一种惨烈而极端的方式实现校正。比如，15年大盘不但没有突破6000点，反而因为查配资而崩盘，绝大部分人都避免不了被当做韭菜收割的命运；16年10年国债屡创新低之后，特朗普交易叠加国内金融去杠杆，全球流动性宽松走入尾声，利率大幅反弹，国债期货一度跌停…
经历了过去几年波澜壮阔的行情，事实证明线性外推导致的一致性预期没有一次是准确的。这也是我在两个月之前，写下了“覃氏第一定律：存量博弈的市场，一致预期总是错的”的缘由。也是因为我自己的个人经历，当我读索罗斯的《金融炼金术》时，能够找到很强的共鸣，书里面说的美国科技公司上世纪60年代通过外延式并购提升公司自身业绩拉股价的自我强化反馈机制，不是过去几年就在A股创业板一再重演了吗？历史总是惊人的相似！
从“反身性理论”角度来说，投资者根据已知信息来预测市场走势然后采取行动，行动本身反过来作用于市场，如此循环往复。在没有外力作用的情况下，最终导致市场不断自我反馈并加速运行，但最终逃脱不了存量逻辑的力量耗尽而自我坍塌的命运。《金融炼金术》是索罗斯1987年完稿出版的，而那一年我正好出生，为何我如此推崇“反身性理论”，并且在我们团队报告中多次应用这个理论，可能是在我出生那年冥冥之中已经建立了某种联系。
上述内容对我们现在做投资有什么启示？基于过往经验，我们线性外推经济数据、融资数据下半年应该是走下坡路的，但是有没有可能未来1-2个季度数据和大家预期的不一样？基于线性外推，因为5-6月份政策出现缓和，所以判断下半年也会同样维持缓和态势，这个是不是也犯了经验主义错误？我们的研究框架、前提假设，需要容忍我们可能会犯错的情况出现。如果做不到这一点，在投资上，即使你前面赢了9次，最后1次犯了错，可能还是会全军覆没。
以上是我要讲的第一个亲身经历，至于第二个亲身经历，是和我的副业有关，个人投资。熟悉我的朋友应该都知道，过去两年我花了不少时间和精力在期货投资上，去年商品期货市场出现了一波级别非常大的牛市行情。理论上，如果去年坚持做多的话，即使没有实现财富自由，赚个好几倍应该问题不大。我在去年上半年一直坚持做多商品，碰到有行情的时候，一天的收益相当于我一年的工资。但是这里出现了一个问题：我个人看多、做多商品，但是我们团队当时可是看10年国债2.0的，老大反复强调什么周期幻觉、投资幻灭啥的，我出去路演也是讲我们看空经济、看空商品，但是我自己做投资的时候，又要做多，这就导致我知行不合一，很难受。这也导致我在大行情面前不敢果断重仓顺势，因此少赚了很多钱。
到了9月份以后，商品隐隐要开启年内的第二波主升浪，我当时统计了一下数据，觉得黑色系，特别是焦煤焦炭涨得太夸张了。去年9月中旬开始，发改委把煤矿的276天限产延长至300天，同时隔三差五的叫煤企来北京开限价的座谈会，我心里就犯嘀咕了，既然上半年做多不够坚决没有赚太多钱，要不我四季度开始战略性做空，慢慢布局？事后来看，我们的ZF真是太强大，不仅仅房地产行业可以涨价去库存，连过剩产能行业也可以涨价去库存。
就在十一全国地产限购全面铺开后，十一长假来了焦煤焦炭还在疯涨，我这个时候想，机会来了。我就慢慢轻仓做左侧，越涨越加仓，只要能扛得住，最后肯定赚钱。后来的行情大家也知道，去年10月份双焦一个月涨了1倍，直到现在也没怎么跌。我的这次双焦战略性做空计划，最终以大幅亏损出局而宣告彻底失败。因为我过去的这些经历，所以也能够听得懂我们研究所所长黄老师的“三朵花理论”：人们会执着于“我见”，把“我”对客观世界的认知错判成客观世界真实的存在。做投资到最终必须破除“物见”和“我见”，而这是件非常困难的事情。从这一点上看，索罗斯的投资哲学和黄老师的研究哲学，其实本质上都是相通的。
