【平安固收】利率债观察：寻找结构性机会

1、市场表现

近两周债市整体走牛，10Y国债收益率继续突破新低，市场定价“适度宽松的货币政策”。 12月9日，政治局会议提出实施“更加积极的财政政策”、“适度宽松的货币政策”，12月12日晚公布的经济会议通稿在货币政策方面提出“适时降准降息”，再度超市场预期，使得债市持续走牛。12月16日10Y国债活跃券收益率已经下行至1.71%，17-18日，连续高涨的债市迎来小幅调整，金融时报报道央行约谈部分激进的机构并提示利率风险，10Y国债收益率上行至1.76%。整体来看，债市情绪仍较为积极，12月5日-12月19日，10Y国债收益率整体下行20BP至1.74%。

资金面转松，央行OMO连续净投放。 12月的MLF到期前资金面偏紧，本周央行连续净投放，OMO余额回到17818亿元，较12月05日增加11396亿元。降准降息预期加持下，12月19日较12月5日，R001下行2.57BP至1.59%，R007上行0.01BP至1.82%，同业存单利率下行5.6BP，资金分层也有所缓解。

12月18日动量信号转为“卖出”；机构杠杆环比小幅下降，基金、保险二级市场净买入规模回落，小行转为净买入。 本周平均杠杆率108.09%，环比下行0.39个百分点。12月19日当日，杠杆水平位于2021年以来的40.60%分位数。机构行为方面，近两周公募基金和保险均维持净买入但买入规模环比回落；小行转为净买入，小行近两周主要买入5~10Y国债和7~10Y政金债。

2、利率策略

短期债市可能演绎震荡行情，寻找结构性机会。 12月以来，债市在抢跑跨年交易行情以及在“适度宽松”的货币政策基调下走出了极致的债牛，而央行在10Y国债触及1.71%时再度提示风险，在监管重新关注债市风险以及当前的偏极致估值下，长端可能走出阶段性震荡。但资金面本周转为宽松，表明央行对跨年资金面仍有较强的呵护态度，往年12月末短端利率往往迎来下行，21-23年12月20日至次年1月1日以前1Y国债收益率平均下行18BP，同业存单利率平均下行14BP。当前部分短端估值有空间的品种可能迎来补涨，如截至12月19日同业存单和1Y国债利差63BP，位于21年以来98%分位数，可以关注这部分收益率品种的结构性机会。此外，配置盘可以沿着收益率曲线寻找估值仍有优势的部位，如收益率曲线中偏陡峭的20Y国债，7-8Y国债等。

3、 风险提示： 政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。