我的第二个经历又说明什么道理？第一，千万不要逆势，在趋势形成以后，作为普通人，你根本就不知道趋势会持续多少时间，行情有多大，预测对拐点那是神仙做的事情，普通人想去逆势是非常危险的；如果你在去年债灾以后一直转换不了牛市思维，扛到现在的代价一定非常大，千万不要信什么时间是多头的朋友这类的鬼话。第二，投资要做好资金管理，在你下头寸之前，你就要想好这笔头寸如果预判错误的话，亏多少就要止损，千万不要在亏损的头寸上为了摊平成本加仓，这可能会加速这个账户的亏损；这也是我写“覃氏第零定律：活下去，比什么都重要”的初衷。第三，长期来看，政府有形之手能够控制市场走势，但是短期由于政策的滞后性，行情可能会和政策意图完全背离；投资者认为债券收益率大幅上行是政府不愿意看到的，特别是下半年要开十九大，所以政策不可能再趋严，长期来看也许这些都对，但是短期1-2个月的行情走势，还真有可能跟政策初衷背离。这就是我跟同事反复强调的，在写报告的时候，千万要注意长期逻辑不要简单的套用在短期行情上，这就好比人终有一死，总不能因为迟早都要死，今天开始就生无可恋了吧？
闲话扯了这么多，下面开始进入主题，聊一下严肃的内容。首先回答一下电话会议邀请函里的三个问题：
第一，为何债券通启动首日，外资机构买盘踊跃，一级招标结果极佳，但二级市场转而下跌？这个其实很简单，一级招标结果较好，都是内资机构有“ZZ觉悟”的表现，领导力推的项目，在启动之初能不尽力做到最好吗？另外，债券通这个利好，应该是偏长期的，短期的利好可能早就在6月份的熊市反弹中price in了，这就是我上文提到的长期逻辑无法解释短期行情，所以当债券通正式启动的时候，恰恰也就是利好出尽的时候。甚至这个利好就像薛定谔的猫一样，到底真实存不存在都不一定。因此在我看来，一级招标火爆和二级大幅下跌完全不矛盾，这种背离的结果非常有艺术性和中国特色。
第二，为何我们有信心在这个时点“顶着多头炮火”喊出“空头最强音”？随着慢熊行情的持续，特别是6月份的熊市反弹中信用债收益率下了很多，绝大部分投资者开始认为3.7是年内10年国债收益率的顶。但是我前面也提到了，存量博弈的市场，一致预期往往是错的，所以在这个利好出尽的时点上，我们对于自己看空的观点还是比较有信心的。
第三，为何年初以来我们作为市场最大空头，坚定看空，从来不含糊？我在前面和大家分享的两个亲身经历应该就已经解答了这个问题。首先，我承认自己只是普通人，很难在全球央行集体收紧货币的大周期里抓住历史性的拐点，所以最佳的策略还是顺势；其次，卖方的职业属性决定了，要看大方向，小波段虽然有，但是并不好抓。就好比做投资，赚趋势的钱永远比赚波段的钱要来得容易，且收益风险比更高，如果一旦翻多以后，就失去了原先空头的“头寸”，何时再翻空找回自己的“头寸”呢？这个“头寸”的典故，参见利弗莫尔的《股票作手回忆录》第五章“不要失去你的头寸”，本文最后会把相关节选内容附上，这里就不再详细展开了。
三个问题回答完，再谈谈对债市的看法。首先，在说马里奥恐慌之前，我们简单地和投资者回顾一下从年初到现在我们一直看空的主要原因，其实就两点，1、经济基本面对市场影响短期不大；2、政策是年内市场的主要矛盾。
首先，短期来看，或者说阶段性来看，今年经济基本面对债券市场的影响其实并不大。第一，经济数据年内前高后低，事实上在年初的时候，就已经是市场一致预期了。从经济运行的方向来看，大家是没有分歧的，分歧之处在于幅度。那么我们搞金融的应该知道一个道理，投资要有边际思维，存量思维没有任何意义。当年内经济数据下行的幅度非常有限的时候，前高后低的走势出现只能说符合市场预期，这个是存量思维而不是边际思维，对价格造成不了太大影响。在经济没有出现新的预期层面的边际变化时，阶段性来看，基本面本身还能对债券市场有非常明显的影响么？应该很难。此外，对于债券多头来说，看空经济的一个重要的原因是预计融资会持续收缩，但这个迹象到现在都迟迟没有出现。所谓的M2增速跌破10%，央行也解释了，是因为金融去杠杆导致的金融部门M2出现了大幅下跌，而对于非金融部门来说，融资其实相对而言是比较稳健的，谈不上剧烈收缩。所以当没有看到总量上融资收缩的迹象出来的时候，很难说短期内经济就会hold不住。现在融资收缩迹象还没出来就觉得未来1-2个季度经济要跳水、周期要幻灭，这是不是有点缺乏逻辑性？因为从过去的经验来看，融资收缩到经济跳水，至少也得两个季度以上的时间吧。
其次，当经济基本面对于债券市场的直接影响不大的时候，现阶段的主要矛盾是什么？其实政策才是年内市场的主要矛盾，严格意义上来说，这个逻辑是我们团队最先提出来的。我们在春节后的第一周写了一篇报告，叫做《全年经济或比当前市场一致预期更稳》（2017年2月13日），后来逐渐成为市场一致预期。在3月份的时候，我们说年内的经济不是主要矛盾，政策才是，特别是监管政策，现在又成为市场一致预期了。政策这个事情，货币政策还可以基于经济基本面的判断来揣摩一下央行的心思，但监管政策事实上是跟着人走的，没有一个很强的推断逻辑。这也是我们近期在报告里反复强调的，这种推断方式是连续的：投资者对于各组经济数据、融资数据、通胀数据、市场价格走势的推测，都是基于过去的历史数据信息而推的，这个推测的方式如果挪用到监管政策上来的话，就很容易发生错误。为什么？因为数据是连续变量，有自身的惯性存在，但对于监管政策来说，因为是基于人走的，所以是离散变量。我们读大学的时候如果学过微积分或者泛函分析的话，应该很清楚连续变量和离散变量的区别，这里不展开说了。所以当连续变量和离散变量出现背离的时候，往往意味着市场一致预期会出现错误。
我们回忆一下2月初央行加完息后，特别是2月中旬很多利空的传闻出来，大家这个时候是很恐慌的。2月份、3月份两波熊市反弹是在市场一致悲观的气氛中展开的，市场行情跟大家预期是反着的。反而到4月份以后，很多机构觉得利空已经出完可以开始进去干，买了很多三年期AA+的信用债，结果4月中旬郭主席上任后出了七八个文件，搞“334”检查，把市场搞得风声鹤唳，市场崩了，被套的机构很多，这个时候行情和预期又是反着的。当然我们自己团队也在反思，人无完人，对于6月份这样一波级别不小的熊市反弹，虽然从内心深处我个人觉得也能做一些波段，但我们没有提示到位（仅提示了2-3年期高评级信用债的配置机会，但没有提示长久期利率债的交易机会），这个应该是我们的失职。我们总结一下这个错误：第一是卖方要喊大方向，不能轻易转向，前后逻辑要连贯；第二还是行情和市场一致预期反着走有关。我们当时觉得，类似3月份的抢跑行情出现后，4月份、5月初埋了一拨人，如果6月份再出现抢跑行情的话，是不是意味着再埋一拨人？基于此，我们对于6月份是否还有抢跑行情一直有疑问，但事实证明了市场不仅抢跑，而且因为3月份的学习效应，抢跑行情的启动时点甚至提前了。3月份的熊市反弹启动时点是在美联储加息的那周周一的下午，尾盘两点半后，在没有任何先兆的情况下，国债期货T主力合约拉了八毛钱，由于深度贴水的原因，期货带着现货涨，从而启动了为期两周的反弹行情。那么6月份呢？5月份的时候，十年国债收益率最高3.7，十年国开收益率最高4.38，之后就一直在高位震荡。这一波行情真正的启动点，应该是在800亿的国债招标结束以后。市场对于这个巨大的利空反应是该跌不跌，事实上这个时候做多的情绪就已经被点燃了，其实在我们路演的时候，这个现象就已经观察出来了。但我们确实觉得，这也不过只是一波熊市反弹，所以没有必要特别提示。整个空头的大方向应该还是没有发生变化，因为背后主导的核心逻辑没有发生变化。
过去一个月我们出去路演其实顶着很大的压力。我们跟客户说经济没有看到明显走弱的迹象，包括政策这方面，7、8月份可能还会趋紧。大家会说，你说的这些我们都知道，你能不能说一些我们不知道的利空的出来，支撑收益率维持上行趋势的逻辑。每当投资者问到这样一个问题的时候，其实我内心是比较忐忑的，我总不能说因为利弗莫尔说了，不能轻易丢掉自己的“头寸”，所以我没法改观点吧？确实，如果一旦当政策成为主要矛盾的时候，很难在这个层面说出标新立异的逻辑出来让大家信服。虽然我们在过去一两个月时间，关于监管政策和政府的行为模式的专题报告写了不下十篇，但是政策这个玩意，其实公说公有理、婆说婆有理，谁都说服不了谁。在这种情形下，基于同样的逻辑框架和信息，最后得出的结论，看多也行，看空也行，我想大家如果对于监管政策有一定研究的话，应该都有这样一个体会。所以我当时就在想，如果说这是一个熊市，熊市趋势还要持续的话，那么一定会有新的超预期的利空出来，把市场的价格中枢打到新低，或者对于债券市场来说，把收益率的中枢打到一个新的高点。如果说这个超预期的利空，我能现在跟客户解释个一二三出来，那么这个利空本身可能就没那么超预期了。我们在3月底的时候觉得4、5月份监管可能会趋严、货币政策可能会趋紧，但是谁也不知道在4月份的时候，因为郭主席上台以后，监管的趋紧幅度会这么大，这应该是超过所有人的预期了。同理，有没有可能看到下半年最快7、8月份也会有一些新的超预期的利空出来，市场绝大部分参与者都没有想到过？
基于这样的一个想法，我们一直在找这个所谓的超预期的利空。而就在上周，我们还真找到了一个潜在的超预期利空出来，也就是近期我们力推的主题：马里奥恐慌。
过去几个月，在中美利差持续走扩的背景下，国内投资者对于外围市场的警惕心理是大幅减轻的。因为我们过去会认为十年中美利差的中枢水平可能是在100-120bp之间，当明显低于100bp市场会有压力，明显高于120以上压力会减轻。所以，当5月初中美利差一度接近150bp，而美债收益率还是处于下行趋势的时候，包括我们在内的市场所有参与者都觉得海外利率不是主要矛盾。但任何逻辑和影响因素都是动态的，在5月初的时候中美利差是150bp，现在已经只有125bp了。因为6月份国内的收益率是往下的，但上周整个海外的收益率是大幅上行的，十年美债上了20bp，十年德债也上了20bp。这个事情应该引起国内投资者的重视，因为和过去一样，当你意识到这个事情出来的时候可能已经晚了，行情是走在市场一致预期之前的。在这样一个慢熊的格局下，超预期的变量对价格传导的路径是被压缩的，很容易在短期之内就price in，利好和利空都是这样。所以我们不能觉得目前125bp的中美利差空间还很大，觉得海外利率还不是一个大问题，等利差压缩到100bp以内再说。参考6月份的抢跑行情，预期传导速度这么快，真等到中美利差压缩到100bp以内可能已经晚了，因为市场是有学习效应的。4月份的债市大跌，除了监管超预期趋严以外，中美利差连续在100bp以内运行很长时间也是一个很重要的原因。在当前这个时点，我们将马里奥恐慌这个概念提出来，梳理一下详细的逻辑呈现给市场还是很有必要的。
马里奥恐慌的详细内容参见《“马里奥恐慌”来袭，10年国债3.7不是顶！》
新手什么也不懂，人人都知道这一点，他们中多数是同一类人，很少人认为华尔街不欠他们的钱，在富勒顿常常也是这样一群人。各种级别都有!不过，其中有一个老家伙与众不同。首先，他年龄较大；其次，他从不主动给人出主意，也从不自夸他赚到了钱，然而他最善倾听别人打听的小道消息，也就是说，他并不势衷于打听内幕消息。但是，如果有人告诉他小道消息，他会很客气地表示感谢。若小道消息确实有效，有时他会再次表示感谢。但是，如果它不灵，他也不抱怨，因此，谁也不知道他是否采纳了它。传说这个老家伙很富有，交易量巨大，但从不频繁进出，至少谁也没看到过。他名叫帕特里奇，人们背地里称他火鸡，因为他胸肌很厚，下巴放在胸上，习惯在各个房间窜来窜去。
那些急不可待地投资者总是把失败归于别人，他们常去请教老帕特里奇，告诉他是知内情的朋友建议买卖某支股票，他们采取行动前都希望他指点迷津。但是无论内部消息是要他们买进，还是要他们卖出，老家伙的回答总是相同的。
投机者倾吐了他们的困惑之后又问道：“ 你认为我应该怎样做？ ”
带着慈父般的微笑，老火鸡把头一偏，打量着他，很有激情地说：“你知道，这是个牛市。”
我经常听见他说：“ 唉，你知道，这是个牛市。”就好像他在讲述一句智者缄言一样。我的确没有领会他的意思。
一天，一个名叫埃尔默·哈伍德的人急急忙忙地跑进办公室，写了一张委托单，交给办事员，然后又匆忙地要见帕特里奇。此时帕特里奇正在倾听约翰·法里诉苦，听说基恩给了他的经纪人一张订单，约翰的100股只赚了3个点，然而他卖出之后3天就上涨24个点，至少4次约翰向他诉苦了，然而老火鸡只是同情地笑笑，好像是第一次听到。
埃尔默没有向约翰表示歉意，就直接向老火鸡走去并且说：“ 帕特里奇先生，我刚才卖了我的克莱曼汽车公司的股票，有人告诉我会有一个调整，然后再以更低的价将它买回，因此你最好跟着做，你不会吃亏的。 ”
埃尔默用怀疑的眼光看着老火鸡，像其他的提供内幕消息的人一样，情报还未得到证实，就认为是完全可靠的。因此，老火鸡感激地说：“ 对，哈 伍德 先生，我不会受损失。 还想着这个老家伙，埃尔默你真好！ ”
埃尔默说：“ 唉，你赚钱的时候到了，你可以在下轮跌势中买回来。”他好像在为老火鸡指点迷津。看不到老火鸡脸上的感激之情，埃尔默又说道：“我已卖掉我所有的股票。”从他的言谈举止上看，保守点估计至少有1万股。
然而，帕特里奇先生遗憾地摇摇头说：“不！不！我不能那样做！”
埃尔默叫道：“什么？”
帕特里奇又说：“我就是不能！”，他非常苦恼。
“我不是给了情报叫你买吗？”
“是的，埃尔默先生，非常感谢你，确实我 …… 但是”
“且慢！请听我说！难道那种股票在10天内没有上升7个点吗？是不是？ ”
“的确是，很感谢你，好朋友，但我不考虑卖掉它。”
埃尔默不解地问：“ 你不能 ?”脸上显示疑惑，这是提供消息的人对接受情报的人的谈话习惯。
“不，我不能。”
埃尔默又靠近点儿，“为什么不能？”
“为什么，因为这是个牛市！”说这话时，他好像给了详尽的解释。
埃尔默因失望而非常生气地说道：“行，我也知道是牛市，但你最好把股票抛售出去，在股价回落时买回，不是能降低成本吗。”
老帕特里奇很痛苦地说：“ 我的好孩子，如果我现在卖了股票，就会丧失我的头寸 (Position) ，以后怎么办？”
埃尔默挥挥手，摇摇头，向我走来，关切低声地问：“你听明白了吗？” 犹如在演戏，“我问你。”
我什么也没说，因此他又说：“我告诉他有关克莱曼公司的情报，他买了500 股，他赢了七个点，我建议他卖出，然后在股价回落时买回，现在还来得及。他怎么说呢？他说如果卖了就会失业，你能理解吗？ ”
老火鸡插嘴说：“ 请原谅，哈伍德先生，我并没说失业！我说失去头寸，如果你到了这年龄，经历了许多兴衰之后，就会明白失去自己的头寸是谁都付不起的代价，甚至洛克菲勒。我希望股价反弹，你能以较低的价买回你的股票。但我只能凭我多年的经验投机，为此我曾付出了很高的代价，不想再次交学费，就像赚了钱一样，我仍然很感谢你，你知道，这是牛市 ”老火鸡走了，埃尔默却困惑不解。
对老帕特里奇的话我当时不大在意。回想过去，当股市对我有利，而常常却没有赚到该赚的钱时，我才意识到老帕特里奇话语中的智慧。越想他的话越觉得他多么老练，他年轻时也吃了不少亏，因此知道自己的人性弱点。痛苦经历已教会了他拒绝各种难以抵挡的诱惑，因为它的代价太昂贵，我也如此。
最终老帕特里奇反复告诉其他投机者：“ 嗯，你知道这是个牛市，”他的真正意思是说赚大钱不能靠个别股价波动而在于股市大的走势，换句话说，不能靠读行情报价机而在于估价整个股市行情和走势。意识到这一点，我认为在投机方面我已有了长足的进步。
在华尔街混了多年，输赢了几百万美元之后，我要告诉你：“我之所以赚了大钱，从来跟我的思想无关，有关的是我稳如泰山的功夫，明白吗 ? 我稳坐不动。看对走势没什么了不起的。在多头市场你总能找到很多很早就看涨的人，在熊市很早就看跌的人。我认识许多看盘高手，他们也任最佳总位买卖股票。而且他们的经验总是跟我不谋而合。但是，他们却没真正赚到钱。看对市场而且紧握头寸不动的人难得一见，我发现这也是最难学的事。股票交易者只有牢牢把握了这一本领他才能赚大钱。知道如何交易的人要赚取百万美元较那些不懂交易的人赚几百美元更为容易。
正是因为股市按照他预料的那样发展，他把一切都看得一清二楚，因此感到焦虑不安，正是这样，华尔街的很多投资者，他们并不都是傻瓜，却都赔了本，并不是股市打败了他们，而是他们自己打败了自己，他们自认为有头脑因此坐做不稳。老火鸡恰恰在这方面做得很好，他说的就是他所做的，他有胆略也能机智耐心地等待。
不顾行情大的走势，试图抢进抢出是我失败的关键，没有谁能抓住所有的股价波动，呈牛市时，你的游戏就是买进股票，一直等到涨势快要结束。你要做到这一点你必须研究整体状况，而不是内部情报和影响个别股票的因素。然后全部抛出你的股票，统统地抛出！一直等到股市行情倒转，一轮新的行情出现了。
你必须用你的头脑、你的观察判断，否则我的建议犹如告诉你低价买进，高价卖出一样蠢，每个人都应学会的一件最有用的事就是不要试图一刻最后 (卖出) 或第一时间 (买进) ，他们太昂贵了，共已葬送了股票交易者数百万美元，足以建一条横跨大陆的公路。
在分析了我在富勒顿的纪经行里的交易后，我注意到我初期的交易都是获利的，便得我自然而然地加大头寸量。我决心不受别人影响、不急不躁，相信自己的判断。不相信自己的判断，谁也休想在此行当会有多大的作为。这就是我的体会：研究整体状况，抱牢头寸。我不急不躁地等待，遭受挫折不惊慌，知道这是暂时的。我曾卖空10万股股票，眼看着股价迅速反弹，我已预料到这定会出现，然而我仍按兵不动，眼睁睁看着 50 万浮动利润消失，完全没有想过回补卖空的股票，等股价反弹时再卖出去，因为如果那样做，我就失去了头寸。为你赚大钱的是大行情。
注：以上内容仅代表个人观点，和所在机构无关。
